高端制造、消费、金融还是科技？明年谁会在资本市场上唱主角？该买什么，怎么买？

　　12月16日，由上海证券报社主办的“中国证券业2021投研峰会暨2020上证报最佳分析师评选颁奖典礼”在上海举行。在这场峰会上，荣获本次评选的最佳策略分析师第一名以及多位荣获行业研究第一名的分析师，为投资者分享了明年的投资要义。

　　海通证券【海通证券即海通证券股份有限公司。】副所长、首席策略分析师荀玉根主持了一场圆桌讨论，而兴业证券【兴业证券是一家全国性综合类证券公司，是《证券法》颁布后全国首批获准增资扩股的10家证券公司之一，也是首批第九家被中国证券监督委员会核准为综合类的证券公司。】首席策略分析师王德伦，天风证券【天风证券股份有限公司，简称天风证券，是一家全国性证券公司，总部设于武汉， 2008年至2013年底，注册资本已增长了861.95%、净资产增长了758.51%、净资本增长了1076.09%。】机械军工首席分析师邹润芳，长江证券【长江证券，即长江证券股份有限公司，前身为湖北证券公司，成立于1991年3月18日，注册地为武汉。】零售行业首席分析师李锦、申万宏源研究所所长助理、金融地产研究部负责人、银行业首席分析师马鲲鹏【马鲲鹏（1908~ ）别号炳魁，湖南湘潭人。】等顶尖分析师齐聚，进行了一场投资方向的头脑风暴。

　　海通证券荀玉根：慢牛不是名词，而是动词

　　海通证券研究所副所长、首席策略分析师荀玉根谈到了他对股市“长牛”“慢牛”的看法。他表示，美国从1776年起就有股票，纵观其漫长的股票历史，可以发现美国前面200年没有慢牛，最近40年才有。而中国资本市场从1984年开始有证券发行到现在才只有36年的历史。1980年对美国股票市场是个分水岭——1980年之前有时一年涨30%，有时一年跌30%，1980年之后越来越像慢牛。最近一轮牛市是从2009年至今。

　　“这是一个动态的过程，A股【A股，即人民币普通股，是由中国境内公司发行，供境内机构、组织或个人（从2013年4月1日起，境内、港、澳、台居民可开立A股账户）以人民币认购和交易的普通股股票。】会慢慢变慢牛。美国类似一个45岁的中年大叔，很沉稳。A股市场现在可能还是20几岁的年轻小伙儿，性格波动、情绪波动可能大一点。我觉得慢牛不能作为一个名词来看，可作为一个动词来看。”荀玉根表示。

　　“大家都在说明年投资收益率【投资收益率又称投资利润率是指投资方案在达到设计一定生产能力后一个正常年份的年净收益总额与方案投资总额的比率。】预期要降低的问题，可能很多人是与今年相比。而我们把上证综指【上海证券综合指数简称“上证综指”，其样本股是全部上市股票，包括A股和B股，反映了上海证券交易所上市股票价格的变动情况，自1991年7月15日起正式发布。】的历史K线图拿出来看看，很少有长牛，这个使很多人产生心理的障碍。”荀玉根说道，“但首先我们的资本市场历史还是很短的，30年的投资规律不一定有多少价值。”

　　另外历史上A股牛市虽然时间很短，但是幅度和空间非常大。而这一轮结构性行情不一样，这一轮上涨幅度和空间并不大。历史上每一轮行情的最低涨幅也有137%。因此从这个角度而言，A股的本轮行情时间、空间都有上涨的余地。

　　兴业证券王德伦：明年的小诀窍就是买疫情受损股

　　“明年有机会，但是可能空间不一定有今年大，恐怕这已经成为市场上非常有代表性的观点了。”兴业证券首席策略分析师王德伦说，“从更长周期看，好资产越来越好，各个领域的龙头公司每年回报率【总的回报率可分为股利收入部分和价格变动部分：总回报率：r = （收入/最初投资 + 价格变动/最初投资）*100% = （收入+价格变动）/最初投资*100%。】都上行，我们就处在这个上行通道中。”

　　王德伦表示，2021还是权益时代，即权益资产在大类资产中占优，且中国区的大类资产在全球配置里面表现占优。“不要计较短期的回报率多少，与其追求高成长的溢价，不如把握确定性的溢价，明年依然是有机会的。”

　　他建议，节奏上，明年有两波机会需要把握，一个是年初，一季度的机会会比较好；另一个则是明年下半年靠近年底的机会相对显著。

　　具体到行业配置上，王德伦看好三条主线。

　　第一个是从疫情中复苏弹性最大的服务业。“明年的小诀窍就是买疫情的受损股，今年受损最严重，明年反过来讲便是复苏弹性最大的。”王德伦表示。因此2021年重点推荐第一条主线是服务业，包括社会服务业、生产型服务业以及金融服务业【金融机构是指从事金融服务业有关的金融中介机构，为金融体系的一部分，金融服务业包括银行、证券、保险、信托、基金等行业，与此相应，金融中介机构也包括银行、证券公司、保险公司、信托投资公司和基金管理公司等。】。

　　第二条主线则是顺周期品种。稍微偏短期一点，主要聚焦于明年一季度。其背后的逻辑是出口链上的产业表现将极大地超预期，而且具有持续性。如制造业机械、化工、轻工等等一系列的板块内部景气度有很大的提升，很多公司供给侧出现了较大改善。

　　第三条线索是科技成长主线。明年从大方向来看，中国经济从传统的投资驱动转向创新驱动，在转轨的过程中科技将有持续有的表现。从节奏上来看，科技板块2021年下半年会更好，明年全年特征是前高后低。

　　天风证券邹润芳：中游制造业正在发生深刻的变化

　　军工指数2015年以来持续跑输市场，但今年7月份出现一轮爆发式行情。对此，天风证券机械军工首席分析师邹润芳表示，从投资性价比而言，军工板块2021年仍然值得关注。

　　“包括军工，机械、中游的电力设备、新能源等行业，从投资的性价比来讲，大家是可以多关注的。类似的这些公司过去整个行业的投资机会并不佳，但是从今年开始发生了很深刻的变化。”邹润芳说道。

　　其背后的产业逻辑主要是两点。第一，中国的制造业在经过拐点后开始显现出自己的竞争力，不管是工程师红利还是供应链红利，整体的行业景气度非常好。第二个是行业集中的逻辑，即下游企业在集中，供应链在集中，“不管哪一个行业，供应链只要一集中，溢价能力就会很强。”

　　邹润芳重点介绍了军工行业的机会。他表示，军工是偏内循环的一个行业，是国家创造需求，景气度非常好，特别是很多上游的配套公司未来都将有很好的表现。

　　“过去很多人都不喜欢军工股，因为军工企业的利润很难有表现。但是现在出现很多民营企业给军工做配套，利润都很高，而且ROE也很高。这些公司未来也会成为新的机构配置的重点。”邹润芳说道，“其他的包括一些制造业的龙头公司，现在也已经走出了国门，走向了全球。特别是这次疫情，加快了海外供应链的重构，给国内的制造业带来了新的机会。最重要的是，这些公司在经历了不小的涨幅后，估值还很便宜，因此整体上制造业明年的机会还是比较明显的。”

　　长江证券李锦：优质的新兴互联网消费品潜藏着巨大的机会

　　A股市场表现最为坚挺的赛道之一便是大消费行业，同时消费类行业目前最值得关注的问题便是好赛道的好公司估值【公司估值是指着眼于公司本身，对公司的内在价值进行评估。】已经不低了。对此，长江证券零售行业首席分析师李锦表示，有核心竞争力，以及人均渗透率相对低的新兴消费品种未来或许更有弹性。

　　“个人而言，我对估值的评判标准主要来自于两个方向。”李锦说道，“第一个方向是核心竞争力。核心竞争力是最后决定估值中相对更准确的要素。”

　　第二个方向则是寻找人均渗透率比较低以及互联网渗透率偏低的品种。李锦解释道，中国整个消费品渠道是比较完善的体系，并且自改革开放以来，消费品渠道的变迁用五年、十年的时间经历海外二十年、三十年甚至五十年的变化。所以在快速的变更期中，最好是找到人均渗透率相对低，尤其是新兴消费渠道中介入很低的赛道。

　　具体到零售行业的新业态，李锦表示，过去两年中，阿里、京东、美团这一类新标的登陆资本市场。在这样一批新兴互联网渠道的推波助澜下，很多消费品公司从中崛起，这些都是值得关注的方向。

　　“包括引起市场广泛讨论的泡泡玛特，以及未来即将上市的薇诺娜等，这一系列深入消费者生活，并且可以感知到文化的一类消费品，正在逐渐形成趋势。”李锦表示。

　　优质的互联网消费品和新兴消费品明年乃至更长周期潜藏着巨大投资机会。李锦认为，A股传统的超市、百货等板块则需要关注结构性的变化。未来数个季度甚至一两年时间内，数字化赋能、企业与企业之间、资本的相互融合产生的并购型的机会，将是上述传统行业值得关注的方向。

　　申万宏源马鲲鹏：银行板块的分化将进一步加深

　　今年四季度以来，银行板块成为带领指数冲高的重要中坚力量。申万宏源研究所所长助理、董事总经理、金融地产研究部负责人、银行业首席分析师马鲲鹏表示，部分头部银行的财务数据持续领先，一整套的保障机制运行能力较强，因此明年A股银行板块内部分化将持续加深。

　　“银行或者整个金融行业过去几年大家一直觉得估值低，没有想象空间，恰恰因为金融行业就是有板块拖累优质公司，优质公司埋没于对板块整体的担忧之中。”马鲲鹏说道，“过去这么多年大家对银行探讨永远停留在经济好不好，后面加不加息，息差行不行，明年放多少贷款这些问题。但是我想往后看，明年整个银行行业有一个值得大家非常关注的主线，这个主线已经开始，就是行业内部的分化。”

　　马鲲鹏进一步分析认为，银行板块内的投资机会更多聚焦于优质的头部银行，从2017年开始，有银行一年涨50%，有银行一年跌20%。尤其是今年经过疫情的大考之后，明年整个银行板块的分化会更大。

　　“2021年我们不看好板块涨幅，客观说以银行股的体量，银行板块也不可能涨太多。更值得关注的是明年优质、头部的银行，能够给多少估值。或许银行业想象空间、成长性没有别的行业那么大，确实也不是一个新兴成长行业，但是现在的估值水平给了大家非常好的回报空间和未来的回报潜力。这个行业里面的好公司还是有非常强的投资价值。”

（文章来源：上海证券报）

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