机构：招商国际证券

　　评级：买入

　　信义光能发布盈喜，指引 2020 年盈利将同比上升 75%-95%。强劲的盈利增长主要受三个方面因素驱动，分别为 1)光伏玻璃销售均价高于预期，2)光伏玻璃产出及销售增长，以及 3)产品结构改善。我们将 2020 年盈利预测上调 14.7%，主要受全年光伏玻璃均价展望上调 5.1%所致。展望 2021 年，我们预测光伏玻璃全年均价同比将提升 12.7%，将继续支持公司优异的盈利表现。我们将公司2021/22 年盈利展望分别上调 26.4%/33.2%至 79.57/91.49 亿港元。我们对公司的 DCF【是Dot Per inch 的简称，原是印刷上的记量单位，意指每平方英寸上，所印刷的网点数（Dot Per Inch）。】 目标价也因此提升 21.3%至 18.80 港元。重申买入评级【买入评级是指通过对发行公司的财务潜力和治理能力进行评价从而对有升值可能的公司股票给予适合买入程度的评级行为。】。

　　正面盈利预喜。信义光能在 12 月 15 日收盘后发布盈喜。公司基于 2020 年前11 月表现，预期全年净利润将同比增长 75-95%。公司将强劲的盈利增长归因于两个方面，分别是光伏玻璃销售量增长，以及下半年光伏玻璃价格提升。公司的盈利指引显著超出市场一致预测。

　　盈利展望超预期主要来源于产品结构优化。我们测算 2.0 毫米光伏玻璃产品占公司总体出货比重约 35%，并认为薄片化玻璃渗透率的大幅提升是驱使公司盈利大幅增加的主要原因。我们测算 2020 年光伏玻璃业务部门的毛利率【毛利率（Gross Profit Margin）是毛利与销售收入（或营业收入）的百分比，其中毛利是收入和与收入相对应的营业成本之间的差额，用公式表示：毛利率=毛利/营业收入×100%=（主营业务收入-主营业务成本）/主营业务收入×100%。】水平将超过 48%。

　　强劲表现将在 2021 年获得持续。我们认为光伏玻璃供应在 2021 年仍然维持偏紧局面。基于光伏玻璃销售价格随着新增产能释放每两个月下降 6%假设，我们测算公司 2021 年光伏玻璃销售均价为人民币【CNY，是人民币（Chinese Yuan）的代码，是ISO分配给中国的币种表示符号。】 32.5 元/平方米，对应 2020年同比增加 12.7%。随着双玻组件更受市场所追捧，我们预期 2.0 毫米光伏玻璃的出货比重将增加至 55%。结合公司的新增产能投放，我们预测公司 2021年光伏玻璃销量将同比增加 33.5%，同时毛利率将进一步扩张至 56.7%。

　　上调 DCF 目标价 21.3%至每股 18.80 港元，重申买入。基于运营假设更新，我们将公司2020-22年盈利预测分别提升14.7%/26.4%/33.2% 至 44.18/79.57/91.49 亿港元。我们的DCF目标价也随之提升21.3%至每股18.80 港元，对应 2020/21 年前瞻预测市盈率分别为 34.6/20.1 倍。我们认为公司的盈利预喜将再一次确认公司极具乐观的盈利前景，并重新点燃市场情绪。我们重申对于信义光能的买入评级。

（文章来源：格隆汇）

Tags： ?信义光能：2020年盈利将同比增长75％-95％。 维持「买入」评级及18.80港元的目标价