图 1：Vale粉矿季度产销量(千吨)		图 2:Vale球团季度产销量(千吨)
数据来源：官方文件，国投安信期货研究院		数据来源：官方文件，国投安信期货研究院

　　淡水河谷三季度粉矿产量8870万吨，环比增长31.2%，同比增加2.3%；2020年1-9月份粉矿总产量2.2亿吨，同比减少3.5%。球团产量860万吨，环比增加21.1%，同比减少23.1%。2020年1-9月份球团产量2256万吨，同比减少30.3%。

　　淡水河谷三季度粉矿和球团总销量为7423万吨，环比增加20.4%，同比下降12.8%；2020年1-9月份总销量1.9亿吨，同比下降12.9%。

• 　　三季度生产大幅超预期

图 3:Vale粉矿分区域产量(千吨)		图 4:Vale球团分区域产量(千吨)
数据来源：官方文件，国投安信期货研究院		数据来源：官方文件，国投安信期货研究院

　　淡水河谷三季度铁矿产量增速大幅超预期。7-9月的巴西正处春季，是一年中气候最为温和的季节，生产和运输未因恶劣天气而发生中断。位于南部系统的Itabira矿区因员工感染新冠在二季度被迫停产，为期12天的停产影响约100万吨产能，疫情发生后淡水河谷对防疫更加重视，疫情导致的生产中断情况也未在Itabira或其他矿区复现。一季度因天气影响、二季度受疫情冲击，产量同比、环比均出现显著下滑，三季度两大扰动因素基本出清，矿山和球团厂生产效率大幅提高。此外，北部和南部矿区系统维持良好运作也是矿产增产的一大重要影响因素。

　　三季度铁矿石产量增幅的68.3%得益于北部系统的高效运作，本季北部产量高达5685万吨，环比增产1439万吨，增幅为33.9%，其中，位于北部矿区的S11D矿山分别在9月创下830万吨的月度生产记录、三季度2440万吨的季度纪录，是北部系统增产的主要驱动。东南地区三季度实现产量1631万吨，环比增长357万吨，增幅为28.2%，除了因疫情出现临时停产的Itabira矿区在三季度运作正常外，二季末前后复产的两大矿区在三季度也维持稳定运行，Timbopeba矿区于6月复产后，7-9月整季维持以年产400万吨产量生产，Fazendo矿区在获得扩大开采面积的许可后也于7月恢复运行。

　　2。 三季度中国销量大增

图 5：三季度Vale铁矿石销区分布(%)		图 6：Vale三季度销售情况-分地区(千吨)
数据来源：官方文件，国投安信期货研究院		数据来源：官方文件，国投安信期货研究院

　　亚洲是淡水河谷的主要销售地，以中国为代表的钢铁大国是Vale的主要销售对象。三季度，亚洲地区铁矿销售占比高达81.9%，同比提升2.6个百分点。其中，中国销售占比为68.0%，同比提高1.1个百分点，疫情背景下亚洲和中国对Vale销区的影响地位更加凸显。

　　Vale三季度铁矿石销量大增，中国地区贡献率高达29.6%。三季度中国钢铁需求韧性较强，Vale销往中国铁矿6083万吨，环比增加730万吨，同比下降646万吨。国内钢厂下半年置换产能集中释放，年化总产能呈小幅增长，预期四季度铁矿需求将维持平稳，中国地区仍是Vale铁矿销量的重要支柱。

　　以日本为代表的其他亚洲钢铁主产国，三季度铁矿需求明显回暖，Vale在日本实销量531万吨，环比增加189万吨，同比表现持平。目前看以日本为代表的亚洲各国钢铁生产基本恢复正常，疫情的影响已经逐渐转淡，如果能维持当前的防疫成果，预计后市亚洲地区铁矿销售将维持强劲。

　　9月欧洲疫情二次爆发影响钢铁行业复苏进程，Vale三季度销往欧洲共计310万吨，环比减少53万吨，同比下滑355万吨。截至10月末，法德两国再次采取封城措施以应对失控的疫情，而法国和德国是欧洲钢铁生产国，铁矿需求量大。2019年三季度，德国和法国铁矿销量占比达到Vale在欧洲地区总销量的60.9%，封城计划为期一个月，而解封后经济恢复存在时滞，或让四季度欧洲铁矿销量出现进一步下滑。

　　3。 三季度现金成本下降

　　淡水河谷三季度铁矿石C1现金成本为14.9美元/吨，由于固定费用摊薄和滞期费用的正常化，成本环比下降2.2美元/吨。三季度运费成本抬升了2.2美元/吨，涨至15.7美元/吨，主要源自运费的季节性上涨以及燃料油费用的抬升。

　　4。 2020年产量目标或难以实现

图 7：Vale粉矿产量季节性图(千吨)		图 8:Vale粉矿和球团销量季节性图(千吨)
数据来源：官方文件，国投安信期货研究院		数据来源：官方文件，国投安信期货研究院

　　淡水河谷2020年铁矿生产目标维持在3.1-3.3亿吨，截至9月末，2020年铁矿累计产量达到2.2亿吨，前9个月累计产量仅实现年产目标的65.4%-69.6%。根据计划，四季度位于北部的Serra Leste矿区将快速复产，但截至季报公布，仍未传出Serra Leste矿区扩产许可得到批复的消息，因此即便乐观估计Serra Leste矿区在10月末顺利复产，未来两个月维持以600万吨的年产生产，预计将为四季度带来额外约100万吨的铁矿产量。而在其他矿区维持当前速度高效生产的前提下，四季度铁矿产量或达到8970万吨，预估2020年实际年产将为30558万吨，离年产目标下限3.1亿吨仍有近440万吨的缺口。

　　值得关注的是，四季度巴西迎来传统雨季，降雨量将从11月开始逐渐达到峰值，极端天气发生的概率有所提高，通常暴雨天气有可能会造成铁矿生产、运输的中断，过去两年淡水河谷四季报数据也侧面证实了这种情况。虽然今年拉尼娜现象或减少南美地区降雨量，但仍不能保证不发生异常天气，铁矿生产、运输仍可能面临威胁。此外拉尼娜的影响通常随着纬度增加而减弱，北部区域更为受益，但只能代表产量受天气因素减少的可能性降低，如果没有额外的提产空间，北部四季度产量很难出现大幅增长；而淡水河谷东南部和南部区域受恶劣天气概率仍然偏高，四季度产量存在小幅下降的可能。

　　因此综合来看，淡水河谷在维持现有产量计划的情况下，天气对四季度产量存在一定扰动，四季度产量低于8970的概率偏高，全年产量440万吨的缺口存在低估，四季度产销压力较大。

　　5。 2021年产能增量较大

　　淡水河谷2020年产能投放进度不及预期，包括Morro 1、Timbopeba、Fabrica、Maravilhas III项目，当前这些项目完工率较高，2021年集中投放概率偏高，加上Serra Lesta预计将在今年年末复产，预计2021年，淡水河谷产能增量将达到4700万吨。

二

力拓

图 9：力拓皮尔巴拉地区铁矿石产销量(千吨)		图 10：力拓加拿大公司精矿和球团产销量(千吨)
数据来源：官方文件，国投安信期货研究院		数据来源：官方文件，国投安信期货研究院

　　力拓三季报数据显示，皮尔巴拉地区铁矿石总产量(100%权益)为8639万吨，环比增长3.8%，同比下降1.1%；2020年1-9月产量合计2.5亿吨，同比增长1.8%。加拿大铁矿石公司(100%权益)三季度精矿和球团产量为399万吨，环比减少15.3%，同比下降20.9%；2020年1-9月产量合计1305万吨，同比下降3.9%。

　　皮尔巴拉地区三季度铁矿石发运总量为8210万吨，环比下降5.3%，同比下降4.6%；2020年1-9月发运合计2.4亿吨，同比增长0.4%。加拿大公司三季度精矿和球团发运总量为465万吨，环比增长0.1%，同比增长3.0%；2020年1-9月发运合计1403万吨，同比增长10.1%。

• 　　生产和发运状况

图 11：力拓铁矿石分品牌发运占比		图 12：力拓铁矿石分品牌发运量(千吨)
数据来源：官方文件，国投安信期货研究院		数据来源：官方文件，国投安信期货研究院

　　尽管三季度皮尔巴拉铁矿石产销同比表现下滑，但作为主流产品的PB粉矿，本季发运表现仍较为亮眼，三季度发运4038万吨，同比增长6.2%，在皮尔巴拉地区发运中占比高达47.8%，也是皮尔巴拉地区同比表现唯一增长的品种。相反，作为力拓的新晋品牌SP10粉矿和块矿，在国内钢厂的接受度一直不高，今年以来表现持续低迷，三季度发运同比下滑约60%-70%。

　　2。 生产成本

　　2020年力拓的铁矿石目标成本维持14-15美元/吨的水平不变，相比于2019年14.4美元的单吨成本而言，人力成本、维护费用、运输距离增加带来总成本的增加，而规模经济效益提升和汇率方向的有利变动或对降成本目标的实现提供较大动力。需要注意的是，当前目标成本已经涵盖了新冠疫情的影响，预计疫情将带来每吨成本0.5美元的增长。

　　3。 全年产量有望达到目标区间上沿

　　上半年因疫情搁置的计划检修活动将在下半年陆续开展，受此影响，皮尔巴拉地区三季度产量和发运均有下滑，而这种影响预计将持续到四季度。此外，加拿大铁矿石公司产量也因检修和天气因素出现大幅下滑，原定于6月的计划检修因疫情延迟到9月执行，其次天气因素导致电力和装置出现问题，也对三季度生产形成拖累。但力拓对加拿大公司四季度信心十足，在欧洲需求恢复的强烈预期下，加拿大公司目前已有5条球团生产线正在全力运行，余下的1条生产线也计划在2020年底前复产。值得担忧的是，当前欧洲疫情再次失控，钢铁行业复苏前路漫漫，欧洲地区实际销量可能不及预期，精粉和球团实际生产和发运或将再次调降，不过这对力拓整体产销目标的实现影响不大。

图 13：力拓皮尔巴拉地区铁矿石产量季节性(千吨)		图 14：力拓皮尔巴拉地区铁矿石发运量季节性(千吨)
数据来源：官方文件，国投安信期货研究院		数据来源：官方文件，国投安信期货研究院

　　根据力拓皮尔巴拉地区2020年的计划发运量，1-9月已累计达到2.4亿吨，完成3.2-3.3亿吨计划量的72.4%-74.6%。如果要完成全年目标，皮尔巴拉地区四季度至少需要完成铁矿发运8230万吨。而从产销水平进行评估，2017-2019年力拓全年的生产和发运之间几乎可以视作平衡，假如皮尔巴拉四季度完成8230万吨发运、刚好实现全年32400万吨的发运目标，四季度只需要再产7656万吨即可实现生产和发运的平衡，从历年生产数据看四季度绝不会是低产的季节，加上今年高矿价背景下矿商利润飙升，力拓主动减产可能性偏低，完成2020年产销目标压力不大。检修因素将持续影响到四季度，在不考虑其他因素的前提下，如果四季度维持三季度8639万吨的产量水平，全年产量将达到33383万吨，超过本年目标383万吨，四季度发运或创下9213万吨的历史纪录。

　　但由于今年全球天气异常，四季度产量仍存在不确定性，虽然皮尔巴拉地区通常在一季度遭受热带气旋登录的影响，但今年拉尼娜现象的发生将提高皮尔巴拉地区热带气旋的发生概率，因此不排除12月热带气旋提前登录的可能。考虑到12月热带气旋影响的时间窗口较小，产量和发运数据发生坍塌的概率偏低，预估四季度产量或略小于8639万吨的水平。

图 15：沃尔科特港铁矿石周度发运量(千吨)		图 16：丹皮尔港铁矿石周度发运量(千吨)
数据来源：路透，国投安信期货研究院		数据来源：路透，国投安信期货研究院

　　因此综合看，力拓完成2020年产量目标几乎没有压力，而且大概率将实现产量目标的上限，但由于天气上存在较大变数，超额完成目标仍有一定难度。近期10月发运数据显示，Dampier港和Walcott港发运量明显回升对我们的猜测有所佐证(10月后两周因力拓泊位集中检修，两港发运量略有下滑，但10月以来周均发运仍比9月周均高50万吨，随着后期检修减少，预期发运仍将回升)。

　　4。 2021年产能变化动态

　　力拓2021年主要有两个项目将实现投产，包括罗布河谷产能维持项目((West Angelas C， D and Mesa B， C and H at Robe Valley)和Western Turner Syncline的二期项目，首批矿石仍预计于2021年交付；而原定于2021年交付的Koodaideri 更名为Gudai-Darri，产能投放时间将延期至2022年交付。

三

必和必拓

图 17：BHP皮尔巴拉地区铁矿石产量-按财年(千吨)		图 18：BHP皮尔巴拉地区粉、块矿销量(千吨)
数据来源：官方文件，国投安信期货研究院		数据来源：官方文件，国投安信期货研究院

　　必和必拓三季度皮尔巴拉地区铁矿石产量(100% 权益)为7415万吨，环比减少1.9%，同比增加7.1%。必和必拓三季度铁矿石总销量(100% 权益)7336万吨，环比下降4.8%，同比增加7.4%；其中粉矿销量(自有权益部分)4839万吨，块矿销量1706万吨。

• 　　生产状况

图 19：BHP皮尔巴拉地区铁矿石产量-按区域(千吨)
数据来源：官方文件，国投安信期货研究院

　　三季度三号卸料车维修工作按计划完成，对铁矿产品产量有一定负面影响，但由于金巴布地区三季度产量大幅超预期，整个三季度铁矿石产量表现基本平稳。金布巴地区三季度产量(自有权益部分)2008万吨，环比增加21.2%，同比增加41.0%，涨幅超预期，产量打破季度纪录并创下新高。

　　2。 成本

　　2021财年必和必拓的指导成本为13-14美元/吨，而根据BHP计划，2020年7-12月成本将被压缩在13美元以下。新冠给BHP带来的额外成本并未包括在单吨成本内，而是作为非常规项目单独列出，但据估计BHP测算，新冠疫情带来的铁矿成本增加大约为0.3美元/吨。

　　3。 四季度预判

　　虽然三号卸料车维修工作完成对四季度生产有促进作用，但四季度将继续四号卸料车的维修工作，同时MAC和South Flank矿区连结工作或将对产量形成一定影响，此外，巴西Samarco矿区依然处于停产状态，复产依然需要时间，加上天气的不确定性影响，预计四季度铁矿产量相对三季度略有下滑，但下滑幅度不会太大。

图 20：BHP皮尔巴拉地区铁矿石产量季节性-按财年(千吨)		图 21：BHP皮尔巴拉地区铁矿石销量季节性-按财年(千吨)
数据来源：官方文件，国投安信期货研究院		数据来源：官方文件，国投安信期货研究院

　　2021财年必和必拓的计划产量(100% 权益)为2.8-2.9亿吨，截至2020年9月，BHP实际完成计划的25.9%-26.9%。但考虑到一季度热带气旋登录概率的提升，加上当前高矿价的刺激影响，不排除BHP在四季度加速出货的可能。

　　4。 2021年产能变化不大

　　BHP未来产能变化不大，产能项目以新老置换为主。BHP在皮尔巴拉地区的South Flank项目预计将在2021年年中执行，届时将替代杨迪矿8000万吨的铁矿产能，有助于其平均铁品位从61%增加到62%。而位于巴西的Samarco合作项目依然处于停产状态复产仍需要时间。因此综合来看BHP2021年产能变化估计不大，对于产量的影响或主要来自天气和检修方面。

四

FMG

图 22：FMG铁矿石产销量-按财年(百万吨)		图 23：FMG铁矿销量-粉品种(百万吨)
数据来源：官方文件，国投安信期货研究院		数据来源：官方文件，国投安信期货研究院

　　FMG三季度铁矿石产量和发运量创下同期新高。三季度铁矿生产4600万吨，环比增长7.7%，同比增长2%；总发运4430万吨，环比下降6.3%，同比增长5%。

　　分品种看，FMG混合粉发运达1770万吨，占总发运量的44.0%；超特粉发运1430万吨，占总发运的32.3%；西皮尔巴拉粉发运量为450万吨，占比为10.2%；国王粉发运370万吨，占比8.4%；FMG块发运量为390万吨，占比为8.8%。

• 　　成本和产量进度

　　FMG三季度铁矿石生产的现金成本为12.74美元每湿吨(新冠疫情的相关成本已涵盖在内)，环比下降2.2%，同比下降1.6%。得益于铁矿剥离率降低和燃料成本下降，三季度生产成本实现环比、同比双降，且相比2021财年13-15美元/湿吨的指导目标仍有0.26-0.76美元的增量空间。近期受疫情二次爆发影响，原油价格大跌，能源成本或将进一步下降，暂不考虑其他要素变动，FMG四季度生产成本大概率将维持在指导成本以下。

图 24：FMG铁矿石产量季节性-按财年(百万吨)		图 25：FMG铁矿石发运季节性-按财年(百万吨)
数据来源：官方文件，国投安信期货研究院		数据来源：官方文件，国投安信期货研究院

　　2021财年，FMG计划完成铁矿发运1.75亿吨-1.8亿吨，当前财年已经过1/4，累计实现目标的24.61%-25.31%，铁矿发运进度基本正常。通常而言，四季度不会是发运的低谷，过去两年数据表明，四季度发运量环比三季度仍有不少增量，加上今年高矿价刺激的影响和一季度飓风预期增强的影响，预期四季度FMG发运将有所增强。

　　2。 未来两年产能集中投放

　　目前FMG有两大重要项目正在持续推进，预计将对2021年和2022年产能带来影响。Eliwana项目在三季度已经取得重大突破，预剥离和储备项目、铁路桥梁建设和铁矿石加工流程设备安装等工程已基本竣工，预期在2020年12月实现第一批铁矿石的交付，预计年产能将达3000万吨，预计西皮尔巴拉粉产量将提升到4000万吨/年。其次，Iron Bridge 2200万吨磁铁矿项目也在推进，当前土方工程已经完成80%，并完成加工设施的第一次浇筑，预期第一批精矿将于2022年上半年实现产出。

五

总结

　　总的来说，三季度受到中国需求的强劲提振，四大矿山基本在按年度计划完成产量任务，其中淡水河谷的高品卡粉及FMG的混合粉产量环比增量较大。但考虑到前三季度的完成进度较差，淡水河谷完成年度最低目标仍具备一定难度。展望四季度，澳洲矿山发运季节性来看有增量预期，巴西则迎来传统雨季，降雨量将从11月开始逐渐达到峰值，可能会对淡水河谷产运造成一些影响。但整体来看，四季度铁矿产运预计环比仍将有所抬升，主要仍得益于中国需求的强劲，海外其他国家的需求复苏仍有一定反复。

　　按产能计划来看，2021年四大矿山铁矿新投产量较大，淡水河谷产能增量将达到4700万吨，力拓及FMG也有计划投产，预计将对全球铁矿供应产生新的压力冲击。

（文章来源：国投安信期货）

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