机构：华西证券【华西证券全称华西证券股份有限公司，成立于2000年7月13日，是在合并重组原四川省证券股份有限公司和四川证券交易中心的基础上，通过增资扩股而规范组建的四川省首家跨区域大型证券公司，是四川省综合类证券公司。】

　　蓝月亮核心推荐逻辑

　　疫情在长期会拉动消费者的清洁意识提高，刺激洗衣液等衣物消毒和洗手液等个护产品的需求，清洁赛道未来景气度上行，蓝月亮在家庭洗护赛道进行多品类拓展与多元化产品组合，为消费者提供全套家居清洁方案。同时，面临消费升级的风口，外加十三五规划的推动下，浓缩洗衣剂已是行业所趋；市面上对标蓝月亮浓缩洗衣产品的洗衣凝珠【洗衣凝珠，亦称洗衣珠，是一种创新性的洗衣产品，因外形似珠子，而得名为洗衣凝珠。】存在弊端，预计蓝月亮浓缩洗衣液将迎来爆发期，洗手液也将持续以较高速度增长。蓝月亮早在 2012 年互联网获客成本低点时入局，进行的前瞻性全方位线上铺设积累了渠道先发优势，其后于 2019 年末与苏宁物流达成有关于 B2C【B2C是Business-to-Customer的缩写，而其中文简称为“商对客”。】 仓配一体化物流的深度战略协议实现了线上端的全供应链优化，有助于电商物流的提质增效，预计在未来成本端将持续受益。此外，渠道下沉战略有助于解锁低线级城市的增量空间。蓝月亮品牌在国内具有优势，28 年精耕细作构筑的口碑效应将成为蓝月亮未来驱动其持续增长的核心引擎，帮助其赢得市场、获得长久价值。

　　疫情长期拉动消毒意识提高，消费升级带动蓝月亮乘势而起。

　　于需求端，就长期来看，新冠疫情提高了中国消费者的卫生意识，刺激了衣物、家居清洁和个人护理的需求，家庭清洁未来景气度上行。就衣物清洁护理部门而言，中国洗衣液市场规模于 2019 达到 272 亿元，未来 5 年预计将保持 13.6%的复合年增长率【复合增长率一项投资在特定时期内的年度增长率计算方法为总增长率百分比的n方根，n相等于有关时期内的年数...】增长，而同期洗衣粉、洗衣皂的市场规模仅以复合平均 1.1%、0.9%的比率增长。现行浓缩洗衣液在中国的市场渗透率低于 10%，2019 年市场规模仅为 22.31 亿元，远低于其在主要发达经济体中的市场渗透率(100%)，估计未来五年，浓缩洗衣液的销售额将以 19.7%的复合年增长率高速增长。随着未来人均可支配收入的提高和消费者教育的加强，预计在未来将迎来浓缩洗衣液的爆发期。就个人护理部门而言，中国洗手液市场规模于 2019 达到 27 亿元，预计未来 5 年将以 25.3%的复合年增长率增长，而同期香皂市场的市场规模却以复合平均 0.2%的比率下降，具有深厚洗衣液与洗手液历史积淀的蓝月亮发展未来可期。

　　28 年深耕打造卓越品牌力，炼就国民品牌。

　　在中国品牌不在快消领域占据优势的大背景下，蓝月亮以绝对优势获得洗衣液行业连续 10 年第一、洗手液行业连续 10年第一的殊荣。此外，其碗碟洗洁精、洗衣液、洗手液及衣物柔顺剂【衣物柔顺剂是指使护理衣物的液体。】四项品类于 2020 年 C-NPS【纳米沉析软化技术及材料（简称NPS） 纳米沉析软化材料，一种纳米级材料，属于软化水处理技术之一。】 品牌顾客忠诚度权威指标排行中位列第一。28 年精耕细作构筑口碑效应成为蓝月亮未来驱动其持续增长的核心引擎，帮助其赢得市场、获得长久价值。

　　前瞻性线上布局成效显著，渠道下沉解锁增量空间。

　　2015 年至 2019 年中国线上零售渠道为全渠道中增速最快的渠道，蓝月亮始自 2012 年的前瞻性线上布局使得其在 2019年洗衣液线上渠道零售额排名第一，市场份额达 33.6%，达排名第二的中国洗衣液公司的两倍以上。疫情的影响会进一步加深消费者网购的习惯，在未来线上渠道较 KA 渠道在成本端的优越性会愈发凸显，预计蓝月亮的线上布局优势将进一步加强；考虑到低线城市未来增量空间，蓝月亮适应性地将近70%的线下分销商布局于三线及更低线级城市。2017 年至 2019年，其零售额在中国线下洗衣液市场中排名第一。

　　成本费用端齐发力，助力盈利高增长。

　　2019 年收入/毛利润/营业利润/归母净利润同比增4.3%/16.4%/107.4%/94.9%，净利润同比增长较营收增长显著。涉及原因系三方面：1) 成本端控制较为有效，具体系a)存货管理改善，b)构成原材料的化学品和包装材料成本下跌。2) 费用管控能力提升贡献盈利端业绩突出，具体系营销费用降低与其他收入净额增加。3) 与折旧摊销有关物业、厂房及设备成本以及管理费用降低对盈利端正向贡献显著。

　　投资建议

　　家庭清洁赛道景气度上行，线上渠道持续优化、下沉市场持续发力、多品类拓展与多元化产品组合将有效驱动公司成长，未来为消费者提供全套家居清洁方案。对公司进行首次覆盖，预计 2020-2022 年营收分别为83.42/95.97/108.17 亿元，归母净利润分别为13.17/16.31/18.15 亿元，EPS 分别为 0.23/0.28/0.32 元。

　　风险提示

　　原材料价格波动导致公司进退两难；黑天鹅事件突发，产品供应链通畅性受阻；产品更新迭代，便捷高效产品市场接受度不明。

（文章来源：格隆汇）

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