餐饮行业：连锁化发展为大势所趋，需求日趋多元

　　发展趋势：美团报告显示，18年中国餐饮闭店率高达70%，平均寿命仅508天，单体经营再难适应行业环境，竞争加剧更考验企业品牌【企业品牌是指以企业名称为品牌名称的品牌。】与运营。2019年中国餐饮连锁化率 20%，同期美国为74%，连锁化发展大势所趋。竞争格局：餐饮需求日趋多元，行业新进壁垒低，19年CR5≈3.1%，百胜中国规模居首。快餐【快餐是指由商业企业快速供应、即刻食用、价格合理以满足人们日常生活需要的大众化餐饮。】市场CR10仅11%，龙头领衔，远期对标美国(39%)；休闲餐饮市场集中度较分散，集中度提升或依赖行业整合提速。疫情恢复：快餐、快时尚、火锅赛道复苏显著，百胜中国Q1-3分别-20%、-4%、1%，快于整体行业(-43%、-19%、-6%)。

　　百胜中国：餐饮创新/本土化先锋，规模优势马太效应渐显

　　公司拥有肯德基【肯德基（KentuckyFried Chicken，肯塔基州炸鸡），简称KFC，是美国跨国连锁餐厅之一，也是世界第二大速食及最大炸鸡连锁企业，1952年由创始人哈兰·山德士（Colonel Harland Sanders）创建，主要出售炸鸡、汉堡、薯条、盖饭、蛋挞、汽水等高热量快餐食品。】、必胜客【必胜客是比萨专卖连锁企业之一，由法兰克·卡尼和丹·卡尼两兄弟在1958年，凭着由母亲借来的600美元于美国堪萨斯州威奇托创立首间必胜客餐厅。】、塔可贝尔、黄记煌【黄记煌是一家从事餐饮连锁及饮食研究的民营企业，黄记煌自2003年创立以来，市场迅速发展，截止2012年底，经营店面已达360余家，覆盖了除港澳台地区以外所有省会城市。】、东方既白【“东方既白”是全球最大的餐饮集团百胜继肯德基、必胜客欢乐餐厅、必胜客宅急送、塔可钟墨西哥风情餐厅之后，在中国推出的第五大餐饮品牌。】、小肥羊【内蒙古小肥羊餐饮连锁有限公司1999年8月诞生于内蒙古包头市，以经营小肥羊特色火锅及特许经营为主业，兼营小肥羊调味品及专用肉制品的研发、加工及销售业。】、COFFii & JOY及Lavazza【跨越一整世纪的LAVAZZA，有浓厚的意大利传统家族色彩，代代相传、绵延孳长。】八大品牌，2020H1餐厅合计为9954家。KFC/必胜客为核心，19年收入分别占69%/23%，利润为82%/18%；中餐【中餐（Chinese food），即指中国风味的餐食菜肴。】品牌看整合，咖啡业务正发力。门店模型上，KFC(约2年)现金回收期优于必胜客(约4年)。公司核心竞争力一看规模优势(会员体系+供应链优势)，二看创新能力(菜品研发+数字化转型优化成本)。

　　未来成长：三大法宝——存量优化+下沉扩店+新品牌孵化

　　核心品牌未来一看存量餐厅经营优化，外卖占比提升、推出午茶/宵夜提升经营坪效，数字化赋能优化成本结构；二看低线渗透+加盟提速，集团远期目标2万家店体量翻倍，根据我们测算，肯德基加密+低线下沉门店空间约1.2万家，仍约40%展店空间，且加盟策略优化可进一步加密；必胜客若优化到位展店将重新加速。三看中餐、咖啡等新品牌提供新动能，新赛道布局接力公司成长，但需关注孵化整合效果。

　　风险提示：下沉扩张速度缓慢、收购孵化新品牌失败、食品安全等

　　本土化运营标杆，二次上市助力发展，首次覆盖给予“增持”

　　公司作为餐饮巨头本土化经营典范，其中肯德基为西餐本土化打造标杆，必胜客经营优化提供经营弹性，新赛道持续孵化提供未来想象空间。预测公司20-22年EPS分别为11.60/13.13/15.07元人民币【CNY，是人民币（Chinese Yuan）的代码，是ISO分配给中国的币种表示符号。】，估算合理价格在489.4-550.2港元之间，首次覆盖给予 “增持”评级。

（文章来源：国信研究）

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