首次覆盖百胜中国，给予买入评级，我们预测19-22财年净利润复合增长为14%(包含了疫情的拖累)，而16-19财年为13%，受惠于：1)食品价格，员工成本和租金压力在短线有些舒缓，2)更多的新店开张和更好的位置，3)电子化所带来的长期助力，及4)必胜客【必胜客是比萨专卖连锁企业之一，由法兰克·卡尼和丹·卡尼两兄弟在1958年，凭着由母亲借来的600美元于美国堪萨斯州威奇托创立首间必胜客餐厅。】的改革。我们的目标价为562.71港元，基于36倍21财年预测市盈率，较国内主要同业平均水平低5%，但较国际同业平均水平高16%。目前公司预期吸引，当前预期只是相当于29倍21财年市盈率和3.3倍PEG，远低于海底捞【四川海底捞餐饮股份有限公司成立于1994年，是一家以经营川味火锅为主、融汇各地火锅特色为一体的大型跨省直营餐饮品牌火锅店，全称是四川海底捞餐饮股份有限公司，创始人张勇。】的51倍和5.9倍，九毛九的45倍和9.1倍。

　　一个产品质量丶电子化布局和外卖能力都傲视同行的餐饮帝国。按销售额计算，百胜中国是2019年中国最大的餐饮集团(市场份额约1.4%)。它在中国拥有9200家餐厅(6534家肯德基【肯德基（KentuckyFried Chicken，肯塔基州炸鸡），简称KFC，是美国跨国连锁餐厅之一，也是世界第二大速食及最大炸鸡连锁企业，1952年由创始人哈兰·山德士（Colonel Harland Sanders）创建，主要出售炸鸡、汉堡、薯条、盖饭、蛋挞、汽水等高热量快餐食品。】/ 2281家必胜客/ 385家其他餐厅)，并在19财年实现了88亿美元【美元（United States dollar 货币缩写：USD；ISO 4217货币代码：USD；符号：USA$）是美利坚合众国的法定货币。】美元和7亿美元净利润。

　　短期催化剂颇多而且市场预期太过保守。我们预计，由于：1)消费复苏，2)低基数，3)食品价格进入下降周期和员工成本改善舒缓，4)卓越的电子化和外卖升级，5)更好的门店位置和租赁条件，同店销售将在21财年每年增长14%。更重要的是，我们的预测已经算是非常谨慎的，但市场预测还更保守(我们预测21财年收益仅比19财年高10-13%，而肯德基/必胜客每家门店仅单独比19财年低3%/高1%)。

　　电子化和外卖升级可以带动购买频率和单价的提升。百胜中国拥有庞大【基本信息【词目】庞大【拼音】pángdà【释义】大；巨大，很大。】的客户基础，十分有利大数据【大数据（Big Data）又称为巨量资料，指需要新处理模式才能具有更强的决策力、洞察力和流程优化能力的海量、高增长率和多样化的信息资产。】分析。我们预计增长动力将是：1)通过提供更好的用户体验和更便利的服务获客，2)会员数量增加带动整体购买频率增加，3)通过更多个性化营销来提高单价，4)通过会员奖励系统来推动交叉销售。

　　领先行业的产品质量和必胜客改革。凭借肯德基在炸鸡【炸鸡，很多快餐店的招牌食品之一。】行业领先的顾客满意，这个品牌有望在中国所有一线城市赢得更多市场份额。同时我们相信必胜客改革目前为止算是成功(自2017年以来的菜单创新，产品性价比回归，门店改造等)，应该可以在19-22财年达到13%的营业利润复合年增长。

　　我们预测19-22财年预算年复合增长8%，净利润年复合增长14%。主要驱动因素有：1)外卖，2)会员人数及购买频率增加，3)食品，员工及租赁成本降低，4)必胜客改革及运营杠杆。

　　首次覆盖，给予买入评级，目标价562.71港元，相当于36倍21财年预测市盈率，较国内主要同业低5%。考虑到公司19-22财年预测净利润年复合增长14%，(即使遭受疫情拖累)而16-19财年仅为13%，我们认为公司估值吸引，当前股价相当于29倍21财年市盈率和3.3倍PEG，远低于海底捞的51倍和5.9倍，九毛九的45倍和9.1倍。

　　财务资料

　　资料来源：公司、彭博及招银国际证券预测

（文章来源：招银国际）

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