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最近一段时间,企业信用债【信用债是指政府之外的主体发行的、约定了确定的本息偿付现金流的债券。】市场频发违约事件,其中华晨集团、永城煤电等多家企业债券【企业债券(Enterprise Bond)通常又称为公司债券,是企业依照法定程序发行,约定在一定期限内还本付息的债券。】违约事件备受关注。而今年以来截至11月22日,已经有98只债券未及时拨付兑付资金发生违约。
我们知道,企业发债可以短期内解决企业的经营性现金流【在财务会计中,经营性现金流指的是企业从经营活动中获取的利润除去与长期投资有关的成本以及对证券的投资后剩余的现金流量。】问题,但它终究是要还本付息的。这点其实与银行贷款性质是相同的。只不过,银行贷款需要企业提供抵押物,而企业发债很多是信用债。但从根本上讲,都会增加企业的财务成本。负债经营【从会计学上说,负债是企业所承担的能以货币计量、在未来将以资产或劳务偿付的经济责任。】本身就是一把双刃剑,如果遇到顺风顺水的宏观大环境,企业可以靠持续经营产生的效应掩盖这个成本,则企业债【企业债是指境内具有法人资格的企业,依照法定程序发行、约定在一定期限内还本付息的有价证券。】是锦上添花;如果宏观经济遭遇波折叠加企业经营不善,则容易出现经营效应下降与财务成本增加“双杀”的险情。
由于是信用债,企业是比较喜欢利用企业债发行筹集经营性资金的。企业债最近几年发展得非常迅速,仅2019年企业债发行规模就达到3625亿元左右,比2018年上升了50%。实际上,企业债之所以能这么火,与整个债券市场最近几年的牛市是有密切关系的;可以说,最近几年宽松货币政策最大的受益者就是债券市场,今年初“城投债基本靠抢”的新闻更不是不绝于耳。这种大牛市背景,吸引了大量流动性源源不断地参与,甚至造成了前段时间可转债都被爆炒的情况,让人叹为观止。因此,企业债即便在以前有什么问题,在债券牛市或者说宏观经济向好的情况下不会出什么大问题,比如当年也有城投债出现违约情况,但很快就解决了。
然而,现在宏观经济环境出现了很大变化,以前讲的是速度,可以寅吃卯粮,但现在讲的是质量,则很多因为“快”而产生的问题就容易暴露出来。高层其实也说了,近期企业债违约个案有所增加,是周期性、体制性、行为性因素相互叠加的结果。实际上,企业如果在银行贷款,也可能出现违约问题,但银行贷款的知情面会小一些,或者说银行可以通过展期甚至通过自己计提坏账解决;但企业债很多是公开发行的,一旦出现兑付困难,影响面比较大。
高层已经定性了,企业债目前出现的违约问题,是暂时性的,应该不会大面积爆发,但也值得深思,企业债是需要企业增加财务成本的,为什么我们不能大力发展资本市场解决企业融资问题?我国的直接融资比例太低,一个根本原因是资本市场发展一直畏手畏脚患得患失,指数长期不涨,缺乏赚钱效应,怎么可能吸引源源活水?没有源源活水,扩大直接融资就是无本之木,市场缺乏存量资金,怎么发展直接融资?因此,我们需要在发展中解决问题,在牛市中解决直接融资,这种融资是不需要上市公司增加财务成本的,这样才能真正促进实体经济与资本市场互动良性循环,才能解决根本问题。
(文章来源:金融投资报)
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