在过去的十月策略会中(去库加速期VS弱需求预期)，详细阐述了螺纹在春节之前可能的两轮行情，也就是旺季去库阶段的判断是震荡转弱，进入淡季后大概率会是一个趋势下跌行情。本月再重点阐述下即将到来的淡季累库阶段为什么可能会有流畅的下跌。

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　　下游需求下行趋势即将开启

　　螺纹的下游需求主要和固定资产投资相关。从固投的主要领域来看，基建投资增速已经在2018年金融去杠杆过程中降下来，制造业投资增速在2019年出口压力加大背景下也降下来了，目前只有房地产投资还有韧性。如果考虑到通胀的因素，可以推测基建和制造业投资的增长已经微乎其微了。接下来房地产的情况也不容乐观。2018年竣工开始收缩，房地产企业的所谓“高周转”模式被市场所关注。2019年土地购置面积开始收缩，体现了房地产企业对后市的信心不足。今年受疫情影响，房地产的各分项指标基本都处于收缩状态。

　　预计明年房屋新开工面积可能会延续收缩状态，也就是螺纹的需求或许即将开启趋势性的下降。现在这轮旺季赶工阶段，更多的是施工过程的赶工，新开工已经不再增了。相比较而言，制造业中的汽车产量却强势复苏。这反映的是国家刺激经济的模式持续从投资转向了消费。

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　　螺纹产能充足加剧淡季过剩矛盾

　　螺纹的生产效率有所进步，主要现象就是电炉炼钢效率提升后其对应的螺纹轧线受到的原料限制减少。近两年螺纹的产量变动非常大，可以更好的应对淡旺季的转换以及环保限产的影响。目前库存水平偏高，制约了接下来淡季阶段的需求潜力。

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　　钢贸商的投机需求难以支撑淡季价格

　　冬储阶段的后结算模式逐渐得到推广，钢贸商配合节前挺价的动力不足。在中长期需求下滑的预期下，钢贸商的投机信心不足。近些年的冬储阶段价格逐渐下移，今年可能还会有较为明显的下降。从资金成本来看，虽然总体的融资成本处于低位，但是风险溢价开始提升，中小钢贸商的冬储能力和意愿必然会受到抑制。

　　总结来说，下游需求即将开启下行趋势，且难以扭转；螺纹产能再度相对过剩，高库存压力将会凸显；钢贸商投机需求不足，拖累冬储阶段的价格。预计以螺纹为代表的黑色行情将会在淡季来临之际进入流畅下跌的过程。

（文章来源：中粮期货）

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