展望四季度尿素走势，我们对四季度前半段和后半段尿素走势持有不同的观点。四季度前半段，供应端国内日产虽是环比下降趋势但同比上看仍处近2年高位，需求端国内尿素农业需求寥寥，工业板厂需求受到被动限产概率较大，外部出口暂难有明显利好消息，企业预收情况可能不够乐观，四季度前半段我们持偏看空的观点，具体落实到盘面上关注01合约在1500-1550区间的支持。四季度后半段来看，供应端气头装置缩量预期大且市场炒作情绪预计浓厚，新产能释放产量有限，农业方面华北农作物存春耕备肥和复合肥厂生产高氮复肥需求，外部出口季节性向好概率大，且进入冬季后成本端煤价坚挺，我们预判四季度后半段尿素可能易涨难跌。操作策略方面，建议10月逢高空UR2101，关注支撑位1500-1550；四季度后半段择机逢低做多1-5价差，即1-5正套，关注国内尿素出口和新产能投产进展。

　　三季度尿素期货主力合约走势回顾

　　三季度尿素期货UR2101合约总体呈现先大幅快速冲高上行而后再逐步震荡回落的走势，尿素盘面的上下波动之大主要受印标消息面扰动的影响。三季度UR2101合约7月初1500附近，期间冲高至高点1748，然后逐步震荡回落至低位1600附近。具体来看，尿素01合约走势主要分为2个阶段：

　　7月初-8月初期间，尿素UR2101合约由低位1500附近持续向上突破冲高至1748位置，上涨接近250点，幅度为17%。7月初，国内尿素夏季农业需求集中采货备货基本结束，复肥方面秋肥生产尚未启动，工业板材开工依旧偏低且尚未见到复苏回暖势头，尿素整体供需面疲软，主力01合约贴水现货70-80。期间虽有印度MMTC公司于7.7日发布尿素采购招标，但因招标价格较低(东海岸L1价格240.5美元/吨)导致全球市场向印度供货仅12万吨，中国国内货源因价格相差太大无法出口印度市场来排解国内高供应压力。不过，很快印度MMTC公司于7.22日再次发标采购尿素，因上一标采购尿素货源极少和发标的频次超出以往的预期，当时市场预期印度国内尿素市场供应较为紧缺且欲填补印度国内尿素缺口大概率依靠中国货源大量出口，盘面UR2101合约价格亦受此利好因素提振而突破前期震荡区间上沿1550-1560至1590附近。

　　8月初-当前，尿素UR2101合约高位震荡回落，从高位1748价位逐步回落至1600价位，幅度为8.5%。印度持续发标证实印度国内市场尿素紧缺的事实，国内外贸易商均大幅提高投标价竞标，国内适合出口的山东、河北、内蒙和部分山西、陕西和河南工厂亦不断推高出厂价，其中华鲁尿素报价由7.7日1600元/吨涨至8.13日1790元/吨，此价格仍然适合出口，8.1日RCF公司发布的招标最终东海岸L1价格为290.5美元/吨，折合国内尿素货源到港超过1920元/吨，此标最终截标量为96万吨，其中国内货源有望出6船约30万吨尿素。印标推高了国内靠近港口和适合出口的尿素工厂的出厂价，同时一定程度带动全国尿素不同幅度的涨价，新疆和西南、华南市场尿素现货价格均调涨，不过8月份为农业需求偏淡季节，工业板材需求放量有限，内贸价格的被动提升很快遭受市场的抵制，现货成交遇冷，同时前期确定的印标出口货源集中发往港口市场遭到港口的限装、限卸和限停以及火运列车的限装等问题。受内贸抵制和出口货源物流受阻等利空影响，尿素期现价格均有不同幅度回落，其中盘面UR2101合约高位回落超100点至1616。不过印度MMTC公司于8.18日再次发布尿素招标，此标最终东海岸L1价格283.52美元/吨，折合港口到货1815元/吨，且最终截标量179.5万吨，中国货源有望再次提供50万吨尿素出口。盘面再次受此利好消息提振上涨至1710，不过后续内贸价格回落、物流问题受阻以及供应端厂家日产快速提升至超过15万吨压制盘面上行高度，但工厂出口订单较足支撑现货坚挺有效支撑盘面价格，盘面价格在9月份整体处于1600-1670区间震荡走势。

　　四季度尿素行情走势展望

　　(1)供应端可能有限产，但新产能陆续释放或使得供应端压力同比增加

　　一般来讲，9月秋季肥需求过后国内农业方面的尿素需求下滑厉害，因此部分上游装置可能在这以后逐步进行检修以缓解供应端的销售压力。今年也不例外，根据隆众资讯披露的消息，除现有装置新疆心连心、河南晋开、辽宁北方煤化、云南云维、安徽中能预计检修到9月底或10月初外，新疆地区的兖矿新疆、乌鲁木齐石化、奎屯锦疆、新疆中能等装置10月份计划所有尿素装置检修，河南心连心30万吨装置、安阳中盈80万吨装置、阳煤平原40万吨装置、陕西渭化52万吨装置在10-11月亦有检修计划，届时尿素日产量有望呈现季节性环比下降。另外四季度期间华北环京地区尿素厂家可能视环境优劣程度有间歇性限产或者停产，同时往年四季度中后期11-12月西南和西北气头尿素装置存在限气被动停产或者检修但其中的力度和限产的时间节点具有较大不确定性。

　　不过，今年四季度面临新产能释放带来的供应增量压力。据消息称，四季度有望投产的装置分别是九江心连心52万吨/年装置(现正试车点火中，预计11月投产)、湖北三宁80万吨/年装置(预计11-12月投产)、山东润银三期140万吨装置(预计年底投产)，以及可能在年底或者2021年一季度投产的乌兰大化肥一期120万吨装置。对此，我们根据各装置投产的预估时间，同时考虑四季度气头限产和华北尿素装置临时限产的情况，我们对四季度尿素的供应端增速情况做个大致测算。经测算数据，9-12月份国内尿素产量的同比增速分别为4.8%、16.3%、21.4%和16.5%，而2018年同期尿素产量的同比增速分别为-17.8%、-5.1%、-14.2%和-5.7%，2019年同期尿素产量的同比增速分别为5.7%、-4.9%、-2.4%和4.2%，故我们认为四季度届时供应端压力同比往年增加，上游厂家届时或面临较大的高产压力。

　　(2)四季度前半段农业需求寥寥，后半段或存春耕备肥需求

　　尿素的农用需求占比较大且具有较强的季节性，根据卓创资讯提供的数据，尿素农业直接施肥需求占比52%，间接施肥(如复合肥)需求占比21%，且这些用肥需求主要集中在春季2-3月份、夏季6-7月份和秋季9月份。进入10月份后，国内的农用需求预计较少，华北冬小麦基肥需求大多已备肥完毕，我们预计农业需求的淡季可能从10月份一直持续到11月上中旬，四季度后半段11月下到12月份可能存在华北地区春小麦的追肥备肥需求和复肥厂的春季高氮复肥生产备肥需求。

　　(3)工业板厂需求复苏回暖但同时面临环保政策被动限产

　　一般来看，尿素的纯工业需求主要包括人造板、三聚氰胺、环保脱硝等，其中人造板需求占比尿素总需求约12%，是尿素纯工业需求里耗用量最大的下游应用。今年疫情发生以来，人造板主要下游家具出口面临断崖式下跌，主要出口地欧美地区因疫情封锁而使得家具行业订单持续不佳。不过家具行业订单情况在三季度7月份有所改善，根据国家统计局数据，7月份和8月份家具制造业工业增加值同比增速分别为-1.6%和0.2%，7月份和8月份家具制造业出口交货值同比增速分别为-1.5%和3.7%，6月份和7月份产成品存货同比增速分别为9.3%和7.6%，6月份和7月份家具制造业用电量同比增速分别为10.02%和16.65%，总结下来我们发现家具制造业的产成品库存在降低，生产订单和海外出口订单逐步改善，同时工业用电情况处于往上阶段，由此预判人造板的需求在逐步改善，整体处于回暖复苏的阶段。不过，值得一提的是，从历年华北环京地区重污染天气期间政策性要求限产或被动关停的行业里人造板属政策重点关注的行业，所以虽人造板行业现处于复苏回暖的阶段，但后面仍有可能面临政策性被动限产，而这发生在10月份的概率较大。

　　(4)成本端煤价涨势明显，不排除后期或对尿素起到支撑作用

　　成本端动力煤自二季度以来涨势明显，秦皇岛5500大卡动力煤现货价格由4月底467.5元/吨上涨至最近604.5，涨幅接近30%。当前国内华北动力煤供应仍相对偏紧，叠加今年入秋时间较往年早1-2周且气候学上预测今年出现拉尼娜效应引发的冷冬概率较大，如果当前政策上仍未放开对进口煤的限制，预计国内动力煤的局部供应偏紧现象可能仍不能得到较好解决，煤价继续上探的驱动较足。以当前的煤价来看，国内主产区尿素的利润尚可，经过测算现固定床工艺装置成本大概在1300-1400，水煤浆工艺成本大概在1200-1300，上游尿素装置成本仍有200-400元/吨的利润。但如果后期煤价继续上涨，比如秦皇岛动力煤上涨至700元/吨，无烟煤价格上涨至1200元/吨，届时部分山西固定床工艺装置的成本预计可达到1450-1550元/吨，而今山西尿素现货价格仅为1500-1550，不排除后期煤价上涨或对尿素起到成本支撑作用。

　　(5)四季度后半段出口仍存向好预期

　　印度是中国尿素出口的第一大目的国，2019年中国尿素出口到印度市场的数量为236.3万吨，占比总出口量为47.8%，2012-2019年期间中国尿素出口印度占比呈现先回落再提升的趋势，整体占比区间在22%-48%。当前，印度新冠肺炎疫情尚未得到控制且仍处于上升趋势中，大批城市务工农民前期已返乡种植农作物，叠加印度人口众多导致粮食需求较大，下半年9-12月份印度主要种植旱季玉米、夏季水稻、冬小麦、蔗糖等粮食作物以满足印度国内需求，故我们预测印度对尿素在内的肥料需求恐有明显增长。据印度肥料部数据，2018年和2019年印度尿素市场在7-12月份的累计销量分别为1686万吨和1891万吨，销量增速同比为12.2%。考虑到今年全球粮食危机预警和印度大批城市务工农民前期已返乡种植农作物，我们给定预期2020年7-12月份期间印度化肥销量增速为10%，即届时需要提供尿素约2080万吨，而印度国内尿素年产能为2390万吨/年，按照装置开工负荷95%-110%计算，印度国内提供尿素量大概为1280万吨，印度仍有800万吨尿素缺口，这块供应缺口需要在7-12月份期间陆续进口来弥补，前期印度已招标采购尿素约360万吨，预计四季度仍有440万吨尿素的全球采购量。按照中国货源出口印度市场整体占比区间在22%-48%，按照近期印度尿素招标过程中出现的对中国尿素的依赖问题，若以平均占比40-50%计算，则四季度中国货源有望出口180-220万吨。另根据前期我们发布的《粮食危机预警已发，中国尿素有望大量出口吗？》专题报告中提出除去印度之外的国家四季度仍有望出口200万吨尿素，则四季度中国可能有望出口尿素的量380-420万吨，测算下来四季度表观供应增速分别为9.6%、-6.0%和-7.2%，这将在四季度末期有效缓解供应端的高产压力。

（文章来源：广发期货）

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