行业高景气有望延续，中期市场空间超8000亿。近年来我国化妆品类零售额增速持续跑赢整体社零，行业处于高景气中，通过复盘日本化妆品行业的发展，我们认为未来5-10年行业有望维持高景气。从规模上来看，目前我国化妆品市场规模达4777亿元，位居全球第二，但人均消费水平相较于发达国家仍然较低；考虑到消费升级以及化妆品核心消费人口扩大，我们预计2024年市场规模将达8520亿元，CAGR+12%。

　　卡位优质细分赛道，研发实力突出。与多数本土化妆品企业定位大众护肤市场不同，公司主品牌丸美【MARUBI丸美，中国领先的护肤品企业，以卓越的眼部护理著称化妆品界，拥有全球最大最专业的眼部肌肤研究中心。】以眼部护理产品切入市场，定位中高端，深耕抗衰老细分领域，与消费升级、护肤功能精细化的大趋势相符；同时公司引入来自资生堂【资生堂（Shiseido ），是日本著名的化妆品品牌。】的匠心团队，坚持研发投入，产品实现高效迭代推新。

　　精准定位造就强盈利能力，公司毛利率【毛利率（Gross Profit Margin）是毛利与销售收入（或营业收入）的百分比，其中毛利是收入和与收入相对应的营业成本之间的差额，用公式表示：毛利率=毛利/营业收入×100%=（主营业务收入-主营业务成本）/主营业务收入×100%。】稳定在67%-68%的水平，领先于同行5pct左右。

　　拥抱行业变化，打造长青基石。短期来看，今年以来公司加速推新，在渠道、营销双双升级的背景下，新品有望快速出圈，从而实现销量、收入增长。中长期来看，公司新设美洋、奢加子公司，同时合作设立产业基金，有望通过孵化、收购的方式完善品牌矩阵，实现全产业链【全产业链是中粮集团提出来的一种发展模式，是在中国居民食品消费升级、农产品产业升级、食品安全形势严峻的大背景下应运而生的。】拓展，推动公司中长期发展。此外，公司首次推出了股权激励计划，将中高层管理人员及核心骨干人员利益与公司利益绑定，有利于保障公司的长期稳定发展。

　　投资建议：公司是国内中高端眼部护理龙头，渠道、营销、品牌、治理持续优化中，预计2020-2022年EPS分别为1.29/1.55/1.81元/股，当前价格对应PE分别为45.9/38.3/32.8倍。考虑到目前行业内品牌商估值水平普遍较高，我们在可比公司平均估值的基础上下浮10%，给予公司2021年47X的PE，对应目标价为72.85元，首次覆盖给予“买入”评级。

　　风险提示：市场竞争加剧，新品销售不及预期，渠道拓展缓慢。

（文章来源：财富动力网）

Tags： ?Marumi分享：眼科专家拥抱变化并焕发青春