永煤债券违约事件余波未平，中介机构的尽职履责问题再起凸显。11月18日，交易商协会发布公告称，近日，交易商协会对永城煤电控股集团有限公司开展了自律调查。依据《银行间债券市场自律处分规则》，协会将对海通证券股份有限公司及其相关子公司开展自律调查。如调查中发现相关机构存在操纵市场等涉嫌扰乱市场秩序的恶劣行为，交易商协会将予以严格自律处分，并移交相关部门进一步处理。

　　交易商协会当天还发布《关于进一步加强债务融资工具发行业务规范有关事项的通知》(以下简称“《通知》”)，特别强调禁止发行人存在直接或间接认购自己发行的债券等“自融”行为，进一步强化承销机构、投资人等管理要求，明确禁止协助行为。同日还针对债券结构化发行等“自融”行为开出罚单。

　　交易商协会表示，在加强制度规范的基础上，协会持续加大自律管理和处分力度。今年以来，及时跟进查处相关案件，对包括精功集团、永煤集团在内的相关案件启动自律调查，并在查明情况后对发行人及中介机构等予以自律处分，严肃市场纪律。下一步，将不断优化完善债务融资工具发行规则体系，加强债务融资工具市场自律管理，引导市场机构诚信自律、合规展业，持续提升债务融资工具市场服务实体经济的能力。

　　剑指结构化发行严禁发行人“自融”

　　交易商协会透露，根据调查获取的线索并结合相关市场交易信息，发现海通证券股份有限公司及其相关子公司涉嫌为发行人违规发行债券提供帮助，以及涉嫌操纵市场等违规行为，涉及银行间债券市场非金融企业债务融资工具和交易所市场公司债券。

　　交易商协会表示，本次《通知》遵循“法治为本、合规为先、严控风险、有序规范”的原则，重点围绕“强化发行规范要求、限制发行人自融、加强关联方披露、维护簿记发行秩序”等多个方面，加强市场纪律约束，促进市场健康发展。

　　具体来说，一方面，强化发行规范要求，进一步强调机构及人员要求，明确机构及人员应实名开展询价、发行、销售及信息沟通等，并做好相关记录留存，禁止区别对待投资人，防止利用信息不对称误导投资人，严禁存在违反公平竞争、不正当利益输送、破坏市场秩序等行为。

　　另一方面，严禁发行人“自融”，强化市场行为规范。进一步强调禁止发行人直接或间接认购自己发行的债券，打击“结构化发行”违规行为；通过事先、事后的承诺、核查和披露，以市场化方式加强发行人的行为约束；并进一步强化承销机构、投资人等管理要求，明确禁止协助行为，严格履行报告义务，压实市场各方责任。

　　同时，加强发行人关联方认购披露要求，保障投资人相关权利。进一步明确发行人对关联方认购的披露要求，以“事先承诺披露”结合“事后结果披露”，保障投资人知情权；细化关联方认定标准，区分关联方以自有资金、通过资管产品等认购的分类披露要求，提升市场操作性和规范化；加强关联方认购债券独立客观公允、程序依法合规的行为规范以及主承销商的尽职履责要求。

　　此外，《通知》还提升簿记发行操作规范，维护簿记发行秩序。强调发行人调整簿记时间、利率区间等应事前履行信息披露义务，并第一时间通知到投资人，确保投资人的知情权；明确延长簿记时长不低于1小时的最低要求，预留投资人操作时间；明确常规情况和特殊情况下最晚截标时间，平衡境内外投资人和发行人的实际需求，减少合规操作风险，维护簿记发行良好秩序。

　　结构化发行“首罚”落地民企偏好信贷融资

　　在发布《通知》，禁止发行人直接或间接认购自己发行的债券，打击“结构化发行”违规行为的同时，交易商协会18日当天还开出针对“结构化”发行的第一张罚单。

　　交易商协会公告称，精功集团有限公司(以下简称“精功集团”)作为债务融资工具发行人，在“18精功SCP003”和“18精功SCP004”发行过程中，通过相关资产管理计划，以在发行环节直接申购或承诺上市后购回的方式，主导了两只债务融资工具的发行，破坏了市场秩序。依据相关自律规定，对精功集团予以公开谴责、暂停其非金融企业债务融资工具相关业务2年；对精功集团法定代表人、总裁金良顺予以严重警告，认定为非金融企业债务融资工具市场不适当人选2年。

　　精功集团是一家位于浙江的大型民企，形成了钢结构建筑、装备制造等七大产业，并连续多年入选“中国企业500强”“中国民营企业500强”。

　　“结构化”发行问题由来已久。北京一债券从业人士对证券时报记者表示，近两三年来，随着债券违约事件的增多，一些低信用等级的发行人在公开市场的发债难度加大，便通过直接或间接认购自己发行的债券，或者承诺债券上市后购回等方式，推动债券的发行。尽管这一灰色操作是为了降低发行难度，但一定程度上也掩盖了债券的实质风险。

　　华中地区一上市民企的财务负责人近日对证券时报记者表示，该企业曾计划在公开市场发行优先股，但承销机构以发行难度较大为由，让企业自己事先找好投资人后再协助进行债券发行。近两年民企发债面临困难，特别是长期债券很难发行，因此，相比于在公开市场融资，公司会优先考虑通过银行信贷渠道获得融资。

　　另有一位来自华南地区的上市民企财务负责人对证券时报记者表示，从企业自身的角度看，在公开市场发债最大的挑战，就是债券到期时点对发行人的瞬时现金流充裕性要求较高，但实体企业的现金回笼有时存在诸多不确定性，资金弹性不够大，如果遇到突发情况就可能会影响债券的到期履约能力。相比之下，一些企业由于与银行有着长期的合作关系，相比于公开市场投资者，银行更了解企业，双方对于突发状况的可协商空间较大。因此，尽管发债融资有时候对企业来说在成本上会更划算，但企业也会优选银行信贷。

　　中信证券研究所副所长明明此前撰文指出，金融市场支持实体经济的过程是融资需求和政策引导的失衡-再平衡的博弈。在信用债市场支持实体企业过程中，被讨论最多的是总量和结构的分歧，存在着刚性兑付、结构化发行、债券违约保护等问题。从过去几年的债市实践中可以很明显的看到，在金融机构负债端刚兑始终难以完全打破，信用资质较差主体的还款又没有足够保障时，银行间债券市场的资金很难流入民营、小微等主体。因此，政策宽信用的发力点近年来越来越向银行信贷倾斜，尤其是当前疫情冲击下，宽信用的任务紧急而又艰巨的情况下，债券市场的定位和权重也开始出现了边际上的变化，债券市场深度和广度的扩张可能将有所趋缓，债券市场将更多地承担政府融资和引进外资的任务。

（文章来源：证券时报网）

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