年末，百度【百度（Nasdaq：BIDU）是中文搜索引擎网站。】大涨，股价回到200美元附近，市值重回600亿美元之上。年初至今，它的涨幅超过52%，其中33%发生在过去两周。

　　这一波升浪始于12月9日，瑞银【国投瑞银基金管理有限公司是中国第一家外方持股比例达到最高上限（49%）的合资基金管理公司（公司前身为成立于2002年6月的中融基金管理有限公司）。】当日上调百度的投资评级【投资评级是指股票分析师根据股票的预期回报给予该股的买、卖或持有的投资建议。】至「买入」，明确地表示，「Its【智能交通系统 （Intelligent Transport System,简称ITS） 智能交通系统将先进的信息技术、数据通讯传输技术、电子传感技术、电子控制技术以及计算机处理技术等有效地集成运用于整个交通运输管理体系，而建立起的一种在大范围内、全方位发挥作用的，实时、准确、高效的综合运输和管理系统。】 Time To Buy。 」鉴于百度股价数年来积弱，投资者的典型疑问是，该追逐新的涨势？

　　还是该获利了结？这种疑问理所当然，却也不得要领；表面上，这是得益于公司三季报显示的主营业务业绩企稳，但更深层次，却与12月8日召开的百度第二届Apollo生态大会密切相关—— 那正是瑞银上调评级的前一天。

　　大会上，百度发布了新的智能驾驶解决方案，其中包括Apollo Go出行服务和Apollo Lite【[英][laɪt] [美][laɪt]adj.清淡的，低盐的（食物或饮料）低热量的，低糖的，低脂的；低酒精的...】纯视觉方案的最新进展。

　　华尔街的态度变化鲜明，尤以经济学家凯西·伍德(Cathie【Cathie['kæθi] 中文拼写：卡西 名字含义：纯洁的 名字来源：英语1 ...】 Wood)为代表；持仓信息显示，她创立的方舟【方舟，女，是中央人民广播电台主持人。】投资(ARK Invest)在12月8日之后陆续四次买入百度，截至12月18日数据，ARKK持仓百度99.9万股；ARKQ持仓百度20.4万股。凯西·伍德专注于「破坏性创新」，以早期坚定下注比特币和特斯拉(TSLA.O)而闻名。

　　11月初，凯西刚刚接受过《巴伦周刊》的专访，当时她曾解释方舟的投资风格，「大多数成长型公司【内容介绍成长型公司：全程案例和操作实务，ISBN：9787508033556，作者：（英）亚当·约里主编；高核译；高核译 1...】都有衰退率，公司越大，成长越难。」

　　「而开发出创新平台的公司可以年复一年地产生超过20% 的指数型增长。」

　　《巴伦周刊》中文版认为，凯西·伍德与其说在买百度，不如说是在买入百度生态下的Apollo。

　　电动车股票的持续强势是2020年的美股主线旋律之一，而百度在年末的上涨也许是一个信号，由自动驾驶技术驱动的投资价值，在明年会以更显性的方式在市场上表现出来。重要的是，很多投资者还未意识到，自动驾驶作为一种「破坏性创新」意味着什么。

　　自动驾驶的本质是「时间革命」

　　2016年6月15日，摩根士丹利【摩根士丹利（Morgan Stanley，NYSE：MS），财经界俗称“大摩”，是一家成立于美国纽约的国际金融服务公司，提供包括证券、资产管理、企业合并重组和信用卡等多种金融服务，目前在全球27个国家的600多个城市有代表处，雇员总数达5万多人。】全球汽车研究主管亚当·乔纳斯【乔纳斯，1987年2月10日出生，巴西足球运动员。】(Adam Jonas)发表了一篇研究报告，题为Shared Mobility on the Road of the Future，《未来之路上的共享流动》。

　　他在报告开头设问：「私人汽车市场很可能走向混乱。共享、自动和电动汽车的未来意味着什么？」文中则断言，「全球汽车市场迎来重大颠覆的时机已经成熟。货币化即将开始。」这篇著名的研报，后来在业界产生了深远影响。

　　那一年，特斯拉的股价是40美元，蔚来还没有量产车；Waymo【Waymo是Alphabet2016年12月13日，宣布将自动驾驶汽车项目分拆为一家单独的公司Waymo，下一步工作是让人们使用车辆进行日常活动。】刚从Google独立出来成为Alphabet旗下子公司；百度Apollo在加州获得自动驾驶路测牌照，进入了大规模研发无人车技术的第二年。随后四年间，共享与电动，两大汽车变革主题都得到能量惊人的释放。

　　Uber在去年上市，股价今年上涨了70%。特斯拉股价在争议中数次大回撤，但每次都获得更高反弹，并终于在今年带动电动车行业整体的估值水平爆发。

　　只有全自动汽车主题，至今还站在「半幕后」。它的初心是提升安全性，但在消费者的角度，「以无人代替有人驾驶」是难度远高于「以电力代替汽油」的心智挑战。这使得自动驾驶技术成了一种暂时只展望未来的参考因素，人人都知道它重要，但当下还是电池更重要一些。对于无人、自动或称智能驾驶意义的理解，分为两层。

　　一个层面是多数人已知的，一旦拐点来临，自动驾驶将彻底改变交通运输服务，并颠覆传统的汽车商业形态。

　　效率与秩序将改善。智能驾驶不仅解放人类驾驶员，还意味着因人性与智力因素导致的效率低下会被终结。根据摩根士丹利的报告，美国交通部对汽车车速的设定是32英里/小时，但其国内汽车实际的平均车速只有25英里/小时；在美国，每辆车在路上花费的平均非驾驶时间约为1.55小时。共享汽车的商业模式只是部分解决了这一问题。

　　亚当·乔纳斯当年的说法是：「在我们看来，汽车共享只能让车辆利用率达到其全部潜力的50%—60%。只要汽车仍由人类驱动，物流效率的低下就会持续存在。

　　自动驾驶将消除人类的瓶颈，经济状况将发生重大变化。」而在第二个层面，大多数人还没有意识到，自动驾驶将是一场影响全人类的时间革命。它的本质，是将大量的「非生产性时间」归还给消费者。

　　现代人的单位时间利用率已被压榨近极致，个人生活的「时间延长」成为一种潜在硬需求。生命长度给予时间的桎梏，会被自动驾驶技术拆除掉长度可观的一截。

　　打个比方来说，假如每个人通过乘坐交通工具到达另一个目的地的时间为1.5小时，经过共享出行可以优化至1.3小时，而通过车路协同【车路协同系统是基于无线通信、传感探测等技术进行车路信息获取，通过车车、车路信息交互和共享，并实现车辆和基础设施之间、车辆与车辆之间的智能协同与配合，达到优化利用系统资源、提高道路交通安全、缓解交通拥堵-cheluxietong】可以优化至1小时，这已经是现有交通状态下能够达到的时长极致。

　　在这1小时内，时间是被物理空限制了使用意义的，用户只能进行「乘坐」这一个动作行为。但是随着汽车形态与空间的改变，方向盘与驾驶位的消失，汽车造型与功能设计师会拥有一个黄金时代。对私家车主来说，它会产生移动的私人空间，其时空价值与传统共享出行有着本质的差异。

　　智能出行状态下，乘客只需做简单的位移，这个智能仓将满足他们的大部分需求。

　　在这个层面上，自动驾驶打破了物理空间对时间的限制。至少千万级的人群将利用这些「新产生」的时间工作、学习、娱乐、购物、睡眠……，其中蕴含的商业潜力，乃至生命的空间，目前尚难以穷尽想象。

　　从这些意义上，提供自动驾驶技术的平台型公司，将以质变的方式为市场提供一种「时空机器」服务。这也是为什么，百度Apollo将L4自动驾驶技术降维商用的最新进展，会引发方舟投资等机构投资者态度的重大变化。

　　《巴伦周刊》今年7月的一篇报道提及了在中国举行的世界人工智能会议，马斯克当时在会上透露，特斯拉计划于2021年突破「L5自动驾驶」。那篇报道的标题是，《不要与马斯克反着下注》。

　　「破坏性」的Apollo接近无人之境

　　Apollo GO【go vi.】 是一项自动驾驶出行服务，它在12月9日发布了题为「奔赴无人之境」的2020运营报告，重申了「重新定义安全、便捷、舒适的大众出行服务。

　　成为全球领先的MaaS平台。」的愿景。报告显示，Apollo GO 是中国市场目前自动驾驶测试覆盖城市最多、获得牌照总数最多的参与者，拥有最高技术等级、最高标准、测试场景最难的 T4【甲状腺素是甲状腺滤泡细胞合成及分泌的激素以游离形式释放入血循环中并迅速与血浆蛋白相结合测定血清甲状腺激素的常用方法为放射免疫测定法(RIA)这方法结合了放射线的敏感性和免疫反应的特异性是一个可靠经济和】 级别牌照，迄今的城市道路测试里程超过700万公里。

　　用户数据方面，Apollo GO在长沙、沧州【沧州市，简称“沧”，是河北省辖市，地处河北省东南部，东临渤海，北依京津，南接山东，京杭大运河贯穿市区，因东临渤海而得名，意为沧海之州。】、北京等多城已完成载人出行服务21万人次，其中单城日订单峰值达到2703单，整体用户满意度超过95%。

　　对整个智能汽车行业来说，2020年都是看到曙光的一年。从新能源车市场的经验看，行业在短期内有机会容下多个赢家，区别在于谁会拔得头筹。恰似锂电池与固态电池之争，在自动驾驶领域，也存在着激光雷达【工作在红外和可见光波段的，以激光为工作光束的雷达称为激光雷达。】路线与纯视觉方案的长期争夺。

　　一派公司执着于增加激光雷达的传感器密度，看不到止境，另一派则在纯视觉方案的实用功能上迟迟未能满意交付。前一派以Waymo为代表，采用旋转式激光雷达辅以多路摄像头和毫米波雷达【毫米波雷达，是工作在毫米波波段（millimeter wave ）探测的雷达。】，成本昂贵。后者以特斯拉为代表，依托AI深度学习与海量数据，从辅助驾驶开始渐进式发展，兼顾体验和成本。前文提到的凯西·伍德，早期曾是激光雷达的拥趸，但她后来改变了看法，认为仅有它是不够的。

　　在本届Apollo生态大会上，百度宣布Apollo lite【[英][laɪt] [美][laɪt]adj.清淡的，低盐的（食物或饮料）低热量的，低糖的，低脂的；低酒精的...】已成为中国国内唯一的纯视觉L4级城市道路自动驾驶解决方案。

　　并且，通过自主泊车产品AVP和领航辅助驾驶产品ANP【Air New Power的缩写，可译为空气新动力或安派。】，Apollo Lite实现了L4能力的降维商用。从公开信息看，百度并没有放弃激光雷达路线的意思，而是试图均衡布局，手握纯视觉技术，以便在激光雷达竞争中进退自如。挑战最大的临界点是「无人」。

　　百度向外界表示，「安全」和「成本」是Apollo研发工作的两大核心指标。做到成本和技术可控的安全演替，就能尽早跨入规模化运营阶段，离去掉安全员的终局目标更进一步。有报道称，威马车型将在明年装载Apollo AVP，且可后续升级为ANP系统。

　　与Apollo Go和Apollo Lite相呼应，百度还推出了一个Apollo X计划，其内容是在各个细分市场、场景进行技术扶持，向合作伙伴提供软硬件解决方案，对特定领域进行模块化选择和定制开发。这无疑是向自动驾驶服务平台型公司发展的必经之路。

　　百度没有流量焦虑，假如能赢得这场技术长跑

　　中国互联网巨头的未来之路又是另一个话题。即使大涨了33%，百度的市盈率仍然不到20倍，同业可比公司的中位值是30.6倍。

　　截至12月21日，Alphabet的市盈率(TTM)约是33倍，腾讯是40倍，Facebook是31倍。「错过移动互联时代」一直是百度受到诟病的典型说法。类似舆论在2016—2018年间位于顶峰，正是从那时起，百度开始专注发力于Apollo。

　　2018年初至2020年3月，百度的股价持续下行，与经营业绩有关，也与投资者认知有关。搜索引擎被认为已经到达了增长和变现的天花板，锚定着更低的估值基准。但公允来说，论MAU和DAU，百度App的头部地位仅次于微信、QQ、淘宝、支付宝和抖音。在用户渗透率和使用时长方面，百度App位列全网第四。

　　最被低估的是搜索引擎本身，虽然持续面临挑战，但百度对于中国人搜索习惯的占领，仍然根深蒂固，由这个流量入口支撑的多元化增长，温和而漫长。不谈过程，仅论结果，时至今日，最被冷落的百度反而成了最少露出「流量焦虑」的巨头。

　　12月11日，《人民日报》发表有关「社区团购」争议的评论，并赞扬了百度和阿里巴巴在人工智能和云计算等领域的成就与努力。2020年，《哈佛商业评论》发布「全球AI五强」公司榜单，入选者为谷歌、苹果、微软、亚马逊和百度。

　　路透社的报告也认为，百度是中国人工智能和自动驾驶领军企业，并称其考虑进入电动车市场，已与多家车企进行了早期谈判。

　　百度的估值范式，有可能随着Apollo业务的落地深入而逐渐改写。

　　传统科技巨头的转型在近年来并非孤例。微软，通过降低Windows的业务优先级，将自身重新定位为「云平台公司」而摆脱了操作系统时代的迟暮感，股价一路上升。霍尼韦尔、IBM、惠普，也都成功完成了类似过程，其共性是，都藉由某个面向下一世代的核心业务，完成新一轮的客户和投资者沟通。

　　从基本面来看，百度财务指标较2019年有了显著的改善。2020年三季报显示，公司净利润达到172.98亿元，同比增长了503.4%，高于市场预期，其主要源自云服务的强劲增长和在线营销业务的回暖，后者大概率会随行业总体继续复苏。

　　在娱乐直播领域，通过收购欢聚集团，百度有望拓展内容生态系统的边界，提升非广告业务水平，并最终带来整体盈利规模的成长。——以上种种，尚未考虑Apollo这个X因素。

　　投资者可以有两种互补的视角，来考虑百度这种多元化控股巨头的估值问题。一种是将不同业务板块分开估算，且将暂时缺乏实际收入的创新业务，以市面同业公司为参考，给予某个估值，再加入总市值中。这种方法是理性的。但潜在问题是，譬如迄今仍在亏损、交付量刚超过6万辆的蔚来，目前的PB已经达到61，市值719亿美元。

　　假设Apollo是一家独立上市的公司，故事又会完全不同。顺便一提，百度是蔚来的股东，也是威马汽车的大股东。

　　所以，另一种正是「破坏性创新」视角，重视大型企业内部的指数级增长机会。即倾向于认为，Apollo的价值潜力被百度的传统形象所「包裹」、「掩藏」了。

　　无论是与车企合作的造车传闻落地，还是L5级技术的新进展，都可能成为新的股价催化剂。对投资者而言，在较低的估值水平上买入这样的公司，实际上要比买入纯粹的创新企业拥有更好的安全边际。

　　像特斯拉、Waymo、Apollo这样具有先发优势的公司，其在技术与生态体系层面的积累是很难后来者撼动的。此前的新能源车股票涨势，主要是由电池安全性、续航里程、交付量的预期来推动的。在未来的几年内，由自动驾驶技术所驱动的汽车行业投资价值，可能会以更显性的方式表现出来。

　　百度在年末的上涨也许是一个信号。截至目前，Apollo在国内市场的技术强势地位是非常稳固的。以此为基础，还不应忽略百度作为中国公司的优势。

　　近期，买入中国资产正成为华尔街的某种共识。《巴伦周刊》中文版认为，市场对百度估值方式的改变不会一蹴而就。这个过程，会随着自动驾驶服务的用户增加、各类硬科技项目的实质进展，以及华尔街带有示范效应的买入而逐渐加速。

（文章来源：巴伦周刊）

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