上周伦铅先扬后抑，上周美元持续走低，且美联储刺激政策实施的概率较大，伦铅低位连续几日反弹。后期美元走强下，伦铅冲高回落。截止周末，伦铅收盘价小幅走高。国内方面，沪铅走势相对外盘较弱，整体维持弱势震荡格局，重心小幅上移。随着铅价的下跌，再生铅利润大幅亏损，再生铅企业产量难以释放，部分企业减产。但节后下游需求走弱下，国内供需面略显宽裕，国内社会库存下降趋势减缓，下游电池成品库存在累积。后期消费继续清淡下，社会库存有望再次累积，铅价弱势格局难改。

　　现货方面，上周伦铅现货维持贴水格局，周末贴水小幅缩窄至-15.25美元，前周末为贴水19.25美元。国内方面，现货对连三合约维持小幅升水格局，周末升水为305元。

　　1、全球铅月度累计过剩量大幅增加

　　国际铅锌研究小组的最新报告显示，2020年7月供应过剩2.8万吨，去年同期短缺0.75万吨。今年1-7月累计供应过剩9.26万吨，环比累计过剩量大幅增加，去年同期累计供需短缺5.88万吨。

　　2、再生铅亏损，产量恢复有限

　　原料方面：铅矿供应总体偏紧，10月国产及进口铅矿加工费延续高位下行。上周国产50品位铅精矿主流成交价格在1900-2200元/金属吨，周环比持平。进口矿加工费依然报价维持低至90-120美元/干吨。截至上周五，目前50品位铅精矿加工费河南地区下滑100元至1900-2200元/金属吨，云南和湖南地区加工费维持2050-2150元/金属吨，内蒙古地区加工费为2000-2200元/金属吨。

　　原生冶炼厂方面：SMM原生铅冶炼厂周度三省开工率为58.5%，环比上周维持不变。其中河南原生铅冶炼厂开工率为76.9%；湖南原生铅冶炼厂开工率为37.6%；云南原生铅冶炼厂开工率42.1 %。根据原生铅冶炼厂反映，年末国内因素下铅矿稍显偏紧，加工费或有继续下调。但目前从冶炼企业利润来看，今年副产品收益较为丰厚，加工费的变动目前对企业生产没有什么影响。10月份，除去海城诚信检修持续，其他河南、云南均有中小型企业因设备故障进入检修，同时在西部矿业、中金岭南等检修结束，原生铅产量大体增减相抵，预计10月份原生铅产量维持不变。

　　再生铅方面：SMM再生铅持证冶炼企业四省周度开工率为56.3%，环比上周上升1.1%。其中，安徽和江苏再生铅持证冶炼企业开工率分别为50%和53.3%，较上周持平；河南再生铅持证冶炼企业开工率为76.8%，较上周下降2.8%；贵州再生铅持证冶炼企业开工率为53.6%，较上周上升9.5%。贵州三和检修结束，恢复生产，贵州金龙技改完成，产量提升。再生铅厂多处于亏损状态，而且铅价走势并未明朗，炼厂补库较为谨慎。另外，再生铅与电解铅之间贴水幅度仍然维持在200-100元/吨之间，原生铅供应依旧宽裕且价格也不高，再生铅需求量偏少，成交受限。

　　上周，废电瓶供应依然偏紧。周初，随着铅价的下跌，废电瓶也随着下跌至近期低位，再生铅亏损超过300元/吨。周末随着铅价的止跌，再生铅价格亏损幅度有所缩小，截至周末，再生铅冶炼厂亏损在200元附近。目前北方地区废电瓶价格整体偏低，废电动车电瓶到厂主流报价8050-8300元/吨，均价8175元/吨，本周累计跌50元/吨，跌幅0.61%；废汽车电瓶(大白)到厂主流报价7450-7750元/吨，均价7600元/吨，本周累计跌50元/吨，跌幅0.65%。

　　3、国内社会库存或继续累积

　　上周LME库存环比减少1450吨至12.85万吨。伦敦铅库存从今年7月份开始整体大幅上涨，7月份最低点时库存能仅为6.1万吨，上升幅度超过100%，全球铅供应整体处于过剩局面。上期所库存环比继续增加764万吨至2.36万吨。社会库存周环比下降。据SMM了解，截至周五(10月23日)，SMM五地铅锭库存总量至2.7万吨，较上周环比下降1700余吨。废电瓶低价采购困难，部分再生铅炼厂陆续出现减产，且再生铅与原生铅维持贴水格局，下游需求一般下，刚需流向原生铅市场。节后下游消费进入尾声阶段，国内开始累库，但国内库存水平相对低位，且再生铅产量始终难以释放下，国内累库进度有所延缓。不过考虑到再生铅炼厂检修与减产的情况预计有所恢复，但铅消费一般，预计社会库存降势难以持续。

　　4、下游需求继续低迷

　　上周铅价震荡运行，下游铅蓄电池消费继续清淡。SMM数据显示五省铅蓄电池企业周度综合开工率为72.31%，环比不变。据了解，电动自行车及汽车蓄电池市场终端消费均有不同程度转淡的情况，尤其是近期铅势偏弱，经销商采购谨慎，大型企业生产暂无较大变化。铅酸蓄电池企业成品库存开始增加，工厂按需采购，消费端未有改善，市场供大于求迹象仍存；11月市场，多数企业持谨慎态势，工厂基本以销定产，若后续电池成品库存继续累增，企业将对生产再做调整；少数企业则对冬季消费仍抱有期待。

　　总结与展望：

　　宏观面上，国内经济继续稳步恢复，但美国新一轮刺激政策仍在谈判，欧元区二次爆发的疫情以及大选进入关键时刻，市场不确定性较高，市场后期波动较大。

　　从供需面来看，矿山受疫情影响，且国内北方冬储来临，铅矿端相对偏紧，但目前原生铅产量释放相对稳定。再生铅随着铅价下跌影响，亏损幅度进一步扩大，虽然再生铅产能再扩张，但再生铅产量释放受限，目前部分再生铅企业在减产，后续关注再生铅企业的减产幅度。下游消费旺季进入尾声，需求继续转淡，期货库存小幅增加，社会库存前期下降趋势明显放缓，下游铅蓄电池成品库存也开始增加。预期市场供求逐渐显现下，铅价弱势格局难改。

（文章来源：弘业期货）

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