综合供需形势，焦炭的下跌空间有限。在供给收紧的预期下，01合约有望表现好于05合约。

　　风险点在于进入到4季度，外部资本市场有可能出现3月份类似的恐慌情绪，进而带动整个市场回调。

　　一、背景

　　四季度，焦炭产能有趋紧的可能，前提是各去产能任务的各省市严格按照年初的计划执行，则将净淘汰产能1600万吨左右。由于2020年是蓝天保卫战的收官之年，尚未执行政策的面临四季度到期的时间窗口，相对比较集中的是山西、河北等省市。而今年GDP增速环比上半年有明显改善，因此，各省市淘汰产能的进度有望得到保证。

图1 严格情形下的焦炭产能变化情况

　　数据来源：钢联、西南期货研究所

　　需求端看，尽管周度的铁水产量在8月份已经触顶，但从图2我们可以看到环比的下降并不明显。一方面，全年地方债的发行资金到位情况比较好，对基建的保障明显；另外一个方面，自从8月份房地产企业的三条红线政策落地后，如图3所示，我们看到，建材的消费走出低位，虽然难以回到4/5月份450万吨/周的高位水平，但9月开始，已经回到了380万吨/周的水平，由于国庆节前的补库效应，下旬再度逼近400万吨/周的较高位置。预计两方面的因素，将令建材的消费保持在较高状态。

图2 历年铁水产量万吨

　　数据来源：Mysteel、西南期货研究所

图3 建材表观消费万吨

　　数据来源：Mysteel、西南期货研究所

　　综合供需两端的情况，四季度的铁水产量依然会保持过去季度环比下降的态势，但幅度将不会失速；而原料端产能的收紧将令焦化厂一直保持较活跃的开工率，这种情况下，焦化厂的议价能力有望得到提高。我们看到，到9月下旬，焦化厂已经连续提价三轮，钢厂虽然利润微薄，也不得不接受焦化厂的进一步提价。

　　但潜在的利空也不可忽视，回顾3月份，疫情在海外的爆发导致全球风险资产出现大幅度回调，尽管疫情的死亡率下降，但北半球再度进入冬季，而前期疫情改善的地区出现复发的迹象越来越明显。最后，随着大选的临近，美国股市也将面对越来越大的不确定性。

　　二、策略

　　基于以上的分析，我们对后市展望如下。

　　焦炭01/05合约：正套。

　　焦炭01合约：难有大跌行情，高位震荡。

（文章来源：西南期货）

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