张近东【张近东，1963年出生，祖籍安徽天长。】及苏宁再次被推上舆论风口。

　　日前，国家工商信息系统显示，苏宁控股股权被全数质押。张近东父子等的“离场”引发市场关注，“苏宁是否缺钱”成为讨论热点。此外，由于苏宁控股股东张近东也与苏宁易购【苏宁易购，是苏宁云商集团股份有限公司旗下新一代B2C网上购物平台，现已覆盖传统家电、3C电器、日用百货等品类。】关系匪浅，上市公司苏宁易购也被“拉下水”。

　　《商学院》记者就此事向苏宁方面求证，其相关负责人表示，目前，苏宁控股集团持有苏宁易购3.98%的股权，股权质押是正常的商业合作，对苏宁易购战略发展和正常经营无实质影响。

　　不过，在此次股权质押事件的影响下，苏宁易购(002024.SZ)旗下多只债券大跌、长期卖资产扭亏、业绩滑坡等现象也再次被提及，而苏宁集团【苏宁置业商业地产涉足北京、上海、南京、天津、成都等全国众多一、二线城市，储备开发了八十余座苏宁广场、苏宁生活广场等系列产品，业态涵盖大型购物中心、超级旗舰店、五星级酒店、甲级写字楼、酒店式公寓等。】此前的“资金链断裂【企业作为经济活动的载体，以获取利润最大化为目的，但往往企业发展到一定规模时，企业就会陷入一种怪圈：就是效率下降，资金周转减速，严重影响企业正常运行。】”的传闻也重新回到公众视线。

　　《商学院》记者进一步就为辟谣“资金链断裂”而立案的案件进展、苏宁易购业绩滑坡、“苏宁系”债务风险等问题分别向苏宁控股、苏宁易购发送采访函，截至发稿，对方均未作出回复。

　　出售前兆？苏宁控股股权全数质押

　　近日，国家工商信息系统显示，苏宁控股股东张近东、张康阳(张近东之子)、南京润贤企业管理中心(有限合伙【有限合伙是一种类似于普通合伙的合伙企业，只是除了“普通合伙人”之外有限合伙还可以包括“有限合伙人”。】)(下称“南京润贤”)已将公司股权出质【股权出质，一种现已可行的融资担保方式，作为一种可以进行质押担保的权利，13年前施行的《中华人民共和国担保法》就作了股权可以出质实体法规定；但因股权出质需办理出质登记，并且质权自出质登记之日起生效。】给淘宝(中国)软件有限公司(下称“淘宝”)，股权出质登记【股权出质登记是指出质人、质权人就双方协商一致的股权出质事宜，持相关证明材料，向工商行政管理机关申请登记，工商行政管理机关依法办理登记并将相关登记事项记载于股权出质登记簿的行为。】日期均为2020年12月4日。

　　其中，张近东股权出质5.1万股，张康阳股权出质3.9万股，南京润贤股权出质1万股，总出质股数10万股、合计出质股权数额10亿元，与苏宁控股的注册资本【注册资本，是指合营企业在登记管理机构登记的资本总额,是合营各方已经缴纳的或合营者承诺一定要缴纳的出资额的总和。】金额等同。

　　(图片来源：国家工商信息系统)

　　张近东不仅是苏宁控股股东，也是苏宁控股的创始人、法定代表人、董事长，同时也是苏宁易购和苏宁电器的主要股东。那么，张近东父子为何双双质押股权？该情况是否会对关联上市公司苏宁易购产生影响？

　　对此，苏宁方面回应《商学院》记者表示，目前，苏宁控股集团持有苏宁易购3.98%的股权，股权质押是正常的商业合作，对苏宁易购战略发展和正常经营无实质影响。今年以来，面对疫情挑战，苏宁充分调动智慧零售前瞻性布局的优势，实现了企业的稳健发展。苏宁和阿里长期保持良好合作，双方将进一步深化合作，拓展线下商业场景。

　　值得一提的是，12月8日，市场有传闻称，苏宁集团资金链断裂，在渤海银行的贷款已经违约，民生和建设银行已抽贷。

　　不过，苏宁官方微博很快发消息称传闻不属实，并表示该谣言对公司正常经营和品牌声誉造成了恶劣影响，公司已向有关部门报案，查实信息来源，并追究造谣者及传谣者的法律责任。

　　(图片来源：苏宁官方微博)

　　资金断裂传闻在前，股权质押在后，目前苏宁控股资金情况到底如何？缘何需要进行股权全数质押？

　　第三方研究机构透镜公司创始人况玉清告诉《商学院》记者，苏宁的资金链紧张不是报不报案就能够澄清的，因为上市公司苏宁易购的数据摆在面前，其到期的债务压力大是不争的事实。

　　“一般情况下，因为缺钱融资而进行股东质押股权，是最常见的可能性。而且，质权方的背景非常奇怪，苏宁控股股权质押融资不去质押给金融公司、贷款公司、银行，而是直接质押给淘宝，这也可能是一个股权出售的前兆——先进行质押，质押之后无法赎回，股权就变成了别人的。”况玉清表示。

　　“苏宁系”多只债券暴跌，“打折回购”也不香了？

　　苏宁控股不仅陷入股权质押风波，以及资金链断裂传闻，而且关联上市公司苏宁易购在债券市场也遭遇“滑铁卢”。

　　据了解，10月以来，苏宁易购多只债券价格一度大跌，其间多只债券跌破80元，最低跌至71元。截至12月12日，其18苏宁01等7只债券价格均未回到此前10月下跌前水平。

　　(图片来源：《商学院》记者根据wind数据整理)

　　“为增强投资者信心，维护公司债券价格稳定，促进公司的长期稳定发展”，苏宁易购分别在11月12日、12月9日发布债券回购公告，拟以共计30亿元自有资金对公司发行的债券进行回购。涉及债券包括18苏宁01、18苏宁02、18苏宁03、18苏宁04、18苏宁05、18苏宁06、18苏宁07。

　　(图片来源：苏宁易购公告)

　　据统计，上述苏宁易购7只债券发行额共计100亿元。值得注意的是，目前苏宁易购此次回购的7只债券价格在连续下跌的情况下，价格均低于100元的发行价。苏宁公告也指出，本次购回方案可降低公司负债率及财务费用支出，促进公司的长期稳定发展。

　　(图片来源：苏宁易购公告)

　　那么，面对目前的“债券打折回购”场面，苏宁易购为何没有更多的回购消息呢？百亿债券为何仅出资30亿进行回购？

　　况玉清认为，在目前的情况下去回购债券，价格是比较低的，从财务成本上来考虑也更划算，即便是从银行去借贷、去借新还旧，也比债券到期还本付息要强很多。但是这种情况下苏宁易购却没有选择将其全部还完，其资金肯定存在比较大的压力，或者是融资能力遭到破坏，已经无法从银行借到钱。

　　苏宁易购长期卖资产扭亏

　　作为“苏宁系”的重要板块，上市公司苏宁易购的业绩表现也至关重要。但遗憾的是，苏宁易购不仅长期靠卖资产扭亏，而且在今年第三季度，其净利润大降95.4%。

　　据了解，苏宁易购近年来的营收增速趋缓，其净利润增速更是出现下滑，自2017年之后净利润增速骤降，到2019年该数据已经为—26.15%。

　　(图片来源：《商学院》根据苏宁易购历年财报数据整理)

　　值得一提的是，尽管近两年苏宁易购净利润已经在百亿元上下，但其扣除非经常性损益后的净利润一直为负。2014年至2018年，苏宁易购的扣非净利润分别为—12.52亿元、—14.65亿元、—11.08亿元、—0.88亿元、—3.59亿元，到2019年，其扣非净利润甚至达到—57.11亿元。

　　细究苏宁易购净利润与扣非净利润长期“冰火两重天”的原因，与苏宁易购长期卖门店、卖子公司、卖股权等等卖资产行为脱不了关系。

　　数据显示，仅处置子公司产生的投资收益，2015年、2016年就分别达到14.48亿元、13.04亿元。2017年、2018年，苏宁易购靠卖阿里巴巴股权又分别获益32.85亿元、110.12亿元。

　　到2019年，苏宁易购处置苏宁便利超市获益42.62亿元、处置5家易达物流公司获益8.58亿元、出售苏宁金服股权获益98.57亿元，还以4.84亿元转让南京禄昌等3家资产管理公司。

　　据平安证券研究所报告，2019年，苏宁易购净资产收益率只有10.7%，而这一指标在2020年预计只有1.4%，在2021年只有1.9%。而其下调了对苏宁易购2020年度投资收益的预测，“主因预计公司本年将没有类似近几年转让阿里巴巴、苏宁小店股权等非经常性的巨额收益。”况玉清指出，苏宁2019年的数据不具代表性，主要是剥离苏宁小店业务实现的资产性收益。而从最近几年的整体财务数据来看，苏宁易购整体利润几乎全部来自各种各样的资本性收益，其在主营业务端持续造血能力就要受到质疑。

　　“而这些账面变动是不带来任何现金流的，通过这种方式去‘制造利润’，只能得到账面的盈利，但肯定不可能因此产生持续盈利能力，关键还是看自己的主营业务的造血能力。”况玉清表示。

　　到2020年第三季度，苏宁易购业绩也出现滑坡，营收为1808.62亿元，同比下降10.2%，净利润为5.47亿元，同比大降95.4%；扣非净利润依旧为负，为—10.09亿元。

　　(图片来源：苏宁易购财报)

　　与此同时，苏宁易购还要面临其债务问题。财报数据显示，截至2020年9月底，苏宁易购负债合计1361.4亿元，其中包括长期借款62.48亿元、一年内到期的非流动负债46亿元、短期借款280.97亿元。

　　苏宁控股股权全数被质押、张近东父子双双“离场”；“苏宁系”多只债券大跌未能复原；苏宁易购长期卖资产扭亏、苏宁易购净利润大降、面临债务压力……苏宁是真的缺钱吗？等待苏宁的又将会是什么？在重重疑云之下，投资者们要如何看到真相？《商学院》也将持续关注。

（文章来源：商学院）

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