机构：中信证券【中信证券股份有限公司（英文名称：CITIC Securities Company Limited）是中国证监会核准的第一批综合类证券公司之一，前身是中信证券有限责任公司，于1995年10月25日在北京成立，注册资本6,630,467,600元。】

　　评级：买入

　　公司公布2020年11月出货量数据，单月手机镜头出货12,880.5万件，同比-0.8%；车载镜头出货668.7万件，同比+28.8%；手机摄像模组出货4688.4万件，同比-21.3%。手机业务方面，镜头和CCM【CCM是一个释义较多的英文缩写词，较常见的是指“创意传播管理”“肝硬化心肌病”“ 中国城市管理（中国城管）”等。】出货量同比下滑，主要原因系智能手机供应链关键零部件缺货(非光学链条缺货)；车载方面，海外疫情影响减弱，终端客户需求复苏，订单量持续回升。短期来看，供应链缺货等因素导致镜头和CCM出货量下滑，但缺货扰动不改中长期市场需求向好、规格稳步升级的趋势。我们预计多摄将持续渗透，潜望式结构、ToF【TOF是法洛氏四联症（Trilogy of fallot）的缩写，TOF是联合的先天性心脏血管畸形，包括肺动脉口狭窄、心室间隔缺损、主动脉右位（骑跨于缺损的心室间隔上）、右心室肥大等四种情况，其中主要】渗透率进一步提升，光学行业规模与结构仍将持续升级，我们长期坚定看好公司的相关布局，维持“买入”评级。

　　▍受疫情反复及供应链关键部件缺货影响，手机镜头11月出货量同比-0.8%。公司手机镜头11月出货12,880.5万件，同比-0.8%，环比-19.2%，主要系疫情有所反复，终端品牌备货积极性减弱以及供应链中关键零部件缺货(非光学链条)；2020年1-11月累计出货139929.7万件，同比+15.1%(公司2020年全年指引同比增长10%)。我们认为5G驱动下，明年手机市场有望回暖，而公司下游客户结构较为均衡，呈现此消彼长态势，受单一客户波动影响相对有限。疫情影响下今年手机光学规格升级暂缓，致公司产品结构升级短期放缓，但中长期看，我们认为手机光学规格升级趋势仍将延续，为公司带来增量空间，公司未来仍有望充分受益行业量价齐升【量价齐升，一般是指在市场或单个股票在大量买入盘的推动下，价格出现持续上涨，即价格涨了，买卖交易量也放大了。】带来的发展。

　　▍车载镜头11月出货量同比+28.8%，海外市场保持复苏态势。公司车载镜头11月出货668.7万件，同比+28.8%，环比-0.4%；2020年1-11月累计出货5043.8万件，同比+9.8%(公司2020年全年指引同比增长5%)，主要系二季度以来海外疫情影响整体呈减弱态势，海外车厂的出货逐步恢复，订单量持续回升。短期看，欧美地区【欧洲全称为“欧罗巴洲”。】疫情仍然有所反复，我们将持续追踪相关情况；长期来看，公司仍将受益于车载摄像头【能非常实时的呈现视频和音频的功能为我们交通事故个处理和定位提供了更科学的依据，让我们的财产和人生安全得到了充分的保障。】领域持续发展、车载成像领域及ADAS快速成长，我们看好公司车载产品的相关布局。

　　▍手机摄像模组11月出货量同比-21.3%，亦主要系疫情反复及手机供应链关键部件缺货所致。公司11月CCM出货4688.4万件，同比-21.3%，环比-18.5%，主要系关键零部件缺货以及终端客户备货积极性减弱所致；2020年1-11月累计出货54758.7万件，同比+13.9%(公司2020年全年指引同比增长10%)，主要源于公司手机摄像模组市场份额上升。此外，其他光电产品11月出货463.5万件，同比-29.0%，环比+9.0%，同比下滑主要系疫情影响下光学规格升级减缓致3D产品需求增长放缓。中长期来看，随着5G新机加速渗透，光学视觉领域也将迎来应用型强需求增长。公司积极发力潜望式、3D等中高端模组，高端客户份额提升将推动公司产品结构升级，我们持续看好公司多摄模组及3DSensing相关产品的放量。

　　▍供应链缺货短期扰动，不改手机市场中长期需求向好、规格稳步提升的趋势。整体来看，公司11月车载镜头出货量保持同比增长，其他主要产品的出货量同比呈现下滑态势。我们认为疫情反复只是短期扰动，终端客户虽然在疫情和零部件缺货下的影响下，短期备货积极性有所减弱，但订单情况仍然正常，预计将在后续逐步体现在公司业绩中。中长期看，光学市场需求向好、规格稳步升级的趋势并未改变，预计多摄将持续渗透，潜望式结构、TOF【TOF是法洛氏四联症（Trilogy of fallot）的缩写，TOF是联合的先天性心脏血管畸形，包括肺动脉口狭窄、心室间隔缺损、主动脉右位（骑跨于缺损的心室间隔上）、右心室肥大等四种情况，其中主要】渗透率进一步提升，我们长期坚定看好公司的相关布局。

　　▍风险因素：供应链缺货情况持续；海外疫情反复；多摄/3DSensing/潜望渗透缓慢；ADAS发展缓慢；模组毛利率下行；大客户销量短期承压；行业竞争加剧。

　　▍投资建议：公司为大陆光学龙头，有望持续受益手机光学创新升级及汽车ADAS系统加速渗透，多摄/3D/车载等长期成长逻辑明确。我们维持公司2020/21/22年EPS预测3.86/4.94/6.11元(对应4.46/5.76/7.07港元)，维持“买入”评级。

（文章来源：格隆汇）

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