9月份，美股市场开始回调。以标普500指数为例，自9月2日创下新高3588.11点之后，至今已跌超9%。

　　那么，曾经强势无比的美股牛市是否就此结束？

　　一、美股为何在3月底触底回升？

　　回顾美股3月底的触底回升，主要有以下原因：

　　1、3月15日，美联储紧急降息至零利率

　　当地时间3月15日下午，美联储紧急宣布，将联邦基金利率目标区间降至0至0.25%的「零利率」，并启动规模达7000亿美元的资产购买计划。

　　2、3月27日，美国2万亿美元救助正式生效

　　美国总统特朗普3月27日在白宫签署2万亿美元经济刺激法案，这也是当时美国历史上最大规模的财政刺激计划。

　　根据该方案，2500亿美元将用于给美国公民发放现金，3500亿美元将用于给小企业提供贷款，2500亿美元为因疫情失业民众提供福利，5000亿美元用于给受疫情影响严重企业、行业提供帮助，1300亿美元提供给医院，其余将提供给各州政府等。

　　因此，当时市场给出乐观预期：财政刺激兜底经济到7月底，届时疫情过去，经济复工，一切重回正轨，配合美联储「无底线放水」，导致风险资产重受青睐，市场资金纷纷进入股市。

　　二、当前市场的风险因素有哪些？

　　到了9月，美股开始回调，主要有以下几个原因：

　　1、疫情并未结束

　　根据美国约翰斯·霍普金斯大学数据显示，美国每日新增新冠肺炎病例有重新抬头的趋势，其中9月21日当日新增确诊5.21万例。

数据来源：美国约翰斯·霍普金斯大学

　　2、美国新一轮财政刺激迟迟无法推出

　　美国新一轮财政刺激迟迟无法推出的僵局也引发了部分投资者的担忧。10月3日之后，美国国会又将进入持续一个月左右的休会期，市场担忧在疫情控制和经济修复尚未完全恢复正常之前，财政政策刺激断档太久可能会影响复苏路径。

　　并且，财政救助停摆的另一个问题是会影响到股票市场的流动性。疫情以来，散户交易活跃度相比历史正常水平明显上升，这其中和财政救助计划的转移支付有直接关系。根据Envestnet Yodlee对消费者的银行账户数据的调查，发现有联邦救助支票的美国家庭相比没有支票的家庭在股票交易量上有大幅的提升。因此一旦财政救助暂停后，从财政转移支付转化为股票市场流动性的链条将出现压力。

　　3、美联储称「已尽人事」

　　9月23日，美联储主席鲍威尔出席美国国会众议院关于新冠肺炎疫情的听证会上表示：

　　美联储基本上已经做到自身所能想到的所有事，美国经济取得了显著的进展，然而，还需要付出极大的努力。

　　可能我们需要更多的财政支持。

　　此外，天风证券研报指出，上半年美联储的工具箱已经见底并使出了MMT，MMT还需要财政扩张，但财政救助计划在两党已经进入选举时间后持续停摆。在没有财政扩张的情况下，美联储无法主动宽松，最多也就是维持零利率和购买存量资产，因此只能解决流动性危机，但没法修复居民和企业的资产负债表问题。

　　因此，在美联储不实施负利率的前提之下，美联储已无更进一步的宽松空间。

　　总体来看，疫情尚未结束，经济远未恢复到疫情前的水平，但是新一轮财政刺激断档，加上美联储已再无宽松空间，市场对之前的乐观预期进行修正，导致市场出现了回调。同时，美元指数有触底反弹的现象。

　　三、后续美股怎么走？

• 天风证券宋雪涛：上涨过快后的技术性调整

　　天风证券宋雪涛认为，目前3月时的流动性危机对比，当前的基本面没有出现黑天鹅，流动性价格(比如Libor和cp)没有出现明显紧张，贵金属和债券利率也没有出现单一趋势，因此看起来更像是上涨过快后的技术性调整。9月中上旬主要是高估值的成长股获利回吐，近期价值股也开始技术性调整。

• 中金刘刚：短期内市场可能会延续9月初以来的震荡盘整格局

　　中金刘刚则认为，当前市场情绪相对脆弱、获利回吐压力较大。因此，短期内市场可能会延续9月初以来的震荡盘整格局，特别是考虑到美国大选的临近可能带来的政策不确定性、以及近期市场前期涨幅较高和散户化对于波动的放大。

　　不过，过度的担心市场重演3月份级别的波动和大跌也可能有过于悲观之嫌，原因在于整体疫情后经济的修复仍在继续(美国的修复进程甚至强于预期；欧洲疫情或拖累未来一段时间的复工进展，但尚不至于完全全局性逆转)；政策前景虽然面临一定不确定性，但整体依然维持了此前非常宽松的基调而且在极端情形下仍有加码空间(只不过当前并没有必要)。

　　一个潜在的尾部风险可能来自11月3日大选投票日之后，大选结果无法及时出炉的、甚至引发争议需要较长时间才能落定的小概率意外，类似于2000年大选的情形。

• 交银国际洪灝：超过70%的股票的估值已经估值历史顶部的20%

　　而交银国际洪灝则认为，全球看，超过70%的股票的估值已经估值历史顶部的20%。这个高度类似于2000年3月左右。

　　注：标普500指数自2000年3月24日创下高点1552.87点后，之后开始了长达两年的回调，2002年10月10日最低跌至768.63点。

（文章来源：富途资讯）

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