广东三和管桩股份有限公司【广东三和管桩股份有限公司于2003年11月07日在中山市工商行政管理局登记成立。】(以下简称“三和管桩”)是一家主要从事预应力混凝土管桩产品研发、生产、销售的企业，主要产品为外径 300mm~800mm，多种型号、长度的预应力高强混凝土管桩。近日，三和管桩在中小板【中小板块即中小企业板，是指流通盘大约1亿以下的创业板块，是相对于主板市场而言的，有些企业的条件达不到主板市场的要求，所以只能在中小板市场上市。】成功过会，但是其募资项目疑点重重、毛利率【毛利率（Gross Profit Margin）是毛利与销售收入（或营业收入）的百分比，其中毛利是收入和与收入相对应的营业成本之间的差额，用公式表示：毛利率=毛利/营业收入×100%=（主营业务收入-主营业务成本）/主营业务收入×100%。】低、负债率高等问题仍然亟待解决。

　　募资项目官方披露不一致

　　据三和管桩招股说明书【招股说明书是股份公司公开发行股票时，就募股事宜发布的书面通告。】内容显示，此次IPO【IPO全称Initial public offerings(首次公开募股），是指某公司（股份有限公司或有限责任公司）首次向社会公众公开招股的发行方式。】募集资金募投项目之一的“江门【江门市，广东省辖地级市，地处珠江三角洲西部，因位于西江与其支流蓬江的会合处，江南烟墩山和江北蓬莱山对峙如门，故名江门。】预应力高强度混凝土管桩生产基地建设项目”，投资总额为41695.53万元，实施主体为全资子公司江门鸿达，建设周期为12个月。项目建设完成后，将形成年产Ф400mm预应力高强度混凝土管桩60.00万米；Ф500mm预应力高强度混凝土管桩240.00万米；Ф600mm预应力高强度混凝土管桩150.00万米；Ф800mm预应力高强度混凝土管桩50.00万米的生产能力。预计项目完全达产后将为公司新增年均销售收入91946.48万元。此外，项目的土地使用面积为81685.00平方米。

　　但是，该项目的备案信息则显示，项目起止年限为2020年5月1日至2021年4月1日共11个月。

　　另据当地区政府网站在今年6月份的一则消息内容显示，该项目已经在2020年6月28日举行开工典礼，项目预计明年7月份建成投产，比招股书【招股说明书是股份有限公司发行股票时，就发行中的有关事项向公众作出披露，并向非特定投资人提出购买或销售其股票的要约邀请性文件。】披露的建设周期少了1个月；项目总投资额超过5亿元，主要生产400、500、600、800及1200高强度预应力混凝土管桩，这里的投资额比招股书里披露的投资额多了近1亿元，还多了一项1200高强度预应力混凝土管桩的生产内容；投产后预计年产值超10亿元，和招股书披露的相差约8053.52万元。

　　所以，该项目在投资金额、达产后增收金额、建设工期、生产产品等方面都存在披露不一致的情况。

　　三和管桩认为，之所以要募投大幅扩产，是因为报告期【报告期加权综合指数又称帕氏指数，是1874年德国学者帕煦（Paasche）所提出的一种指数计算方法。】内(2017年至2019年)，公司桩类产品产能分别为3348万米、3337万米和3282万米，产能利用率已经饱和。这个角度上，扩产势在必行。

　　然而，三和管桩去年9月发布的《研发中心建设项目的环境影响报告表》内容却显示，公司主要从事OHC【ohc译为顶置凸轮轴。】管桩生产，年产预应力高强度混凝土管桩360万米，还不及招股书披露产能的十分之一。

　　现金流状况堪忧

　　招股书数据显示，2016-2019年，三和管桩的营业收入【营业收入是从事主营业务所取得的收入。】分别为305066.62万元、436618.67万元、569535.97万元和608928.18万元，实现净利润依次为6029.95万元、15996.74万元、27758.54万元和15229.31万元。同期内，三和管桩销售商品、提供劳务收到的现金分别为290888.95万元、385370.23万元、513186.87万元和494153.79万元，经营活动产生的现金流量净额【编制现金流量表的难点在于确定经营活动产生的现金流量净额，由于筹资活动和投资活动在企业业务中相对较少，财务数据容易获取，因此这两项活动的现金流量项目容易填列，并容易确保这两项活动的现金流量净额结果正确，从而根据该公式计算得出的经营活动产生的现金流量净额也容易确保正确。】分别为61843.84万元、67037.02万元、61388.37万元和22211.21万元。可以看出，三和管桩连续四年销售商品、提供劳务收到的现金都不及营业收入多，而且去年虽然营收增长，但是净利润却同比大幅下滑45.14%，经营活动产生的现金流量净额【现金流量净额是指现金流入量和流出量的差额。】也大幅下降63.82%。

　　而连年增长的营收中还有部分是来自于关联交易方。招股书数据显示，2016-2019年，三和管桩对关联方【关联方是一方控制、共同控制另一方或对另一方施加重大影响，以及两方或两方以上受同一控制、共同控制的，构成关联方。】实现的营业收入占公司当期营业收入总额的比例分别为11.72%、17.62%、21.28%及24.07%。其中对广东【广东，名由岭南东道、广南东路演变而来，简称“粤”，省会广州，是中国大陆南端沿海的一个省份。】和建建材有限公司、广东拓纳建材有限公司、海南中和建建材有限公司(已注销)三家合营企业的营业收入合计占比为11.26%、16.98%、19.76%、23.41%，对关联方的收入依赖逐渐增加。如果剔除这些关联方的交易，其营业收入无论在总金额还是增长速度上都会打折扣。同时，对于关联方业务的逐渐依赖也会导致其竞争力下降，对其企业形象可能产生负面影响。

　　此外，三和管桩的流动比例以及资产负债率情况都不理想。2016-2019年，其流动比率分别为0.67、0.76、0.96和0.85，速动比率分别为0.57、0.64、0.80和0.67，资产负债率分别为77.75%、76.68%、67.83%和70.92%。而同期内，同行业可比公司的流动比率均值分别为0.95、1.02、1.31和2.01，资产负债率均值分别为76.40%、66.22%、63.93%和42.05%。

　　下游前景不明

　　三和管桩所处预制混凝土桩行业的发展前景，很大程度上取决于我国在交通运输、工业发展、市政项目以及民用建筑等固定资产和基础设施方面投资的发展速度。今年年初，受到新冠肺炎疫情的影响，全球经济形势恶化，我国经济虽然表现出了较强的韧劲，但因为工期延后甚至一直无法开工等因素，相关基建需求受到不同程度的负面影响。除此之外，对房地产等行业的融资限制不仅给房地产市场降了温，也缩减了下游对于基建的需求。这些都直接或间接地降低了预制混凝土桩等材料的需求。

　　还有一个大的政策背景不容忽视。2016年，国家层面开始推行供给侧改革，混凝土与水泥制品行业一直都在去产能、去库存，同时国家对相关行业也进行了政策调整。业内预计，未来预制混凝土桩的需求可能会呈现比较大的波动，如果盲目扩张会不利于经营的稳定性。此外，我国预制混凝土桩行业属于资金密集型行业，在现有的生产企业中，绝大部分都是区域性中小型企业，这主要源于管桩产品及原材料受到运输半径的限制。当然，这也导致市场竞争比较充分，同时，产品同质化现象比较明显。

　　尽管，三和管桩产品的目标客户多为具备一级或特级总承包资质的大型施工企业，以及包括具备二级或三级施工资质的大中小型施工企业，他们通常都具有比较强的议价能力，当同质化竞争激烈、可选企业众多的时候，三和管桩能否开拓更多的市场甚至如何保住现有的市场份额还有待观察。一旦采取价格战，对于毛利率原本就下滑的三和管桩而言会是雪上加霜。

　　新金融记者就相关管理问题、财务问题等采访三和管桩官方，截至发稿，未收到回复。

（文章来源：中国经济网）

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