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机构:广发证券【广发证券的前身是1991年9月8日成立的广东发展银行证券部。】
评级:买入
目标价:15.6 港元【港元或称港币,是香港的法定流通货币。】
核心观点:
收购武汉锦欣,IPO【IPO全称Initial public offerings(首次公开募股),是指某公司(股份有限公司或有限责任公司)首次向社会公众公开招股的发行方式。】 后首个国内并购标的落地。2020 年 6 月公司全资附属公司四川锦欣收购武汉黄埔医院合共 75%股权,其中 70%股权由四川锦欣持有,5%股权将用于员工股权激励。武汉黄浦医院为武汉拥有体外受精 IVF【IVF:in vitro fertilization(试管婴儿、体外受精),体外受精联合胚胎移植技术(IVF):又称试管婴儿,是指分别将卵子与精子取出后,置于试管内使其受精,再将胚胎前体---受精卵移】 牌照及卵胞浆内单精子注射(ICSI)仅有的两所非公立及营利性医院之一。目前湖北市场 IVF 渗透率低于全国平均水平,份额最高的华中科大同济医学院附属同济医院市占率约 33%,尚未形成绝对龙头且行业发展空间较大。目前武汉锦欣已吸引全国著名试管婴儿专家杨菁教授加入。杨教授是妇产科主任、妇产科学教研室主任、生殖医学研究室主任,从事不孕症的微创治疗 20 余年。杨教授的加入将助力锦欣武汉快速打造优质的医生团队,实现周期数的快速攀升。
国际市场持续开拓,整合渠道添砖加瓦。继 2020 年 3 月老挝业务的拓展后,8 月公司整合国际业务渠道商梦美,继续加强国际业务能力。凭借梦美合伙人向中国不同客户提供 ARS【ARS的全称是Agricultural Research Service (农业科学研究院)。】 客户支持的营运专业技能,加上锦欣集团庞大的医疗资源辅助,合营公司将进一步整合资源及提升业内领先地位,锦欣将具备更高实力满足中高端客户的广泛需求。
VIP 业务占比提升显著,成都锦欣内生发展良好。2020 年 1 月-10 月,成都业务中共【《中国共产党章程》指出:中国共产党是中国工人阶级的先锋队,同时是中国人民和中华民族的先锋队,是中国特色社会主义事业的领导核心,代表中国先进生产力的发展要求,代表中国先进文化的前进方向,代表中国最广大人-zhonggong】有 1700 多人次选择 VIP 服务,同比增长 97%,VIP 服务渗透率从 5.2%提升至 11.2%,其中 B 套餐占比约 30%。公司目前计划推出更高端的 10 万元定价的 VIP 套餐。VIP 渗透率的提升和新套餐的增加有望持续提升成都锦欣的整体 ASP 并提高盈利能力。
盈利预测和投资建议:预计 20-22 年归母净利润 3.43/4.78/5.94 亿元。采用DCF【是Dot Per inch 的简称,原是印刷上的记量单位,意指每平方英寸上,所印刷的网点数(Dot Per Inch)。】估值方法得到合理价值为15.60港元/股。公司竞争优势显著,内生外延并重,有望成长为辅助生殖品牌龙头,维持“买入”评级。
风险提示:外延拓展和并购整合不及预期;内生增长低于预期。
*如非特殊说明,本报告货币单位为人民币
(文章来源:格隆汇)
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