山西环保限产或从11月份陆续开启，同时有其他煤头和气头装置检修预期，11月份供应端有缩量预期，不过同比日产仍处于往年偏高水平，若新产能三宁、心连心装置在11月份顺利投产，供应端的高日产压力仍会体现。需求端方面，前期印标出货较大程度缓解了厂家的销售压力，我们预判11月份新一轮印标再出现的概率较低，不排除印标采货结束后市场仍有向下回调的可能，不过今年淡季不淡可能是四季度的特征，印度采货、淡储采货，复肥需求后期环比增加，工业需求刚需，另叠加厂家库存大概率有望继续维持中低库存水平，或将有力支撑尿素价格。综上，我们预判11月份UR2101合约整体上仍处于区间震荡走势，预测01运行区间1650-1800

　　10月份尿素期货主力合约走势回顾

　　10月份尿素期货UR2101合约总体呈现震荡上行走势，节前9.30日UR2101合约受秋季农需结束和宏观偏悲观情绪影响而大幅下行至1597位置，不过盘中有消息传言印度很快宣布招标采购尿素，节前收盘略有反弹至1630附近。印标消息很快兑现，9.30日当天下午印度RCF公司发布尿素进口招标，10月9日开标，最晚船期为11月16日，招标数量不限，故而节后归来，UR2101合约延续涨势。本次印标最终截标量218.4万吨，其中中国货源至少出口12船(其中转口货源1船)，较大程度缓解中国尿素厂商的发货压力。另9月份公布的山西固定床装置限产和11月份部分气头装置的检修引发市场对供应端的缩量预期，叠加今年新冠疫情发生以来国家对粮食安全的重视使得2020/2021年度淡储政策审查偏严，淡储近800多万吨的春耕肥需求不断陆续释放到市场，总体来看，10月份印标采货、淡储采货，加之市场炒作环保限产和气头检修或者限产预期，尿素市场整体较为亢奋，UR2101合约10月份整体不断震荡上行，从节后1630附近上涨至最近1740附近，现货价格华鲁出厂价从1650反弹至最近1750。期现价格均反弹超过100点。

　　11月份尿素行情走势展望

　　(1)供应端晋城环保限产11月陆续开始，不过新产能亦有投产预期

　　山西晋城环保限产政策9月份已公布，限产执行时间起点从11月陆续开始。据隆众资讯数据统计，同期2019年因为晋城企业的政策限产，影响尿素产量大约70万吨，今年预估的话影响产量大约60万吨，虽然力度略低于同期，但这个量算下来着实也是个不小数字。而其中大颗粒影响产量相比同期仅少几万吨，但小颗粒的影响产量要比同期少近14万吨。

　　不过，今年四季度面临新产能释放带来的供应增量压力。据消息称，四季度有望投产的装置分别是九江心连心52万吨/年装置(现正试车点火中，预计11月投产)、湖北三宁80万吨/年装置(预计11-12月投产)、山东润银三期140万吨装置(预计年底投产)，以及可能在年底或者2021年一季度投产的乌兰大化肥一期120万吨装置。对此，我们根据各装置投产的预估时间，同时考虑四季度气头限产和华北尿素装置临时限产的情况，我们对四季度尿素的供应端增速情况做个大致测算。经测算数据，10-12月份国内尿素产量的同比增速分别为16.3%、21.4%和16.5%，而2018年同期尿素产量的同比增速分别为-17.8%、-5.1%、-14.2%和-5.7%，2019年同期尿素产量的同比增速分别为5.7%、-4.9%、-2.4%和4.2%，故我们认为四季度届时供应端压力同比往年增加，上游厂家届时仍有可能面临较大的高产压力。

　　(2)淡储需求陆续释放，月底复肥厂需求亦有启动可能

　　2020/2021年度化肥淡储的量较前2年增加，主要还是新冠疫情背景下保粮食安全的考虑，另此次淡储监管部门审查的力度较以往更严，需见到仓库实物。2020/2021年度化肥淡储中有805万吨春耕肥，按照往年数据来看大约40-50%是尿素，国家淡储项目预计对整个四季度需求有个较大的支撑。秋季复肥多以高磷复肥为主，氮元素提供亦可由小氮肥(氯铵、硫铵)代替，从而减少尿素的使用量，秋季复肥对尿素的需求远不及夏季复肥对尿素的需求，往后，复肥厂对尿素需求逐渐环比走弱，复肥厂对尿素的需求提升预计要到11月底到12月份。

　　(3)工业板厂需求复苏逐步回暖

　　一般来看，尿素的纯工业需求主要包括人造板、三聚氰胺、环保脱硝等，其中人造板需求占比尿素总需求约12%，是尿素纯工业需求里耗用量最大的下游应用。今年疫情发生以来，人造板主要下游家具出口面临断崖式下跌，主要出口地欧美地区因疫情封锁而使得家具行业订单持续不佳。不过家具行业订单情况在三季度7月份有所改善，根据国家统计局数据，7月份、8月份和9月份家具制造业工业增加值同比增速分别为-1.6%、0.2%和3.4%，7月份、8月份和9月份家具制造业出口交货值同比增速分别为-1.5%、3.7%和4.2%，7月份、8月份和9月份产成品存货同比增速分别为7.6%、9.1%和7.7%，7月份和8月份家具制造业用电量同比增速分别为16.65%和16%，总结下来我们发现家具制造业的产成品库存在降低，生产订单和海外出口订单逐步改善，同时工业用电情况处于往上阶段，由此预判人造板的需求在逐步改善，整体处于回暖复苏的阶段，且往年临近月底板厂开工和大豆均处于相对旺季。

　　(4)11月新一轮印标出现可能性低

　　印度自7月份连续发标以来大约采购了近600万吨尿素，据印度化肥部数据，整个Rabi季节(2020.10-2021.03)预估2000万吨尿素，印度国内每月产量200万吨，约1200万吨尿素，现今库存740万吨，10月以后进口尿素到港预计约400万吨，且印度9月和10月份销售数据均同比去年偏低，从数据上看预判11月份再高价买大量尿素的可能性低，可能到12月份欧美、巴西旺季过后适度择机低价采货，采购量可能看价格。

　　(5)后续厂家库存压力可能不大

　　截止到10.29最新数据，厂家库存为37.1万吨，处于历史5年同期低位水平。受淡储采肥、印标采货和工业需求释放，同时供应端装置仍有较为确定的停产预期，预判后续厂家库存压力应该不会大，厂家尿素库存有望继续延续整体中低库存水平。

　　观点和策略

　　山西环保限产或从11月份陆续开启，同时有其他煤头和气头装置检修预期，11月份供应端有缩量预期，不过同比日产仍处于往年偏高水平，若新产能三宁、心连心装置在11月份顺利投产，供应端的高日产压力仍会体现。需求端方面，前期印标出货较大程度缓解了厂家的销售压力，我们预判11月份新一轮印标再出现的概率较低，不排除印标采货结束后市场仍有向下回调的可能，不过今年淡季不淡可能是四季度的特征，印度采货、淡储采货，复肥需求后期环比增加，工业需求刚需，另叠加厂家库存大概率有望继续维持中低库存水平，或将有力支撑尿素价格。综上，我们预判11月份UR2101合约整体上仍处于区间震荡走势，预测01运行区间1650-1800。

　　操作策略：建议11月采取震荡思路对待，低买高卖；套利上，建议择机逢低布局1-5正套。

　　风险因素：气头装置停车不确定性；外部出口需求超预期暴增；外部宏观经济和政治不确定性。

（文章来源：广发期货）

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