A 疫苗消息短期压制金价

　　尽管市场对疫苗报告的反应并不令人意外，短时支撑减少，维持弱势整理，中期金价可能会宽幅振荡，不断测试下方支撑和上方阻力，但长期黄金价格的乐观前景没有任何变化。在可预见的未来，利率将保持在低至负值的水平，财政刺激依旧可预期，长期牛市氛围并未改变，金价崩盘回到2013年到2019年底部振荡区间概率较低。对长期价值投资者而言，黄金仍是具有吸引力的配置型资产。

图为黄金周线

　　11月9日，根据辉瑞官网的报告，在首次中期疗效分析中发现，候选疫苗在没有SARS-CoV-2感染证据的参与者中预防COVID-19的有效性超过90%；11月16日公布的三期试验新冠疫苗有效性为94.5%。辉瑞发布的结果远远超出了美国食品和药物管理局批准新冠疫苗的标准，该疫苗要求在安慰剂对照试验中至少有50%的功效。根据世界卫生组织数据，没有一种疫苗是100%有效的。辉瑞和BioNTech计划向美FDA提交紧急使用授权(EUA)，目前该计划预计在11月的第三周进行。该公司有望在2020年生产多达5000万剂疫苗，2021年生产多达13亿剂疫苗。

图为市场风险波动率指标

　　与此同时，美国国家过敏症和传染病研究所所长福奇表示，Moderna疫苗的效用可能和辉瑞差不多。这意味着，年底前市场可能会迎来两个疫苗的同时推出，从而为全世界的疫情形势带来至关重要的逆转效果。疫苗的推出，增强了市场“V型”经济复苏的预期，疫苗前景明朗和持续的政策支持为风险资产提供了有利的环境，压制了黄金等避险资产的价格。

　　从疫苗进展看，我们对欧美国家长期控制疫情的状况并不悲观，不过值得注意的是，疫苗短线能够带来的更多是情绪面的积极提振，但即便一切顺利，真正要全面接种疫苗还需要等到明年，今年冬季的疫情扩展仍难言完全可控。

　　疫情、经济恢复速度与预期、金价三者之间的关系如下：一是二次或三次疫情全面暴发，全球经济再度恶化，货币或财政刺激再加码，金价新一轮拉涨开启；二是疫苗推进有进展，但二次或三次疫情局部继续发酵，全球经济复苏乏力，宽松预期保持，金价宽幅振荡，总体仍偏强；三是疫苗有效，疫情未再次发酵，全球经济缓慢回复，宽松预期保持，金价宽幅振荡；四是疫苗有效，疫情得到有效控制，全球经济恢复强于预期，宽松维持但预期减弱，金价下跌。中期行情重点关注未来全球经济复苏属于哪一类市场情形，个人认为总体趋于情形二或者情形三。大周期而言，黄金依旧处于牛市氛围中，当前金价的回调或是重新估值的过程，振荡主要是清洗此前顶部水平的动能、市场情绪和持仓极端表现，长期趋势目前仍未根本逆转。

　　B 宽松依旧是货币政策主旋律

　　从经济数据表现看，目前除了中国，疫情依旧是其他经济体经济复苏的困扰因素，只要疫情未有明显改善，我们认为宽松货币政策依旧是主旋律。

图为美国PMI、失业率、CPI数据走势

　　10月美国供应管理协会(ISM)服务业指数从上个月的57.8降至56.6，显示贡献美国经济约90%的服务业连续第5个月处于扩张区间，不过扩张速度为5个月最低。这些经济数据表明，美国的劳动力市场以及美国经济正在改善，但步伐大幅放缓。数据显示，10月ISM服务业新订单指数下降2.7点，至58.8.ISM服务相关商业活动指数从63降至61.2，服务业就业指标下降1.7点至50.1。今年第三季度，美国服务支出折合年率为增长38.4%，至7.93万亿美元，远低于2019年年末的水平。

　　ISM服务业数据未能达预期，表明在没有更多刺激措施的情况下，美国经济增长正在陷入停滞状态。而目前疫情反扑和收紧防疫限制措施的风险可能对服务业打击更加沉重。10月30日，美国经济分析局的数据显示，美国9月实际个人消费支出(PCE)环比增长1.2%，连续第5个月保持增长趋势。美国第三季度GDP创纪录地增长，同时9月个人消费支出也好于预期。虽然核心物价指数小幅低于预期，但美联储预计通胀不会很快对经济构成威胁。美联储副主席克拉里达表示，有两种强效的候选疫苗是“非常好的”，已将疫苗纳入其2021年经济预期(考量)中。美联储将保持利率接近零的水平，直到达到部分门槛；即使达到加息的门槛，利率仍将保持宽松。

　　随着疫苗的推进，预计全球经济明年将陆续恢复，通胀预期也将走高， 货币宽松状态下，利率即使不变，5年期国债实际收益率的下降也将继续支撑金价。高盛预计，未来5年美国短期实际利率平均将为-2.1%，5年期TIPS收益率目前为-1.2%，这意味着实际利率仍有下行潜力，黄金的结构性牛市还没有结束。

图为实际利率与金价走势对比

　　C 财政刺激是金价波动的推手

　　近日，美联储主席鲍威尔重申了其数月来的观点，即美联储和国会很可能需要采取更多的行动，采取进一步的财政刺激措施。在货币政策宽松、美联储等多国利率降至接近零的背景下，就全球经济复苏而言，剩余的货币工具相对有限，财政刺激将对经济复苏起主要推动作用。财政刺激将真正使得货币宽松的政策传导到实体，进而推动未来通胀中枢抬高，财政刺激是未来推动金价波动的重要因素。

　　就疫情角度而言，疫苗如果在12月就能部分推出，这将显著降低援助方案的紧迫感，令通胀风险受到抑制，短时压制金价。金价自8月中旬以来的回调主逻辑是美国刺激政策迟迟不落地。未来美国财政刺激落地是大概率事件，目前的障碍在于政策的规模，不论何时落地对于金价而言都将产生支撑，只是落地时间影响了金价的波动节奏，落地规模影响了对金价的支撑力度，如果规模大，则推动金价反弹，规模小，则金价可能下跌。

　　疫情大流行缩减了政府收入并使支出猛增，根据美国财政部最新公布的数据，截至9月底的2020财年，联邦预算赤字为3.1万亿美元，是去年赤字9840亿美元的3倍，也比疫情大流行之前2月政府的估计高出2万亿美元。随着赤字的增长，美国联邦政府用于支付利息的钱会越来越多。由于当前利率处在低位，短期来看并不是特别大的负担，但这在未来可能成为问题。消除赤字势必需要削减开支或者提高税收，这将限制经济增长，并给纳税人带来更多税务负担。当美联储开始加息并缩减购债计划时，联邦政府将陷入进退两难境地。这也是为何目前美国国会就新一轮财政刺激计划僵持不下的原因，共和党议员不愿意进一步大幅积累赤字。

　　从中期看，考虑到冬季疫情面临继续暴发的现实状况，美国两党财政刺激谈判预计将很快再次开始。为应对疫情背景下的经济危局，民主党人拜登或会推动进一步的刺激举措。拜登在就业上强调提升最低工资、促进种族平等政府保障措施，就财政政策而言，民主党更趋于通过政府主动支出来支撑经济，民主党的拜登上台对于黄金的利多支撑更大。从黄金和白银的不同属性角度看，白银的商品属性更强，财政政策对于白银的波动率提振将更大。

　　D 黄金需求降温拖累金价

　　世界黄金协会最新报告显示，全球央行自2010年以来罕见地成为黄金净卖家。报告称，全球央行第三季度黄金净卖出总量为12.1吨，上年同期为买入141.9吨，一向黄金储备充足的俄罗斯和中国央行，购金需求也在减弱。

图为美元指数与金价走势对比

　　此外，黄金ETF近期持续外流也反映出市场对于短中期金价信心不足。截至2020年11月16日，全球8大黄金ETFs持仓总量为2067.017吨，比上一交易日减少0.53吨。自11月9日，在疫苗消息传出后，黄金ETF当周遭到大幅度抛售，创下3月市场恐慌以来的最大单周资金流出量，目前黄金ETF已连续一个周减持。据11月8日摩根大通报告，比特币正在蚕食对黄金ETF的需求。

图为黄金ETF与金价走势对比

　　实物需求方面，作为传统需求大国，疫情对印度经济产生巨大打击，封城则限制了黄金购买，对许多珠宝买家来说，许多市场持续存在的社会限制、封锁带来的经济影响，以及以多种货币计价使黄金价格处于历史高位，让他们承受不了太多压力，而国际金价的走高和卢比的疲软表现也进一步施压了黄金需求。

　　最新数据显示，今年4月至10月印度进口的黄金同比大跌47.42%至92.8亿美元；去年同期印度的黄金进口达到了176.4亿美元；不过这其中10月黄金进口量出现了明显增加，大增了36%，反映到了年末节日季，金饰需求的传统旺季即将到来，需求有复苏迹象。黄金需求通常会在10月至12月的3个月内上升，原因是印度排灯节以及繁忙的婚礼季节。但今年情况特殊，金价高企和疫情的影响，势必影响市场人气和需求，黄金需求如何仍令市场疑惑。

图为黄金月线

　　从技术面来看，日线图上金价已经重返之前的下行旗形区间，表明多头近期反弹开始失败，不排除再次测试旗形下轨，金价的下方重要支撑在1837—1860美元/盎司，如果进一步跌破的话，则可能打开更大的下行空间，甚至有可能下探200日均线1765—1780美元/盎司附近寻求支撑。若仍维持在1837—1860美元/盎司区域之上，则多头将伺机反扑，上行目标指向1950—2000美元/盎司区域，但短时很难刷新年度高点了。

（文章来源：期货日报）

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