机构：兴业证券【兴业证券是一家全国性综合类证券公司，是《证券法》颁布后全国首批获准增资扩股的10家证券公司之一，也是首批第九家被中国证券监督委员会核准为综合类的证券公司。】

　　评级：买入

　　目标价：3.20港元

　　投资要点

　　维持“买入”评级，目标价 3.20港元：希望教育【希望教育产生于武汉市粮道街中学的办学实践。】继续通过内生+外延的发展模式扩张，现有学校提升运营效率和招生能力，同时抓住并购机会，扩大业务版图，目前学生数量达到 16所，学生总人数达到 19.5万人，同比增速达到38.8%，处于行业领先水平。我们预计公司FY2021/2022收入为25.8 和 28.1 亿元，分别同比增长 64.8%和 8.7%，调整后归母净利润分别为 8.5 和 10.0 亿元，分别同比增长 47.1%和 17.5%。公司目前股价对应2020/2021财年经调整利润的 15/13倍PE，估值处于较低水平。我们维持公司买入评级【买入评级是指通过对发行公司的财务潜力和治理能力进行评价从而对有升值可能的公司股票给予适合买入程度的评级行为。】， 目标价3.2港元， 相当于2021/2022财年经调整利润的23/20倍PE，较现价有 52%的上升空间。

　　FY2020 年度业绩符合预期：希望教育变更财务财政年度，年报截止日由12/31【歌曲: 12／31 歌手: Hostage Calm 语言: 英语 所属专辑: Die On Stage 发行日期: 2014-09-12 ...】调整至08/31， 可以更好体现学历教育服务的周期性。截止20200831的12个月，公司的营业收入【营业收入是从事主营业务所取得的收入。】 15.68亿元，同比增长 45.3%，其中学费、寄宿费和其他收入的占比分别为 84%、6%和 10%；毛利为 7.8 亿元，同比增长54.2%，经调整纯利为 5.76亿元，同比增长60.8%，公司的毛利率【毛利率（Gross Profit Margin）是毛利与销售收入（或营业收入）的百分比，其中毛利是收入和与收入相对应的营业成本之间的差额，用公式表示：毛利率=毛利/营业收入×100%=（主营业务收入-主营业务成本）/主营业务收入×100%。】和调整后净利率【净利率其他的叫法还可以叫净利润率、销售净利率、销售利润率、经营净利率、主营业务利润率，其实指的都是一样东西，说明企业收入1块钱能净赚多少钱，看该指标的时候可以和毛利率比较一下，两者越接近说明企业的期间费用越低。】分别为49.6%和 36.7%， 较上年同期分别有 2.9和3.5个百分点的提升。公司业绩符合预期。

　　利润率稳中有升：公司2020财年毛利率达到49.6%，比上年同期提升 2.9个百分点；核心净利率 36.7%，比上年同期提升 3.5 个百分点。随着公司各学校利用率提升以及学校运营效率的提升，公司的利润率未来仍然有提升空间。

　　内生外延确保在校学生人数再创新高：截止目前，公司共运营16所学校，其中 6 所本科，8 所高职，2 所技师学院，年内新增 2 所学校。总在校人数达到19.5万人，同比增长 38.8%，学校的利用率由去年的 81.9%提升至86.9%。仅考虑公司原有学校的内生增长，学生人数同比增长 28.5%，显示出公司突出的运营和招生能力。

　　风险提示： 教育政策变动；学校并购整合不及预期；招生及学费提升不及预期；VIE架构政策风险。

（文章来源：格隆汇）

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