上交所科创板股票上市委员会定于9月28日召开2020年第82次上市委员会审议会议，审议杭州品茗安控信息技术股份有限公司(简称品茗股份)的首发上市申请，品茗股份曾于2019年6月21日向中国证监会报送首次公开发行股票并在创业板上市的申请文件，其后于2019年8月28日，公司向中国证监会报送撤回上市申请并获同意。

　　易边再战IPO，不知最后结果几何。不过，《股市动态分析》深入研读品茗股份招股书后发现，公司存在应收账款持续攀升，周转率下滑且高账龄应收款占比提升的问题；此外，光鲜亮丽的业绩背后，是极度对税收优惠的依赖，或成为未来业绩稳定增长的一个雷。

　　应收款：周转率下滑账龄攀升

　　2017年末、2018年末和2019年末，品茗股份的应收账款账面净额分别为1,660.58万元、3,050.31万元和7,016.17万元，占当期营业收入的比例分别为11.47%、13.77%和24.80%。此外，报告期各期末，公司账龄在1年以内应收账款净额分别为1,596.17万元、2,895.75万元和5,958.66万元，占总余额的比例分别为96.12%、94.93%和84.93%，呈现持续下滑的态势。(见表一)

　　表一：品茗股份2017年以来应收账款金额及账龄机构

　　实际上，品茗股份的应收账款质量恶化并非报告期独有的事情，2015年至2019年，品茗股份的应收账款周转率分别为16.19次、19.15次、11.76次、8.33次和5.3次。周转天数从仅需18天，急剧攀升到67.95天。

　　表二：品茗股份2015年以来应收账款周转率情况

　　应收账款余额持续攀升，质量持续下降，品茗股份可能存在放宽信用标准，增大赊销以达到虚增营收的问题。实际上，近年品茗股份应收款成倍增长，但营收表现却极为滞后，这种不匹配表明公司的营业质量在下降。

　　品茗股份在回复的函件中表示，随着公司经营规模的扩大，应收账款余额将相应增长，该情况存在一定的合理性，第一，整体销售规模的扩大、产品结构变化带来应收账款余额增长，其中账款回收周期较长的智慧工地产品销售增长速度较快，导致相关销售应收账款规模出现增长。第二，公司销售存在一定的季节性，下半年尤其是第四季度为传统销售旺季，距年底账期较短，导致期末应收账款余额占营业收入比例较高。第三，公司智慧工地下游客户主要系施工企业，其自身账款回收受所施工项目经费审批、付款周期的影响，产业链的资金压力往往会传导至施工企业的供应商端，使得施工企业对公司的实际支付时间晚于信用期限，该情形符合行业惯例。

　　不过，这些回答并不能解答困惑。至少第二和三点，品茗股份在报告期内面对的情况是一致的，并不会从实际上改变2015年以来应收款持续恶化的本质原因。

　　研发竞争力待考警惕贸易战影响

　　广联达是品茗股份列举的可比公司的第一位，根据广联达2019年年报介绍，广联达拥有专利数达到94项。而截止2019年末，品茗股份获得的专利数合计仅有17项，与行业龙头广联达差距较远。

　　此外，根据公司披露的情况，近年来品茗股份研发投入占营收比呈现持续下降的态势。而研发人员薪资情况看，平均薪酬在行业中基本排名倒数第一(剔除已经退市，且业务与公司略有差异的鸿业科技)。

　　近年来，我国几乎所有行业都出现了明显的行业龙头集中的趋势，品茗股份在体量规模上与头部企业有较大距离，而研发投如占比又呈现下滑态势，研发人员收入也是行业倒数，如何保持研发的竞争优势，留住人才，在行业持续头部化的行业趋势下，维持稳定发展是一大问题。

　　表三：公司研发人员人均薪酬

　　此外，品茗股份部分软件产品的研发依赖于美国Autodesk公司提供的基础软件开发环境，在外部环境冲持续加重，未来若品茗股份相关软件被禁用，对公司业绩有较大影响影响有多。

　　品茗股份在回复函中，基本将招股书的内容复述了一遍，没有参考意义。

　　极度依赖税收优惠

　　根据品茗股份招股书数据，2017年至2019年公司获得的所得税优惠、研发费用加计扣除优惠和增值税退税金额总计分别为：2384.6万元、3093.26万元和3586.37万元。而同期品茗股份的利润总额分别为：3503.04万元、5943.68万元和7777.1万元。税收优惠占利润总额的比例分别高达68.07%、52.04%及46.11%。

　　可以看到，品茗股份所呈现出来的经营业绩与实际情况相差较远，若扣除上述政府的税收优惠，公司净利润将大打折扣。若未来相关优惠政策出现修改，将严重影响公司业绩。(见表四)

　　表四：品茗股份2017年以来利润总额与税收优惠情况

（文章来源：股市动态分析）

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