五菱宏光【五菱宏光是上汽通用五菱推出的第一款介于商用车和乘用车的跨界自主研发产品。】Mini【Mini是由英国汽车公司推出后被宝马公司持有的一款汽车品牌，该汽车品牌是一款风靡全球、个性十足的小型两厢车，1959年8月26日由英国汽车公司（BMC）推出，在半个多世纪的历史里，Mini获得了巨大的】持续热销上汽通用显著改善

　　上汽通用五菱【2002年11月18日正式挂牌成立的上汽通用五菱汽车股份有限公司（英文缩写SGMW），是由上海汽车集团股份有限公司、通用汽车（中国）投资有限公司、柳州五菱汽车有限责任公司三方共同组建的大型中外合资汽车公司。】批发销量同比持续高增长，11月同比增长21.7%，环比增长8.8%，其中售价低于3万元的五菱宏光Mini批发销量达2.8万辆，环比增长18.9%，凭借极致性价比迅速抢占中低端电动车市场，预计销量有望持续高增长；上汽大众11月批发销量同比降幅有所扩大，我们判断主要受帕萨特【帕萨特passat是一种由水冷发动机带动的前轮驱动轿车。】、凌渡、T-Cross、明锐等车型销量同比大幅下滑的影响，上汽大众将在未来18个月内推出全新凌度【凌度是深圳多美捷科技有限公司旗下blackview的中文品牌主要经营精品男包、尚品女装、钱夹、腰带、拉杆箱、小皮件。】、改款途昂等10款新车，且明年将推出3款MEB【MEB是指总等电位联结(MEB--Main Equipotential Bonding)，是将建筑物内的某些部位导电部分汇接到进线配电箱近旁的接地母排(总接地端子板)上而互相联结。】平台电动车，包括ID【ID是英文IDentity的缩写，身份标识号码的意思。】.4X【北京百乐华章国际文化传媒有限公司于2014年推出的韩国女子组合SHOTGIRL正式更名为4X，4X为“XXXX”的缩写，期许成员们能像4个未知数一样永远保持努力、闪耀的模样，成为歌谣界的女王。】(紧凑型SUV【SUV的全称是Sport Utility Vehicle，中文意思是运动型多用途汽车。】)、ID.ROOMZZ(中大型SUV)和ID.3(紧凑型轿车)，有望带动销量止跌回升；上汽通用11月批发销量同比增长39.2%，环比增长6.4%。我们认为公司在新能源方面逐渐发力，11月新能源汽车【新能源汽车是指采用非常规的车用燃料作为动力来源（或使用常规的车用燃料、采用新型车载动力装置），综合车辆的动力控制和驱动方面的先进技术，形成的技术原理先进、具有新技术、新结构的汽车。】销量达5.7万辆，同比增长224.6%，1-11月累计销量达25万辆，同比增长63.2%。五菱宏光Mini已成爆款，销量保持强劲态势，且补贴后售价低于25万元的ID.4X预计销量亦可观，有望驱动公司新能源汽车销量持续高增长。

　　携手阿里打造高端智能电动车推进新四化发展

　　为加快打造上汽集团【上海汽车集团股份有限公司（简称“上汽集团”，股票代码为600104）是国内A股市场最大的汽车上市公司，截至2013年底，上汽集团总股本已达到110亿股。】自主高端智能纯电汽车品牌，公司拟与张江高科【上海张江高科技园区开发股份有限公司（以下简称本公司或公司）系于1996年3月22日经中国证券监督管理委员会以证监发审字(1996)17号文批准设立的股份有限公司，1996年4月18日由上海市工商行政管-zhangjianggaoke】、恒旭资本共同出资设立基金，专项投资于高端智能纯电汽车项目。基金认缴出资总额为人民币【CNY，是人民币（Chinese Yuan）的代码，是ISO分配给中国的币种表示符号。】72亿元，其中公司认缴出资53.99亿元，持有其75%左右的份额。同时公司联合阿里巴巴、浦东新区【浦东新区是上海市的一个市辖区，浦东南与奉贤区、闵行区两区接壤，西与徐汇区、黄浦区、虹口区、杨浦区、宝山区五区隔黄浦江相望，北与崇明区隔长江相望。】打造“智己汽车”，定位“智能时代出行变革的实现者”，落地张江智能园区，创始轮融资即达百亿量级。

　　公司将继续深入推进“电动化、智能网联化、共享化、国际化”的新四化战略。加快提升三电系统的自主核心能力，上汽英飞凌【英飞凌科技公司于1999年4月1日在德国慕尼黑正式成立，是全球领先的半导体公司之一。】实现全球最先进的第七代IGBT量产，400型燃料电池电堆和系统研发快速推进，300型燃料电池技术已在公司多款商用车产品上实现应用，并已获得多家企业的订单。核心技术产业化持续推进，包括智能驾驶决策域控制器iECU完成硬件升级、智能车联终端T-Box【T-BOX® 起源于北美，是经过60多年户外生活经验的积累与及技术创新发展而成的完整可移动的旅行盒子...】已搭载在RX5MAX上实现量产、智能底盘中的第四代冗余电子转向系统EPS完成产品交样等，并成立软件中心【软件中心是一款系统安全类软件，支持Android 1.5。】“零束”攻克关键技术。享道出行的注册用户数已突破1000万人，较年初增长超过40%。2020Q3海外整体销量达到8.9万辆，其中自主品牌MG和大通海外销量6.1万辆，同比增长35.9%。

　　投资建议

　　2020年销量复苏有望继续发挥龙头规模效应，驱动盈利底部向上。公司目前处于盈利和估值历史底部，维持盈利预测，预计公司2020-2022年归母净利为270/302/331亿元，EPS为2.31/2.58/2.83元，目标价28.86元不变，维持“买入”评级。

　　风险提示：车市下行风险；老车型销量不达预期；新车型上市不达预期；汽车消费刺激政策效果不达预期；新冠病毒疫情扩张或反复导致供应链体系风险。

（文章来源：华西证券）

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