信心比黄金重要。

　　又有企业爆出债务风险。11月13日成龙建设集团的“17成龙03”出现违约。同日，北京桑德环境工程称“19桑德工程SCP001”债券到期兑付存在不确定性。本周，永煤控股因未能按期兑付“20永煤SCP003”到期应付本息，构成实质违约，而该事件可能导致触发“20豫能化CP002”交叉保护条款相关事项。

　　11月13日，“20永煤SCP005”净价暴跌90.97%；“18豫能化MTN005”净价大跌84.64%。当晚，永煤控股公告可以付息了。对于“20永煤SCP003”债，公司已于13日将兑付利息3238.52万元支付至应收固定收益产品付息兑付资金户，但10亿债券本金正在筹措中。

　　有券商分析师表示，尽管债券违约事件仍是少数，但事件带来的情绪异动、风险偏好的变化、信心的变化值得关注。信用环境一旦被破坏，要重新建立非常困难，最终会伤害实体经济。

　　有券商分析师表示，尽管债券违约事件仍是少数，但事件带来的情绪异动、风险偏好的变化、信心的变化值得关注。信用环境一旦被破坏，要重新建立非常困难，最终会伤害实体经济。11月13日开封城投集团公告，鉴于近期市场波动较大，取消基础发行规模 3 亿元、上限 4 亿元的中期票据发行。

　　央行11月13日开展1600亿元逆回购操作，全部实现净投放。本周已经净投放2300亿，一定程度上缓和债券市场波动。苏宁易购、平顶山天安煤业、云南城投等存续债当日出现小幅上涨。

　　违约风波持续：永煤与豫能化存续债暴跌

　　永煤违约事件继续发酵。10亿规模的“20永煤SCP003”违约，可能导致触发“20豫能化CP002”交叉保护条款相关事项。

　　据了解，永煤控股是河南能源化工集团有限公司的子公司。承销商华夏银行11月12日表示，按照《河南能源化工集团有限公司2020年度第二期短期融资券募集说明书》中关于交叉保护条款的相关约定，自“20永煤SCP003”违约事件发生之后的10个工作日为宽限期，若在该期限内违约债务得到了足额偿还，则不构成河南能源化工集团在“20豫能化CP002”项下的违反约定，无需适用约定的救济与豁免机制。

　　受利空消息影响，河南能源化工集团多只存续债出现大幅下跌。截至11月13日16:30，“18豫能化MTN005”最新净价暴跌84.64%，报15.1896元；“18豫能化PPN001”最新净价大跌逾50%，报49.1360元。

　　永煤控股存续债也出现暴跌。截至11月13日16:30，“20永煤SCP005”在13日最新净价大跌90.97%，报8.4658元；“20永煤SCP008”最新净价跌幅也不小，跌89.90%，报10.0068元。

　　11月12日，交易商协会对永煤控股等相关机构启动自律调查。交易商协会表示，关注到永城煤电控股集团有限公司继10月20日发行“20永煤MTN006”后迅速发生实质性违约。依据《银行间债券市场自律处分规则》，协会将对发行人及相关中介机构在业务开展过程中是否有效揭示风险并充分披露、是否严格履行相关职责启动自律调查。

　　部分网红债迎喘息片刻

　　部分此前下探幅度较大的公司债，在11月13日出现小幅上涨。有市场人士认为，部分债券出现反弹与央行的逆回购操作有关。根据公开资料显示，为维护银行体系流动性合理充裕，2020年11月13日人民银行以利率招标方式开展了1600亿元7天期逆回购操作，中标利率2.2%。

　　数据显示，本周央行公开市场共进行了5500亿元逆回购操作，本周有3200亿元逆回购到期，因此本周净投放2300亿元。

　　苏宁易购存续债11月13日上午出现反弹，然而涨幅持续收窄。截至当天15:00，“18苏宁01”收涨1.44%，“18苏宁05”收涨1.31%；“18苏宁04”收涨1.03%；“18苏宁02”收涨1%。

　　苏宁易购债券小幅升温也与公司采取的举措有关。据了解，苏宁易购11月13日公告称，为增强投资者信心，维护公司债券价格稳定，该公司基于对自身价值的认可及未来发展的信心，结合当前实际经营及财务状况，以10亿的自有资金，对公司发行的“18苏宁01、18苏宁02、18苏宁03、18苏宁04、18苏宁05、18苏宁06、18苏宁07”进行购回。

　　此前永煤违约后煤企债券遭遇抛售，平顶山天安煤业“13平煤债”连续两日下跌，11月12日跌幅近10%，报76.8元。11月13日终出现小幅回升，收涨3.07%。

　　云南城投存续债11月13日也有不错表现，“19云投01”在12日大跌12.12%后，11月13日反弹，上涨8.93%。

　　紫光集团相关存续债11月13日夜曾强势反弹。“19紫光01”、“18紫光04”和“19紫光02”均一度涨逾20%，还触发临停。午盘转跌，势头向下。最终“19紫光01”收跌7.47%；“18紫光04”大跌16.96%；“19紫光02”大跌20.01%。

　　债券违约风声鹤唳

　　债券市场仍存在诸多不稳定因素，违约风险又显现出苗头。就在11月13日，成龙建设集团有限公司公告称债券违约。

　　“17成龙03”于11月13日应兑付回售本金19120.1万元、第三个付息年度利息1520万元，合计20640.1万元。该公司表示，由于经营困难，无法按期支付这部分到期的本息，构成违约事项。

　　对此，上交所当天发出公告，认为成龙建设集团控股股东变更后未及时、主动披露。尽管11月11日披露临时报告，但仍未能完整披露股权转让交易的背景、具体方案、对偿债能力的影响等。上交所对成龙建设集团有限公司予以监管警示。

　　11月13日，北京桑德环境工程有限公司称债券到期兑付存在不确定性。该公司公告表示，“19桑德工程SCP001”应于2020年11月20日兑付，由于公司流动资金紧张，本期债券本息兑付存在不确定性，本期应偿付本息金额5亿元。为最大程度保证债券持有人的利益，该公司目前正在积极筹措偿债资金。

　　卖方点评信用债违约：谨防连锁反应

　　江海证券分析师屈庆表示，信用环境一旦被破坏，要重新建立就是非常困难的事情。信用环境的恶化，最终会伤害实体经济。短期而言，投资人对信用债违约担心加剧，可能形成逆向选择。

　　屈庆谈到，需要密切关注信用违约愈演愈烈的后续发展路径，如果信用环境恶化得不到缓和，最终投资者会弃信用奔利率。

　　华泰固定收益团队表示，后续谨防信用债暴雷的连锁反应。该团队称，近期信用债风波对权益市场影响有限，影响多集中在债券市场内部。首先，需提防局部债基和债基赎回-被动砸债(利率债先反应)-净值下跌(货基净值偏离)恶性循环，在历史上这种情况屡见不鲜。其次，关注机构排查风险甚至对行业或省份一刀切导致估值风险。第三，关注国企信用债的重定价，但市场超调后会回归基本面，国企企业利差或走向分化。

　　该团队也提到，情绪宣泄之后，赎回的资金还会继续投资。一方面，信用资质较好的央企和国企未受本次事件影响，国企内信用分化和分层加剧，市场定价将更加成熟，而债市作为天然的多头，本次集中赎回后仍存在配置需求，在货币边际收紧利率机会难以把握、非标投资面临严监管的情况下，信用债需求难以大幅减弱；另一方面，本次部分被错杀的企业仍具有信用挖掘价值，恐慌情绪和产品赎回压力叠加导致其债券不得不被市场抛售，在信用事件冲击消退、定价趋于理性后，机构仍会在精细研究后择机买入，关注债市超跌机会。

　　华西证券固定收益首席分析师樊信江表示，目前的信用债市场存在的严重“信用洁癖”，很难实现同区域同类型不同主体风险隔离，很难实现非标-标风险隔离，很难实现不同区域同产业主体风险隔离，信用债市场的成熟任重而道远。

　　樊信江谈到，目前信用债的违约率远低于1%，信仰丢失起来一文不值，赌兑付等于投机。重点评估第一还款来源，第一还款来源不靠谱，信用债从来别指望依靠核心资产变现的处置偿付，核心资产上爬满了抵质押的债权人。

　　国泰君安分析师陈显顺表示，信用债违约背后不仅仅是疫情带来的外生性冲击，也存在地方国企等自身性问题。尤其是在经济复苏的大背景下，此类信用风险的暴露更是凸显信用债发行主体的资质担忧。当前，AAA地方国企信用利差回归历史低位(接近2016年)，这意味着信用风险没有真正定价，还是带有刚兑预期。

　　“经济复苏背景的信用暴露+信用利差低位，我们认为当前信用风险溢价的上行趋势可能超出市场预期。尽管市场是股债交易隔离，但因产业链传导、信用收紧预期(社融/信贷数据可见苗头)将联动权益风险偏好下降。”陈显顺称，尽管风险偏好下行但空间有限，市场仍然维持3100至3500点震荡格局不变。

（文章来源：券商中国）

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