蓝月亮公告，将香港IPO股票发行价定在每股13.16港元，将通过IPO净筹资95.8亿港元，面向散户部分获得301倍超额认购，预计将于12月16日开始交易。

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　　高瓴坚守10年赚20倍！万众瞩目的蓝月亮有哪些看点？

　　蓝月亮集团(06993)现正开启招股中，该公司拟发行7.47亿股，其中香港发售占10%，国际发售占90%，另有超额配股权15%。

　　蓝月亮每股发售价10.20港元-13.16港元，每手500股，入场费约6646港元。预期公司将于2020年12月16日上市买卖，BofA SECURITIES、中金公司及花旗为联席保荐人。

　　根据上述发行价区间测算，蓝月亮此次IPO募资净额约在74.09亿港元至95.76亿港元，公司上市时市值预计将在586.21-756.32亿港元之间。

　　此外，蓝月亮已引入多位基石投资者，包括中银香港资产管理有限公司、大众(香港)国际有限公司、富敦基金、长甲集团旗下的益添投资有限公司、大湾区基金全资持有的Poly Platinum以及专注消费、科技、医疗健康领域投资的VAM LLP。

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　　值得注意的是，蓝月亮的股东阵容中还有一位重磅明星——高瓴资本。

　　据悉，早在2010年，高瓴资本就以4500万美元投资了蓝月亮的天使轮，并在第二年再度追加投资。从当下的IPO估值来看，蓝月亮也已经给高瓴资本带来不菲收益。按发行价上限计算，蓝月亮上市之后，高瓴资本的持股比例将稀释至9.3%，持股市值约70亿港元。仅以持股浮盈来看，高瓴资本在蓝月亮上的投资浮盈近20倍。

　　不过，在IPO基石投资者的身影中却没有看到高瓴资本的身影，市场传闻称高瓴认购了3450万股，但是不做基石，不愿被锁定，给出的理由是“行使反摊薄权利”。

　　那么，以当下的估值水平看，蓝月亮值得打新吗？华盛资讯将为您提供最新深度解读和价值分析。

　　蓝月亮基本面一览：中国清洁剂第一品牌

　　蓝月亮品牌诞生于1992年，是国内早期从事家庭清洁剂生产的专业品牌之一。

　　蓝月亮的业务较为简单，营业收入主要来自生产及销售清洁护理用品。(2019财年清洁护理用品营收占公司总营收比例达到88%。)

　　根据招股书，蓝月亮旗下产品分为三大类：1)衣物清洁护理产品；2)个人清洁护理产品；3)家居清洁护理产品。

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　　从营收结构来看，蓝月亮的产品矩阵以衣物清洁护理产品(洗衣液)为主，连续三年营收占比近90%。产品的毛利率水平非常接近，三大类产品毛利率均在65%左右浮动，而且近年来衣物清洁护理产品的毛利率有逐渐提升的趋势。

资料来源：招股说明书

　　竞争格局方面，根据弗若斯特提高的调研报告，蓝月亮在中国洗衣液市场的市场份额已经连续11年(2009年至2019年)位居第一。2019年，蓝月亮的洗衣液的零售销售价值为人民币66亿元，占中国洗衣液分部整体市场份额的24.4%。

资料来源：招股说明书

　　在洗手液市场，蓝月亮也是国内巨头。根据弗若斯特沙利文报告，2019年，蓝月亮在中国洗手液市场的市场份额连续八年(2012年至2019年)位居第一。公司的洗手液零售销售价值为人民币474.3百万元，占整个洗手液市场的17.4%，具备市场领先地位。

资料来源：招股说明书

　　财务表现：营业收入平稳增长，毛利率抬升释放大量利润

　　蓝月亮的营业收入增速较为平稳，2018年蓝月亮营收同比增长仍有20.15%，但到了2019年营收同比增长仅4%，几乎停滞。

　　虽然营收增速大幅放缓，但蓝月亮的毛利润和净利润均有大幅度的提升。2019年，在营收仅增长4.2%的情形下，蓝月亮的毛利润同比增长16.39%，净利润同比大幅增长95.11%。

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　　此外，2020H1的最新业绩则显示，蓝月亮的营业收入和毛利润有所下滑，估计是受疫情影响较大。但是公司的净利润仍从2019H1的2.17亿元增长至3.02亿元，主要是公司在销售费用、行政及管理费用上的开支有所减少。

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　　2019财年营收增速缓慢，净利翻倍增长，这是怎么实现的呢？

　　利润表的数据显示，蓝月亮的毛利润在显著提升的同时，三费控制的非常好，其中占大头的销售费用甚至减少了2亿港元，行政开支略微增加1亿港元，无研发费用开支，此外财务费用也减少了将近2000万港元。一正一负之间，蓝月亮的净利润得以大幅增加。

　　不过，这期间也透露出一些问题。从上面的分析中，虽然净利润的增加有成本管控的影响，但贡献最大的还是毛利润的显著增长，那毛利润为何能够大幅增长？毛利润的增长有可持续性吗？

　　招股书中披露，毛利润的增加的原因包括：1)原材料棕榈油的下降；2)改善存货及采购管理；3)提高生产效率；4)毛利率较高的产品的销售占比增加。

　　整体来看，蓝月亮短期的净利润增长具有一定的不确定性，因为目前营收增速已经大幅放缓，而毛利率的提升已经到了平台期(毕竟棕榈油价格不可能一直降，其他成本管控措施对毛利率的贡献也在边际递减)。

　　蓝月亮未来的成长，仍然需要营收的进一步增长，这对所有消费行业企业都是生死攸关的。

　　行业概览：增长稳健，渗透率仍有提升空间

　　根据咨询机构提供的报告，中国家庭清洁护理行业的零售销售总价值有望继续增长，2019年至2024年有望保持8.7%的复合年增长率。此外，中国家庭清洁护理行业的增速将高于全球及其他经济体家庭清洁护理行业增速，从而使中国能够扩大其在全球家庭清洁护理行业中的市场份额。

资料来源：蓝月亮招股说明书

　　根据相关预测，按零售销售总价值计算，中国在全球家庭清洁护理行业的市场份额预计将由2019年的11.8%增至2024年的15.2%。预计增长将受到中国消费者的健康及卫生意识不断增强以及生活水平提高的推动，从而令中国消费者对家庭清洁护理产品的需求增加。此外，由于家庭清洁护理产品成为中国消费者的日常必需品，在经济放缓时期，家庭清洁护理行业往往比其他行业更具弹性。

　　蓝月亮旗下最重要的洗衣液产品仍有较大的发展潜力，原因在于目前中国洗衣液市场的渗透率与美日等发达国家相比仍非常低。2019年，日本洗衣液市场的渗透率为79.5%，美国市场高达91.4%，而中国仅44%，大量消费者仍使用洗衣粉，而洗衣液替代洗衣粉将成为未来趋势，蓝月亮的市场前景展望非常光明。

资料来源：蓝月亮招股说明书

　　竞争力及风险点提示

　　竞争力方面，蓝月亮所处的中国家庭清洁护理市场仍在红利期，整体行业增速不会慢；公司目前已经连续多年市占率第一，在行业拥有领先地位、先发优势和规模优势；蓝月亮本身的品牌价值，成为公司护城河最深的一部分，广为消费者所接受。此外，在经济不景气的特殊时期，日化用品的稳定性较强，有望获得更多溢价。

　　风险点方面，虽然蓝月亮目前仍在市场领先，但行业竞争非常激烈，仍存在一定不确定性；棕榈油等原材料价格上升或将对整体增长产生较大不利影响；此外，投资者需警惕营收增长不及预期风险。

　　华盛通开启打新通道

　　华盛通现已开通蓝月亮的打新通道。只要一张身份证+一个手机号码，3分钟就可以在华盛通开通股票账户，支持多种方式入金，之后点击“发现”栏目里的“新股中心”，就可轻松实现一键打新。

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　　估值及申购建议

　　按照2019年度净利润计算，当前蓝月亮的静态市盈率估值为62.21倍，从各方面来看都算比较高估的。

　　在必选消费行业中，最具可比性的公司为9月上市的农夫山泉。这只被誉为“水中茅台”的饮用水龙头在定价上仅为40倍市盈率，并且过去3年中营业收入年复合增长达到11%，净利复合增速达到13%。在上市首日表现上，农夫山泉也是很争气地大涨，盘中一度涨超100%，并且在后续继续创下历史新高。

　　农夫山泉之所以是“大肉签”，除了基本面优良外，估值定价也确实低估，是超额收益的核心来源。

　　相比之下，蓝月亮的基本面与农夫山泉大致类似，都是必选消费中的龙头企业。然而，蓝月亮的基本面还是略微不如农夫山泉，主要问题就是营收增速趋缓。

　　在基本面略逊的情况下，蓝月亮的估值达到了62倍市盈率，这可能会透支后期的涨幅。不过，考虑到当下农夫山泉的市盈率已经接近90倍，蓝月亮的估值仍有提升空间，或许依然能让投资者有所斩获，但对涨幅预期应有所调低。

（文章来源：21世纪经济报道）

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