投资亮点：

　　1 公司是国内农资供应链“隐形冠军”，是中国供销合作社系统内唯一全国农资流通上市平台。

　　2 深耕农资供应链+植保服务赋能，完整农资供应链业务闭环已形成。

　　3 公司主营农资供应链和植保服务的创新经营模式未来发展潜力，给予公司1倍PS估值，目标价38.97元，对应股价，还有85%的上涨空间。

　　中农立华是中国供销合作社系统内唯一农药流通上市平台，国内农业供应链“隐形冠军”。公司控股股东为中国农业生产资料集团公司【中国农业生产资料集团公司是中华全国供销合作总社本级单位，是中国供销集团有限公司全资企业。】，中农集团【中国农业生产资料集团公司（简称“中国农资集团”）是全国性的集生产、流通、服务为一体的专业经营化肥、农药、农膜和种子、农机具等农业生产资料的大型企业集团...】占有其50.25%的股权。中华全国供销合作总社【中华全国供销合作总社是中国供销合作社的联合组织，由中华人民共和国国务院领导，行政级别为正部级。】通过其全资控股的供销集团间接持有中农集团100%股权，是中农立华的实际控制人。中华全国供销合作总社是全国供销合作社的联合组织，由国务院领导。

　　中农集团下属唯一农药流通平台——国内农药流通龙头。公司完整承继了中农集团农药流通服务平台资源，是我国农药流通的主要渠道之一，自2009年成立以来，是中农集团下属唯一农药流通平台。

　　下游农产品整体复苏背景下，2021年收入业绩有望加速增长！公司在农药行业产能多年出清背景下，整体业绩仍呈现多年稳步上行趋势。在这一背景下，公司发展路径与大部分具有“隐形冠军”特质的公司相似，一方面开拓市场——加强营销力度，形成国内+国外，自主营销+联销的商业模式；一方面深耕技术研发——持续对农药加工和植保服务进行研发创新，进一步向供应链综合服务平台型企业发展。

　　公司业绩反映出其发展战略的有效性，2019年实现营收43.42亿元，同比增16.28%，2012年至2019年营收体量实现翻倍，CAGR达10.60%。2020年仅前三季度营收就已超2019年全年，实现营收51.83亿元，同比增52.17%；净利润同样呈现整体多年上行趋势，2019年实现净利润1.19亿元，同比增2.96%，2020年前三季度实现1.08亿元，同比增11.72%。2020年公司业绩高速增长的另一大原因是整合了南京红太阳的国际业务。在下游农产品整体复苏背景下，随新收国际业务持续放量，以及原国内外业务继续扩展，公司2021年业绩有望继续加速增长。

　　国内首家原药价格指数服务。公司农药供应链服务由原药价格指数服务、分装加工配套服务、国内农药流通、以及国际农药贸易四项业务组成，是公司打造综合性农业服务平台的基础。公司拥有国内首家的原料药价格指数分析平台“中农立华原药”。目前，中农立华原药价格指数对市场行情的分析预判已成为市场行情风向标。尽管该服务目前仅作为公司为客户提供的一种免费增值服务，但长远来看，掌握原药价格一手数据有利于公司灵活调配资源、及时掌握供需变化、平滑主营产品价格波动风险、发掘更多业绩增长机会。该影响目前已在原药业务销售额增速上有所体现，2019年，公司原药业务营收为14.04亿元，同比增速达53.93%，分部业绩占总营收的32.34%。

　　行业领先的分装加工配套服务。为更好服务客户，公司会对从供应商处采购的制剂进行配套分装、复配，并提供仓储及物流配送等配套服务。控股子公司天津立华是公司旗下专业从事农药制剂分装和复配服务的平台。公司凭借行业领先的分装、复配服务能力，已与日本、美国、德国等多家国际著名农药企业建立长期合作关系，并得到众多跨国农药巨头的肯定。同时也使公司得已在毛利较低的贸易环节嵌入增值服务，并依托公司的品牌优势，提升了自主销售模式下农药制剂产品的盈利能力。

　　行业第一的国内农药自销+联销。国内农药业务目前是公司第一大业务，2019年相关分部业务合计占总营收的90%以上。原药业务，2019年贡献约30%总营收。业绩方面，公司原药自主销售业绩常年保持快速上涨趋势。制剂业务，2019年自主销售贡献约20%、联销贡献约40%，合计约60%的总营收。业绩方面，制剂自主销售业务整体多年稳步增长，制剂联销业务整体业绩稳健。

　　国际农药自主销售——遍布全球。公司国际业务主要指对外出口农药产品，包括原药、中间体和制剂的出口贸易业务。

　　该业务快速发展主要得益于三大经营策略：一、公司与该业务的主要大客户合作使经营模式持续进化。二、海外农药登记的不断取得助力公司国际业务扩张。三、采用自设和收购公司等方式，聚力突破关键市场。2020年上半年，公司整合南京红太阳国际业务资源，设立中农红太阳，进一步壮大国际业务力量。国际业务业绩于2018年企稳后快速上升。

　　植保机械【植保机械是指做农村植保的机械。】服务——数字农业。公司植保机械服务主要由中农丰茂植保机械公司主要经营运作。2016年1月，公司与丰茂植保共同出资设立了中农丰茂，通过收购丰茂植保的有效资产专业从事植保机械业务，致力于打造国内领先的植保机械研发、生产和供应平台。公司旗下产品的工作效果及工作效率均达到国际先进水平。中农丰茂承担了多项国家重点研发项目和援助任务。中农立华植保机械业务近年持续发展。公司植保机械业务已开始贡献收益。2019年，该业务实现营收0.53亿元，同比增37.27%；实现毛利0.17亿元，毛利率【毛利率（Gross Profit Margin）是毛利与销售收入（或营业收入）的百分比，其中毛利是收入和与收入相对应的营业成本之间的差额，用公式表示：毛利率=毛利/营业收入×100%=（主营业务收入-主营业务成本）/主营业务收入×100%。】达31.64%。

　　三大核心竞争优势奠定龙头地位，助力公司加速成长

　　市场稀缺——拥有农药供应链+植保服务创新经营模式的农资企业。公司目前是A股【A股，即人民币普通股，是由中国境内公司发行，供境内机构、组织或个人（从2013年4月1日起，境内、港、澳、台居民可开立A股账户）以人民币认购和交易的普通股股票。】上市公司中少见的同时拥有农药流通供应链和植保服务的公司。中农立华在证监会行业分类中属于“批发和零售业”中的“批发业”，在行业分类中属于“工业-资本货物-贸易公司与工业品经销商”，与板块中其他经营农药业务的成分股存在本质上的区别，由此可见公司业务的独特性。

　　渠道广泛——完整继承中农集团农药流通渠道，同时开拓国外市场。中农集团长期以来是我国农药流通服务的主要渠道之一，公司完整继承了中农集团的农药流通服务平台资源。中农集团长期以来在我国农药流通管理体制中占有重要地位。公司依托中农集团农药流通平台长期积累的流通服务经验与资源，建立起了覆盖全国主要粮食产区的仓储配送和销售服务网络。

　　持续研发——三大机构筑造基础研究力，不断创新农药&植保技术。公司自成立以来，就组建了农药应用研发中心、植物保护技术中心和数据分析中心。三大研发机构职责：农药应用研发中心、植物保护技术中心、数据分析中心。

　　长期以来，公司通过自研或与第三方国内外国家和地方级的研究机构合作。持续对农药产品和植保技术进行研发创新。2018年，公司获得国家高新技术企业认定。截至2019年，公司拥有相关专利近40项。

　　未来，公司将

　　1)进一步加大研发投入，重点向新技术、新剂型、新工艺、新产品应用、产品化学、药效评价及残留检测等领域倾斜，不断提升公司产品和服务的技术含量和附加价值。同时，在原药生产工艺的优化、剂型筛选与制剂配方改进等方面，为公司各大业务板块发展及业内合作伙伴，提供有力的技术支撑；

　　2)不断丰富服务内容和提升服务水平，重点围绕供应链管理服务、植保技术服务、品质农业服务和智慧农业服务，打造立华专业服务品牌。目前，公司供应链管理服务、植保技术服务已具备较明显的比较优势，为重点大单品经作种植者提供产、供、销一体的高品质农业服务已经有了良好开端；

　　3)公司将在数字农业上发力，通过把物联网技术、大数据分析技术、人工智能深度学习等多种信息技术应用到农业生产中，为农业生产者提供精准化种植、可视化管理和智能化决策服务。

　　盈利预测的基本假设：

　　1) 下游农产品整体复苏背景下，农药流通相关服务持续受益：

　　国内自主营销相关业务受益植保服务持续提升营收；

　　国内联营相关业务稳中有增；

　　国际业务2020年受益整合南京红太阳业务大幅增长。

　　2)植保服务能力持续提升：

　　植保机械随业务大力推广进一步打开市场；

　　其它免费服务随公司变现模式探索产生收益。

　　预计2020-2022年，公司实现营收61.94/ 74.81/ 90.57亿元，净利润1.34/1.63/2.00亿元。看好公司主营农资供应链和植保服务的创新经营模式未来发展潜力，背后供销总社和中农集团深厚资源持续挖掘，国内外农资渠道加速扩张，给予公司2021年1倍PS估值，目标价38.97元，对比12月8日盘中21.31元的股价，目标还有82%的上涨空间。

　　风险提示：

　　新冠疫情全球持续的风险；农药销售的季节性和地域性引致的风险；市场竞争加剧的风险；公司业务发展/业绩不达预期。

（文章来源：巨丰财经）

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