投资要点

　　国际投行均对明年全球经济预测为“复苏”。虽然全球经济底部回升趋势确定，但是全球经济回升的斜率存在不确定性，有效检测、追踪和隔离病例及有效实现疫苗接种的国家可能表现更好。

　　美国经济可能出现“黎明前的黑暗”。虽然多数机构对美国2021年全年经济增速表示乐观，但复苏进程可能并不顺利。受疫情进一步恶化影响，美国2021年一季度经济增长可能出现萎缩，而二、三季度则会出现反弹。

　　货币政策【货币政策也就是金融政策，是指中国人民银行为实现其特定的经济目标而采用的各种控制和调节货币供应量和信用量的方针、政策和措施的总称。】继续保持宽松，财政政策有望加码。市场普遍认为美联储会继续保持宽松的货币政策，并预计这种宽松政策会一直持续到2025年。财政政策方面，高盛预计美国1万亿美元【美元（United States dollar 货币缩写：USD；ISO 4217货币代码：USD；符号：USA$）是美利坚合众国的法定货币。】财政刺激方案的其中部分将在12月通过国会，其余或将在明年年初通过。

　　通胀较难维持高位，失业率有望继续下行。随着美国经济复苏进程的不断推进，CPI【CPI（全称为Consumer Price Index），即居民消费价格指数，是一个反映城乡居民家庭一般所购买的消费商品和服务价格水平变动情况的宏观经济指标，对宏观经济政策的选择、调整和节奏把握上具有】有望延续上行趋势，脱离疫情后通胀可能暂时性反弹到2%以上，但较难维持。2021年底美国失业率有望下降至5.3%， 2024年有望实现充分就业。

　　美元大势已去，半年内恐难翻身。美元遭机构全面看空，美元指数【美元指数（US Dollar Index®，即USDX），是综合反映美元在国际外汇市场的汇率情况的指标，用来衡量美元对一揽子货币的汇率变化程度。】较3月高点跌逾11%，并仍有继续下行空间。美元走弱或将助推全球经济复苏，另外“弱美元”对大宗商品【（Commodities）是指可进入流通领域，但非零售环节，具有商品属性并用于工农业生产与消费使用的大批量买卖的物质商品。】价格有一定的提振作用。

　　各机构对美国股市未来走向看法不一。高盛、摩根士丹利【摩根士丹利（Morgan Stanley，NYSE：MS），财经界俗称“大摩”，是一家成立于美国纽约的国际金融服务公司，提供包括证券、资产管理、企业合并重组和信用卡等多种金融服务，目前在全球27个国家的600多个城市有代表处，雇员总数达5万多人。】等机构继续看好美国股市，高盛将标普500指数2020年年底的目标上调至3700点(+4%)，并预计2021年年底将上涨16%至4300点，2022年年底将上涨7%至4600点。摩根大通【摩根大通集团（JPMorgan Chase & Co，NYSE：JPM；），业界称西摩或小摩，总部在美国纽约，总资产2.5万亿美元，总存款高达1.5万亿美元，占美国存款总额的25%，分行6000多家，是美国最大金融服务机构之一。】、瑞银【国投瑞银基金管理有限公司是中国第一家外方持股比例达到最高上限（49%）的合资基金管理公司（公司前身为成立于2002年6月的中融基金管理有限公司）。】、花旗【花旗是美国国旗的旧称，因为旗上有很多星星、多道条纹、红蓝白三种颜色，看起来较为花俏，故中国人以前称之为花旗，并称美国为花旗国。】等机构则持相反观点，摩根大通将美股评级下调为“中性”，瑞银表示美股可能会跑输全球股市，花旗认为目前美股估值过高，更加看好低估值的英国和澳大利亚股票。配置方向，多数机构看好周期股【周期股：指支付股息非常高（当然股价也相对高），并随着经济周期的盛衰而涨落的股票。】。

　　风险提示：

　　全球货币政策宽松不及预期，海外疫情超预期，中美关系进一步紧张。

　　正文

　　01

　　国际投行均对明年全球经济预测为“复苏”

　　2021年全球经济将迎来“复苏”。近期多家国际投行发布的2021年经济展望均对明年世界经济形势持乐观态度。疫苗的大规模接种，欧美主要经济体积极的货币政策以及财政政策刺激、以中国为代表的新兴经济体率先企稳等因素均会助推全球经济走向“复苏”。国际货币基金组织在最新的《世界经济展望》中预测2020年全球实际GDP增速为-4.9%，2021年实际GDP增速则为5.4%。虽然全球经济底部回升趋势确定，但是全球经济回升的斜率存在不确定性，有效检测、追踪和隔离病例及有效实现疫苗接种的国家可能表现更好。按照国际货币基金组织进行的三种情景假设，乐观预期全球经济回升斜率将达6%，中性预期为2.8%，悲观预期为2%。

　　美国经济可能出现“黎明前的黑暗”。虽然多数机构对美国2021年全年经济增速表示乐观，但复苏进程可能并不顺利。摩根大通预测美国2020年第四季度GDP增速为2.8%，而明年一季度则会萎缩至-1%。摩根大通表示美国新冠疫情依然严峻，多个州发布新的限制措施是造成这一悲观预期的主要原因，不过未来随着疫苗的大规模接种，美国经济会在二、三季出现反弹[1]。美国疫情近期出现进一步恶化态势，截至12月8日，美国单日新增新冠肺炎确诊人数达221370例，连续多日新增确诊人数在20万例以上。近日美国国家过敏症【过敏症是临床免疫学方面最紧急的事件。】和传染病研究所所长安东尼·福奇表示，“目前美国尚未看到假期过后的新冠疫情最高峰”。受疫情影响，美国最新公布的11月新增非农人数为24.5万人，远低于预期值46.9万，由于美国服务业在GDP构成中占比较大，而非农人数中有超过85%从事服务生产，因此服务业复工对美国经济复苏至关重要。

　　货币政策继续保持宽松，财政政策有望加码。货币政策方面，市场普遍认为美联储会继续保持宽松的货币政策。和以往周期相比，美联储采用平均通胀率【通货膨胀（Inflation Rate）意味着国内物价水平的上涨，当一个经济中的大多数商品和劳务的价格连续在一段时间内普遍上涨时，就称这个经济经历着通货膨胀。】目标有效提升了货币政策门槛，高盛预计这种宽松政策会一直持续到2025年，之后货币政策才会转向，启动加息周期，启动后维持通胀略高于2%的目标将使得美联储维持每年加息50bps的节奏，比上一轮周期减半。财政政策方面，高盛预计美国1万亿美元财政刺激方案的其中部分将在12月通过国会，其余或将在明年年初通过，届时将有力推动2021年第一季度可支配收入增长。高盛预计此次财政刺激方案的构成如下：(1)3500亿美元针对商业支持的薪酬保障方案；(2)2500亿美元针对州政府和地方政府支持方案；(3)1750亿美元针对失业救济方案；(4)2250亿美元针对公共健康方案及其它支出[2]。

　　通胀较难维持高位，失业率有望继续下行。通胀方面，美国10月CPI同比增加1.2%，核心CPI同比增加1.6%，随着美国经济复苏进程的不断推进，CPI有望延续上行趋势。不过多数机构对于美国2021年CPI上行至2%持怀疑态度，高盛指出尽管脱离疫情后通胀可能暂时性反弹到2%以上，但较难维持，预计只有在达到充分就业的情景下，核心通胀才能在可持续的基础上达到并维持在2%以上的水平。失业率方面，美国失业率自2020年4月攀升至14.70%的历史高位以来，持续保持下行趋势。11月失业率低至6.4%。高盛预计复苏中更迅速的工作获得将使美国失业率有望在2021年底下降至5.3%，不过充分就业状态则要到2024年才有希望达到[2]。

　　美元大势已去，半年内恐难翻身。美元遭机构全面看空，美元指数自3月23日达到年内峰值102.45以来，在一系列刺激政策和全球风险偏好修复下一路下行。截至12月8日收盘，较3月高点跌逾11%，高盛预测美元指数仍有继续下行空间，预计2023年末美元指数将从今年高点下调15%[2]。美元兑主要货币指数也呈下行趋势，名义(实际)美元指数：对主要货币分别从年内高点下行6.9%和5.7%。高盛表示美元走弱或将助推全球经济复苏，主要传导链条包括促进新兴市场国家进口国际货物、鼓励跨境美元借贷促进融资国疫情后复苏、促进跨国资金投资美元资产等。另外“弱美元”对大宗商品价格有一定的提振作用。

　　02

　　未来美国股市走势如何？各家看法不一

　　各机构对美国股市未来走向看法不一。高盛、摩根士丹利等机构继续看好美国股市。高盛认为可以预见未来2年增长预期改善，政策不确定性降低，低利率的环境保持有利于股市风险偏好和估值提升，其将标普500指数2020年年底的目标上调至3700点(+4%)，并预计2021年年底将上涨16%至4300点，2022年年底将上涨7%至4600点[2]；摩根士丹利认为持续的政策刺激使市盈率维持在高位，未来发达市场地区股市的涨幅将达两位数，并预计标普500指数将在2021年达到3900点，建议超配全球股市和公司债券[3]。摩根大通、瑞银、花旗则持相反观点，摩根大通将美股评级下调为“中性”[1]；瑞银认为投资者应该扩大投资组合范围，不应再局限于美国大型企业，并表示美股可能会跑输全球股市[4]；花旗认为目前美股估值过高，更加看好低估值的英国和澳大利亚股票[5]。

　　美股未来将趋于平稳，“过山车”式波动或成历史。虽然对未来美股走向各家看法不一，但基本都认为未来美国股市不会重复今年“过山车”式波动。2020年3月9日-18日短短10天时间美股经历4次熔断，随后在一系列货币政策、财政政策的刺激下开启修复行情，标准普尔500指数、道琼斯指数先后创下历史新高，道琼斯指数更是在11月24日突破3万点大关。多数机构认为未来随着经济复苏步伐加快，企业利润水平将会稳步提升，金融市场情绪也将趋于平稳，因此2021年美国股市将趋于平稳，不会重复今年大起大落之势。标准普尔500波动率指数(VIX)自3月熔断发生以来，呈现连续下降态势。

　　配置方向，多数机构看好周期股。高盛建议战略性持有受益于疫情和经济正常化的价值/周期股，仍长期看好具有可预见增长前景、保持高投资比率，尤其是RD投入的成长型标的以及在ESG领域有较好定位的标的[2]；摩根士丹利建议超配周期性股票如金融板块、工业板块，对防御/成长型板块保持谨慎[3]；瑞银预期部分在2020年表现落后的股票在2021年有最大的上升空间，尤其是周期股和中型股[4]；花旗认为接下来能源、金融、工业类股会比科技、医疗健康和消费类股更受欢迎。

　　03

　　风险提示

　　全球货币政策宽松不及预期，海外疫情超预期，中美关系进一步紧张。

（文章来源：华西证券）

Tags： ?西部战略：国际投资银行如何看待2021年的经济，大宗商品和美国股票？