摘要

　　1。就当下铅品种供应端而言，由于铅锌多为伴生矿，而锌品种的加工费在所有有色品种中始终处于相对较高的位置，故此其中长期供应仍存在相对宽松的预期。

　　2。对于需求端而言，铅品种下游需求中几乎所有板块均面临被锂电池冲击的威胁，并且当下全国各地在十一长假后也将会陆续出台政策限制诸如摩托车以及电动自行车等低速交通工具的上道，因此这对于铅品种的需求而言，同样是十分不利的因素。

　　3。而铅品种相对特殊的情况便是，在所有供应中，再生铅占比当下已经达到50%左右的水平，并且随着目前再生铅产业园的不断兴建，未来这一比例料将继续抬升，但目前对于再生铅的交割问题却迟迟未有定论，而在这样的情况下，未来或将使得可交割主流原生铅愈发紧俏，这便为市场可能发生的逼仓行为埋下了伏笔。

　　4季度综合观点：

　　在进入4季度后，随着消费旺季影响的淡去，故此单单就供需格局而言，或许仍难言乐观。但是由于目前全球范围内央行大多采取的低利率以及超强力度的量化宽松政策的刺激，故此使得基本金属在这样的大环境中，即便诸如铅这类基本面表现并不十分理想，但也同样会跟随有色整体板块而出现相对偏强的走势，故此4季度虽然供需展望相对较差，但是暂时也不建议过分看空铅价，整体建议以中性思路对待。

　　操作建议：

　　单边：中性

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　　一国内铅产量及开工率

　　截止2020年8月数据，国内精铅累计产量达350.72万吨，较去年同期相比6.41%，而值得注意的是，当下再生铅在总产量中的占比已经达到50%，并且随着蓄电池企业对于再生铅的不断认可，这一比例在未来或仍将继续走高。

　　自2季度以来，由于新冠疫情在国内率先得到了较为有效的控制，因此可以看到，无论是产量还是企业开工率均自今年2季度起便出现了较为明显的上涨，同样显示出疫情对于国内的冲击逐渐消退的情况较为明显。此外，参考往年规律，每年的3季度，即气温最高之时便是下游铅酸蓄电池传统的消费旺季，故此无论是原生铅还是再生铅企业在此期间开工率也均呈现相对较高的情况。尤其是自8月中旬以来，原生铅周度开工率便呈现出了明显且持续的走高，其中以河南地区最为明显，较6月下旬开工率提升约13%。

　　最好仍需再度强调的是，在目前国内铅品种供给之中，再生铅的占比目前已经占到了超过50%的比例，显示出产能结构正在发生较为重要的变化。后市供需矛盾或许更多的会集中在对于废旧电瓶的供求关系之上。而废旧电瓶的供应在未来或许将会日趋紧张，这或许也会使得精废价差在未来逐渐收缩。而这样的话，原生铅供应相对过剩的问题则会更为突出。未来对于精废价差的跟踪也将是判断未来供应情况的相对重要的指标。

　　二产能扩建情况

　　就国内2020年的情况而言，新增产能相对较为有限，主要集中在内蒙地区，不过由于铅锌常为伴生矿存在，而锌品种的冶炼利润又通常在有色金属品种中位居首位，而目前锌矿正处于产能的扩张周期之中，并且其冶炼利润在整个有色金属板块中又相对较高，故此这样同样会使得未来原生铅铅品种供应呈现相对过剩的情况。而单独的铅精矿本来便是相对稀有的品种，2020年间也几无新增产能投放。

　　在再生铅新增产能方面，2020年全年新增产能月159万吨/年，而新增废旧电瓶拆解能力则是达到276万吨/年，废旧电瓶供应在未来或仍将面临较大挑战。

　　三加工费与成本

　　而就国产以及进口铅加工费而言，可以看到，自新冠疫情在全球范围内逐步蔓延后至今，进口TC价格便呈现出持续走低的情况，显示出疫情对于全球供应还是造成了较大的影响。而国内TC价格则是于近期呈现相对维稳的态势。

　　而在生产成本方面，由于原生铅的供给弹性更多会取决于铅锌伴随矿加工利润的变化情况，而真正属于铅品种本身的成本实则为再生铅成本，而近期可以明显看到废旧电瓶价格呈现出持续坚挺的状态，而这也使得再生铅价格受到成本支撑，致使此前整体铅价格同样出现了相对强劲的势头，加之宏观环境的逐步向好，3季度铅价格整体呈现相对偏强之格局。

　　不过这样的状况在四季度后或许将会出现一定改变。由于在4季度后，传统旺季需求的影响逐渐消退，供应相对偏宽松的预期持续存在，因此后市铅价持续保持3季度时那般强劲的势头的难度或许相对较大。

　　四下游蓄企情况概述

　　从蓄电池企业开工率变化情况来看，传统旺季影响则相对较为明显，大型铅酸蓄电池企业开工率于今年8月已上升至85.76%，综合开工率则是上升至79.50%，较去年同期上涨9.51%，不过这其中固然有此前受到疫情影响而使得被挤压的需求得到释放的因素。

　　而从周度开工率数据上看，在临近9月之际，开工率依然呈现出持续走高的态势，故此判断，在整个3季度，蓄电池企业开工率或跟随传统淡旺季需求之规律而继续维持于相对较高的位置，直至4季度后，开工率才会逐渐出现回落的情况，而届时铅价格或也将会面临一定调整。

　　五终端需求

　　(一)汽车

　　根据乘联会最新消息显示，乘用车市场整体销量已连续6个月增长，其中，8月乘用车市场整体销量为173.6万台，同比增长15.1%，环比增长5.6%。1-8月累计销量1122万台，销量同比下滑17.4%，下滑幅度进一步收窄。

　　此外在政策扶持方面，全国以及各地政府也陆续出台了诸如家新能源补贴与免征购臵税时间延长、鼓励新车(国六车、地产车)购买、补贴企业与经销商，鼓励汽车营销活动等举措，并且在未来新冠疫情冲击逐渐淡去，各行业逐渐恢复正常生产运营的背景下，这样的扶持政策料将继续维持。

　　因此，从汽车消费本身来看，表现还算相对良好，但是对于与铅品种直接相关的铅酸蓄电池而言(在汽车上使用的为起停型铅酸蓄电池)，由于目前新能源汽车的不断替代，加之即便是传统内燃机动力汽车，其启动电池也同样受到锂电池冲击的威胁，故此即便在汽车板块表现相对良好的情况下，也并不一定能够体现出对于铅酸蓄电池消费的大幅提振。

　　(二)电动车与摩托车等低速交通工具

　　据中自协数据称，2020年上半年，电动自行车规模以上企业产量1170.1万辆，同比增长10.3%，上半年产量同比实现由负转正。电动自行车生产6月份继续保持较快增长，产量307.3万辆，同比增长48.4%，拉动上半年增幅进一步提高到10%以上。不过这其中同样有受疫情影响而使得产能在2季度集中爆发的情况。但从长期来看，由于2019年4月15日起开始实施的电动自行车新国标对于整体车速以及车重做了相对较为严格的规定，这迫使部分电动自行车生产企业不得不改用锂电池以达到新国标对于车重以及续航能力之要求。

　　而在摩托车方面，上半年，我国摩托车产销总体下滑。自3月起，持续回暖，连续3个月产销量超过或达到去年同期水平。国际市场依然低迷，拖累摩托车工业的整体恢复进程。6月，全行业完成摩托车产销147.79万辆和149.62万辆，环比增长3.57%和6.59%，同比增长0.09%和1.64%。

　　总体而言，在低速交通工具方面，首先则是同样受到锂电池替代的冲击，此外在十一长假之后，多地将会再度严格对于摩托车以及电动自行车等低速交通工具的上路要求，届时或将会对此类交通工具的使用造成更大限制。

　　综上所述，当下对于铅品种终端需求板块而言，由于大多受到锂电池冲击的威胁，故此很难发觉新的需求亮点。

　　六库存结构与升贴水

　　就当下库存以及升贴水结构而言，可以看到，国内方面一直到7月中旬，上期所铅库存便呈现出持续走高的态势，这当然与此前新冠疫情的冲击有着较大的关系，不过自7月中下旬之后至今，随着消费旺季的到来，库存出现了一定的回落，而在国内升贴水方面，同样可以发现在此前的铅酸蓄电池传统旺季影响之下，升贴水报价有所抬高，不过在临近4季度的当下，升贴水报价则是呈现出迅速回落的情况，总体而言当下国内的库存以及升贴水情况也不是特别有利于铅价格呈现出持续的走强。

　　而在LME伦铅方面，这样相对不利的格局则更为显著，LME伦铅自2季度以来便持续处于贴水报价之中，并且当下库存也呈现出持续走高的态势，因此这样的格局对于铅价格长期的走强有着较为严重的抑制作用。

　　七逼仓发生可能性监控

　　在前文中已然提及，当下在铅总体产量之中，再生铅之占比已经达到了50%左右的水平，但目前针对再生铅的交割问题则是始终存在较大的问题，品牌升贴水也相对较难确定，因此在可交割主流原生铅货源相对紧俏的情况下，市场出现逼仓的概率反倒会出现大幅的提高。

　　因此对于铅品种而言，需要持续观测库存与持仓之比的情况，倘若该比例处于较低的位置，叠加需求正处于传统旺季，而成交量却又并未十分明显的增长的情况下，配合宏观环境的影响，那么铅品种发生逼仓的可能性则会相对较高。

　　就目前情况来看，近期库存与持仓比的确呈现出持续走低的态势，而成交量却也保持低位，不过由于目前铅酸蓄电池传统旺季已经逐渐过去，故此市场或暂时难以形成相对集中的逼仓力量，后市需关注在春节前，蓄企集中补库之时，发生逼仓情况的可能性，而除此之外，单单就铅品种的供需情况而言或许仍难言乐观。

　　八结论与展望

　　铅品种由于下游需求相对集中(90%用于铅酸蓄电池)，故此其价格走势季节性相对较为明显，通常每年3季度在蓄电池消费旺季之时，铅价有望保持相对强势，但其余时间，如无明显的宏观环境的利好，那么铅价格通常处于震荡偏弱格局之中，因此当下对于铅品种而言，后市有如下结论供参考：

　　中长期的供应展望而言，由于铅锌多为伴生矿，而锌品种的加工费在所有有色品种中始终处于相对较高的位置，故此其中长期供应仍存在相对宽松的预期。

　　1)就铅品种终端需求而言，几乎所有版块均面临被锂电池冲击的威胁，并且当下全国各地在十一长假后也将会陆续出台政策限制诸如摩托车以及电动自行车等低速交通工具的上道，因此这对于铅品种的需求而言，同样是十分不利的因素。

　　2)目前对于铅品种内外盘的库存与升贴水结构来看，并不是呈现十分健康的状态，反倒是表现出高库存，低升贴水的情况。

　　3)当下国内库存以及持仓比的确呈现出持续走低的情况，铅品种后市需关注春节前蓄电池企业集中补库的时段是否有可能发生逼仓的情况。

　　综上所述，在进入4季度后，随着消费旺季影响的淡去，故此单单就供需格局而言，或许仍难言乐观。但是由于目前全球范围内央行大多采取的低利率以及超强力度的量化宽松政策的刺激，故此使得基本金属在这样的大环境中，即便诸如铅这类基本面表现并不十分理想，但也同样会跟随有色整体板块而出现相对偏强的走势，故此4季度虽然供需展望相对较差，但是暂时也不建议过分看空铅价，整体建议以中性思路对待。

（文章来源：华泰期货）

Tags： 再生铅产能占比不断上升 需求端仍难寻亮点