“我也不知道人生到底走错了哪一步，为什么既卖了电子烟又卖了盲盒？”　　

　　12月11日，泡泡玛特(09992.HK)正式在香港联交所【香港联交所，为香港联合交易所有限公司、香港期货交易所有限公司及香港中央结算有限公司的控股公司，在金融服务业和金融市场内，具雄厚实力的机构近年都会透过整合，以积极迎合各市场参与者的需要。】主板挂牌上市，开盘涨幅100.26%，市值一度超1100亿港元。

　　此后，泡泡玛特涨幅有所回落，截至收盘，泡泡玛特报69港元/股，涨幅79.22%，全天成交逾73亿港元，最新总市值为953.29亿港元。

　　就在12月10日，泡泡玛特打新结果出炉，其发行价为38.5港元/股，冻资2237亿港元，一手中签率15%，据证券时报报道，其暗盘一度暴涨150%。

　　而泡泡玛特曾是一家新三板公司，2019年4月从新三板摘牌之际总市值约20亿元。挂牌新三板【挂牌新三板，是对企业进入中关村科技园区非上市股份有限公司代办股份报价转让系统的通俗称谓。】期间，其估值较低之际接近10亿元。有投资人直言，“在10亿估值时没瞧上的盲盒，三年过去翻了100倍。”

　　泡泡玛特：一只100倍转板股

　　在泡泡玛特之前，曾有一只大牛转板股吸引不少市场的关注。

　　今年7月，成功转板的中国“电子烟第一股”思摩尔国际【摩尔国际汽车文化商贸城位于西南最大汽车商圈成都武侯区红牌楼区域，雄踞川藏路及新机场路入城门户，省、市、区三级政府重点打造。】(06969.HK)开盘暴涨超120%，截至收盘，总市值达1780.49亿港元。

　　思摩尔国际前身为新三板公司麦克韦尔(834742)，从新三板摘牌前，其总市值为73.88亿元。一年后，麦克韦尔摇身一变成韦思摩尔国际，总市值则从73.88亿元飙升至1780.49亿港元(约合人民币【CNY，是人民币（Chinese Yuan）的代码，是ISO分配给中国的币种表示符号。】1609亿元)，身价暴涨超20.78倍，秒变新三板“最牛”转板股。

　　截至最新收盘，思摩尔国际报47.65港元/股，总市值为2777.84亿港元。

　　一位新三板个人投资者“S”曾以较低的价格买入思摩尔国际，在该股转板后赚得盆满钵满。该投资者也因此一战成名。

　　但与思摩尔国际带动的财富效应不同的是，泡泡玛特则是被大部分投资者“错过”的一只大牛股。

　　数据显示，截至2018年6月底，泡泡玛特的股东总数仅为17户，而据其公开说明书显示，2016年底，其股东数同样为17户。

　　33岁创始人夫妇身价500亿

　　实际上，在从新三板摘牌之际，泡泡玛特已经透露，其董事希望通过港交所获得更多接触国际及市场的机会。

　　回溯之初，2010年10月，出生于1987年的王宁到北京【《北京-中关村》为王持久作词，孙川谱曲，蔡国庆演唱的晚会歌曲，赞美了北京中关村作为电子科技产品的聚集地飞速发展。】创业，参照日本知名杂货零售商场“LOFT”的模式创立泡泡玛特。

　　成立不到一年，泡泡玛特就获得了创业工场麦刚【麦刚，现任通卡控股有限公司董事长。】等数百万元的天使投资。此后，分别顺利完成A轮、B轮融资，分别由墨池山创投、金慧丰投资等领投。

　　泡泡玛特目前的股东大部分也是早期的这批投资人，如天使投资人麦刚、黑蚁资本、金鹰商贸、华强资本等，大部分知名度都不高。

　　从公开资料来看，泡泡玛特在新三板挂牌期间新增的股东屈指可数。

　　其中，2018年3月，泡泡玛特曾以27.46元/股的价格定向增发【定向增发是增发的一种。】完成募资4000万元。而此次定增被宁波华强睿哲投资合伙企业(有限合伙【有限合伙是一种类似于普通合伙的合伙企业，只是除了“普通合伙人”之外有限合伙还可以包括“有限合伙人”。】)一家包揽。

　　若以今日收盘价计算，宁波华强睿哲若所持股份数未变动，一日便浮盈约4400万元。

　　从最新招股书【招股说明书是股份有限公司发行股票时，就发行中的有关事项向公众作出披露，并向非特定投资人提出购买或销售其股票的要约邀请性文件。】来看，在为数不多的股权变动中，有新人进来也有股东在挂牌新三板期间就已退场。

　　其中，金鹰国际商贸集团(中国)有限公司一度是泡泡玛特的第二大股东，挂牌新三板前，该公司持有泡泡玛特近18.23%的股份，但2019年2月，金鹰转让了所有泡泡玛特的股份。

　　截至新三板摘牌前，泡泡玛特的估值为20亿元。尽管彼时的估值已较挂牌新三板前期有一定提升，但相较于转板上市后的1000亿港元市值，在外界看来，这一退出也算是遗憾。

　　而在过去近三年里，创始人王宁夫妇几乎没有再向任何投资人出让过新股份。反而在陆续回购老投资人手里的份额。至今，王宁夫妇拥有着公司控股权，持股占比近50%。而以今日的股价表现来看，王宁夫妇的身价轻轻松松超过500亿。

　　盲盒撑起1000亿市值

　　对于泡泡玛特的暴涨，市场惊呼“看不懂”：一家盲盒公司怎么就市值1000亿了？

　　实际上，在2017年以前，泡泡玛特连续录得三年亏损，累计亏损金额4764万元。不过，从2015年开始，泡泡玛特开始转战IP运营，并引入“盲盒”，出乎意料的是，盲盒成为其转型的关键点。

　　2016年4月，泡泡玛特与香港Kennyswork Company Limited成功就“Molly【这个有着湖绿色眼睛和金黄色卷发的小女孩就是Molly，她出生于香港，是个傲娇又才华横溢的小画家（Molly最喜欢大家这么称呼她）。】”品牌形象达成战略合作，成为该形象的全球重要战略合作伙伴。两个月后，泡泡玛特天猫旗舰店上线，这也标志着其线上业务的开启。

　　拿下“Molly ”后，泡泡玛特的业绩开始迅猛增长。

　　招股书显示，泡泡玛特总共运营85个IP，包括12个自有IP、22个独家IP及51个非独家IP.2017年到2019年由自有IP、独家IP和非独家IP共同自主开发产品的销售额合计4586.4万元、34014.9万元、138420.9万元，占比不断提高，分别为29%、66%、82.1%。

　　2017年至2019年，泡泡玛特分别销售96.88万个、656.73万个、2445.03万个盲盒。2020年上半年，销售1351.4万个盲盒。

　　若以每一年对应的盲盒平均售价计算，同期内，盲盒贡献的销售收入分别为4165.84万元、2.89亿元、12.47亿元及6.35亿元。

　　目前，线下自营零售店是泡泡玛特主要的销售渠道，同时线上渠道销售额比重不断增加。2019年，其线上渠道收益占总收益的比例已经上升至32%。在刚刚过去的双十一，泡泡玛特天猫旗舰店销售额达到1.42亿元，成为大玩具类目中首家“亿元俱乐部”成员。

　　从IP构成来看，Molly这一个IP，去年就为泡泡玛特贡献了4.56亿的营收。

　　值得注意的是，泡泡玛特的毛利率【毛利率（Gross Profit Margin）是毛利与销售收入（或营业收入）的百分比，其中毛利是收入和与收入相对应的营业成本之间的差额，用公式表示：毛利率=毛利/营业收入×100%=（主营业务收入-主营业务成本）/主营业务收入×100%。】呈现快速上涨趋势，2019年其毛利率达到64.8%，这一数字较其2017年增长17个百分点。“盲盒+IP”的吸金组合让泡泡玛特的业绩呈现爆发式增长。2019年，其净利润达4.51亿元，这一数字较2017年增长286倍。

　　“高增长收入才能支撑高估值【高估值：指的是价值被高估，往往出现在投资商品的价格上或者是各种综合性数据指标上，指的是目前的价格或者指标被人为高估，其实不值这么多钱或者指标达不到这么高。】”

　　所谓“开盲盒一时爽，一直开一直爽”，那么到底是谁在买？

　　在去年底，泡泡玛特的首席营销官果小，在一次活动中公布了核心用户画像：75%为女性；32%的人是95后；90%的人月收入在8000元-20000元之间。

　　今天，也有诸多市场人士在点评泡泡玛特之际，感慨“应该拥抱年轻人，拥抱00后。”

　　海通开元董事长张向阳在2020 中国(深圳)风险投资高峰论坛上表示，“泡泡玛特市值1000亿，这还是一个”新“的问题，就是创新，新业态，新技术，新模式。这种新经济的东西在任何一个阶段其实它的估值都是很高的。”

　　1000亿的估值是否是虚高呢？对此，澳银资本创始合伙人、董事长熊钢也在2020 中国(深圳)风险投资高峰论坛上指出，“从创新投资来讲，一定要锚定财务指标，财务指标则应该锚定在核心收入。像谷歌、脸书市值那么高，他有高质量收入的支撑，而且交易的条件好。而新经济东西，补贴1毛钱才能拿回来1毛钱的收入，这是完全不同的收入质量。”

　　熊钢进一步表示，“高增长的收入才能支撑高估值。以高增长的收入来支撑高估值才是有效的高估值。如果没有这些支撑，哪怕某一年没有达到预期，股价都可能掉。”

（文章来源：全景财经）

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