2020年，受疫情冲击，市场波动很大，风险难测。过去一年，该如何总结？备受期望的2021年，“十四五”规划即将展开，新发展格局下的未来，又有何期待？

　　再有一个多月，就将告别2020，这一年大家投资收益【投资收益是指企业对外投资所得的收入(所发生的损失为负数)，如企业对外投资取得股利收入、债券利息收入以及与其他单位联营所分得的利润等。】如何呢？

　　展望即将到来的2021，一个新的开始，我们又该如何把握各行业的潜在机会呢？

　　今天，带领大家梳理一下新能源汽车【新能源汽车是指采用非常规的车用燃料作为动力来源（或使用常规的车用燃料、采用新型车载动力装置），综合车辆的动力控制和驱动方面的先进技术，形成的技术原理先进、具有新技术、新结构的汽车。】、医药生物与有色金属三大行业策略。

　　新能源汽车

　　国海证券【国海证券有限责任公司是在2001年经中国证监会批准，由原广西证券有限责任公司通过增资扩股脱胎而成，是广西区内成立的第一家可从事综合类业务的全国性证券公司。】

　　产业变迁、大风已至、顺势而为

　　短期(1~2 年)：全球共振、供需两旺，估值扩张。

　　回顾2020年，上半年疫情对国内外需求造成有较大扰动，但从 2020Q3开始供需两旺，行业步入中长期确定性较高的向上成长阶段。就二级市场而言，我们认为，2020H1行业处于估值扩张时段→2020Q3估值消化(横盘震荡整理)→2020Q4/2021年估值切换并维持在高位。

　　中长期(5~10 年)：产业变迁、龙头崛起、黄金十年。

　　新能源汽车替代传统燃油车趋势不可逆转，从传统机械硬件定义汽车转向软件定义汽车，电动车是未来汽车智能化、网联化的重要载体，其意义重大。汽车产业变迁将伴随产业链的价值转移，重视前段研发设计、技术升级与后端软件溢价，新能源汽车行业【汽车行业，一般是指其汽车产品或具有相同工艺过程或提供同类劳动服务划分的经济活动类别。】目前处于百花齐放电动化3.0时代，全球供应链细分龙头迎来中长期投资机会。

　　产业链的价值转移，重视前段研发设计与后端软件溢价。

　　图片来源：国海证券研究所，东方财富【东方财富信息股份有限公司(以下简称“公司”或“本公司”)前身系上海东财信息技术有限公司，2007年12月20日改制为股份有限公司，2008年1月7日由上海东财信息技术股份有限公司更名为东方财富信息股份有限公司。】Choice【CHOICE，由香港潮模JANICE MAN、ANGELA BABY主理的品牌。】数据

　　汽车行业逐渐从机械制造逐渐变迁至软件定义汽车(Software DefinedVehicles， SDV【BIGBAND公司的交换式视频技术不同于传统的广播系统，传统的广播系统在任何时候都会为所有的用户传送全部节目，交换式数字视频系统仅对在某一时刻对某个节目发出请求的用户做出响应，在同一个网络节点范围内或者业务组内的多个用户可以通过访问同一个视频流来节省带宽，关于这一个概念详见下图：注：如果在同一节点覆盖范围内的一个用户想要收看正在发送给另一个用户的节目，这个新用户只需加入到现有的交换进程中即可。】)时代。我们判断，生态型企业【生态型企业是一种高度灵活，能够自我更新、可以进行新陈代谢的企业组织。】或许未来占据最为重要的话语权。

　　图片来源：国海证券研究所，东方财富Choice数据

　　全球共振驱动需求持续向上。

　　至2025年，我们预期全球电动乘用车的销量为1401 万辆，同比 2019 年200万辆有6倍增长空间，期间CAGR为39%。其中2020年国内外电动乘用车销量预计分别约为109/160万辆，yoy+4%/+45%；展望 2021年，预期国内外销量分别175(含特斯拉出口约10万辆)/232万辆，yoy+61%/+45%。至2025年，我们预期全球电动乘用车对动力电池的需求量为886GWh，同比2019年92GWh有近9倍增长空间，2021-2025CAGR为46%。其中，2020年国内外电动乘用车对应动力电池需求分别为50/82GWh，yoy+18%/+67%。展望2021年，国内外电动乘用车对应动力电池需求分别92/125GWhyoy+82%/+54%。

　　图片来源：国海证券研究所，东方财富Choice数据

　　多重催化剂：整体来说，在政策护航的大背景下，产业链基础扎

　　实，行业基本面迎来中长期向上。

　　1)车型供给：海外特斯拉、欧洲【欧罗巴洲（Europe），名字源于希腊神话的人物“欧罗巴”（希腊语：Ευρώπης），位于东半球的西北部，北临北冰洋，西濒大西洋，南滨大西洋的属海地中海和黑海。】汽车巨头车型供给丰富【丰富，是指资源丰富，或者感情丰富，现收藏于汉语词语字典之中。】，有望持续超预期；国内以比亚迪【比亚迪是一家中国汽车品牌，创立于1995年，主要生产商务轿车和家用轿车。】为代表的转型车企以及蔚来、理想、小鹏【北京嘉娱帝华传媒有限责任公司签约艺人，曾参与电影《军刺》《爱情六线谱》的拍摄，发行单曲《隐藏》备受专业肯定。】、威马等造车新势力或继续提供爆款车型。

　　产业链协同效应明显，国内供应链龙头显着受益。

　　大众产业链核心供应商

　　特斯拉产业链核心供应商

　　LGC产业链核心供应商

　　SKI【英文单词。】产业链核心供应商

　　图片来源：国海证券研究所，东方财富Choice数据

　　2)产品价格：部分上涨，上行迹象已现，催化板块情绪。例如主需求端，长逻辑：碳酸锂/氢氧化锂→6F→电解液产业链；产品升级，铜箔超薄化。

　　3)业绩层面：2021年需求持续高速增长且相对确定，产业链细分龙头将充分受益，未来业绩有望环比、同比逐季向上，业绩夯实将会成为板块行情的核心催化剂。

　　量>价>利，把握核心资产。

　　全球产业变迁的趋势不可逆转，在产业迈入成长初期后，核心逻辑需求优先价格优先利润，未来行业需求是关键，企业市占率是核心，全球电动化细分龙头转移国内，把握核心资产的中长期价值。中游仍是投资重点，关注产品价格边际变化：行业高速增长及高确定性→市场给予高估值【高估值：指的是价值被高估，往往出现在投资商品的价格上或者是各种综合性数据指标上，指的是目前的价格或者指标被人为高估，其实不值这么多钱或者指标达不到这么高。】定价(2021年行业或在 50PE+)；长期看好中游锂电池、材料以及上游资源端头部企业的布局机会。

　　图片来源：国海证券研究所，东方财富Choice数据

　　在后补贴时代，我们更看重是行业性总需求的增长以及企业在行业中的市占率，即未来二级市场投资的影响要素销量优于价格优于盈利。

　　图片来源：国海证券研究所，东方财富Choice数据

　　行业评级及投资策略：在全球供给共振驱动需求持续增长的大趋势下，行业已进入百花齐放的电动化 3.0 时代，基本面持续向好，产业链景气度持续上行，维持新能源车【新能源汽车是指采用非常规的车用燃料作为动力来源（或使用常规的车用燃料、采用新型车载动力装置），综合车辆的动力控制和驱动方面的先进技术，形成的技术原理先进、具有新技术、新结构的汽车。】行业“推荐”评级。

　　建议布局主线：

　　1)具有显着产业优势的细分龙头：宁德【宁德市隶属于福建省，别称闽东，中国大黄鱼之乡，国家园林城市。】时代、恩捷股份、新宙邦【深圳新宙邦科技股份有限公司是一家专业从事新型电子化学品的研发、生产、销售和服务的高新技术企业，目前公司的生产规模、产品质量和技术开发能力居国内同行领先水平。】、亿纬锂能【惠州亿纬锂能股份有限公司自2001年成立以来，是中国最大、世界第五的高能锂一次电池供应商，是具有自助知识产权和国际先进技术水平的新型锂电能源领先企业。】、先导智能、璞泰来【泰来县是黑龙江省西部的一个县，隶属齐齐哈尔市。】、赣锋锂业【证券简称：赣锋锂业 ：公司名称：：经营范围：有色金属/仪器仪表/机械设备销售/经营本企业生产所需的原材料/零配件及技术进口业务/对外投资/进出口贸易（凭许可证经营）/经营进料加工和“三来一补”业务（以上项目国家有专项规定除外）。】等。

　　2)困境反转后步入中长期成长的优质细分龙头比亚迪、当升科技【北京当升材料科技股份有限公司，成立于2001年，起源于北京矿冶研究总院的一个课题组，是从事新能源材料研发和生产的高新技术企业，主要从事钴酸锂、多元材料及锰酸锂等小型锂电、动力锂电正极材料的研发、生产和销售，是国内领先的锂离子电池正极材料专业供应商。】、欣旺达【深圳市欣旺达电子有限公司（简称：欣旺达）于1997年成立，开始从事镍氢电池、锂离子电池模组等二次电池模组的研发、生产及销售。】等。

　　3)受益于行业复苏供需格局显着改善，其产品价格有望持续上行的六氟磷酸锂【六氟磷酸锂是电解液成分最重要的组成部分，约占到电解液总成本的43%。】/溶剂/电解液产业链：天赐材料、新宙邦、石大胜华、多氟多【多氟多是一家集生产加工、经销批发的股份有限公司，氟化盐、氢氟酸、电解质、氟化锂、氟化铵、氟化氢铵、冰晶石、氟化铝、无水氟化铝、锂电解液是多氟多化工股份有限公司的主营产品。】等。

　　4)困境有望反转且具有较大预期差的标的：杉杉股份【宁波杉杉股份有限公司（以下简称“本公司”）于1992年11月27日经宁波市经济体制改革办公室以甬体改（1992）27号文批准成立的定向募集股份制试点企业，于1992年12月14日取得营业执照。】、星源材质、孚能科技、诺德股份、容百科技、北汽蓝谷。其他建议关注中科电气【湖南中科电气股份有限公司是致力于电磁冶金整体解决方案、集现代制造和现代服务于一体的高新技术企业及软件企业，位于洞庭湖畔、岳阳楼下的“电磁之都”岳阳，产品包括冶金电磁搅拌成套系统、起重磁力成套设备、磁力除铁器、高压变频器及无线远程终端服务。】、科达利、德方纳米、华友钴业、中材科技【中材科技股份有限公司系于2001年11月29日经中华人民共和国国家经济贸易委员会以国经贸企改(2001)1217号文批准,由中国建筑材料工业建设总公司、南京彤天科技实业有限责任公司、北京华明电光源工业有限责任公司、北京华恒创业投资有限公司、深圳市创新科技投资有限公司作为发起人,以发起方式设立的股份有限公司,公司股本总额11210万元,其中中国中材股份有限公司持有7150.68万股,占总股本的63.79%、南京彤天科技实业有限责任公司持有2659.56万股,占总股本的23.73%、北京华明电光源工业有限责任公司持有699.88万股,占总股本的6.24%股、北京华恒创业投资有限公司持有349.94万股,占总股本的3.12%、深圳市创新科技投资有限公司持有349.94万股,占总股本的3.12%。】、天齐锂业【天齐锂业是国内最大的锂电新能源核心材料供应商，国内锂行业中技术领先、综合竞争力较强的龙头企业，全球最大的矿石提锂生产商，天齐锂业是一个新能源新材料的科技公司。】、鹏辉能源、国轩高科、嘉元科技、天奈科技等。

　　图片来源：国海证券研究所，东方财富Choice数据

　　风险提示：政策波动风险；需求低于预期；产品价格低于预期；系统性风险；技术进步对行业的不确定性影响。

　　生物医药

　　华泰证券

　　以创新应对一切挑战

　　2021 年度投资策略：以创新应对一切挑战

　　医保内未来十年的主题仍是结构优化、鼓励创新，医保外未来十年的矛盾仍是高品质供给与高品质需求的错配，创新药产业链与可选医疗消费属于中长期的优质赛道，个股上坚守一线龙头白马、择机配置超跌标的。

　　创新药产业链：

　　药审改革与医保谈判大幅提升创新药投资回报率【投资回报率（ROI）是指通过投资而应返回的价值，即企业从一项投资活动中得到的经济回报。】，big【BIG，英语，形容词。】 pharma【《Pharma》是歌手Various Artists在2004年10月1日发行专辑《 Ghetto Paradise》中的歌曲。】 与 biotech 加大创新药的研发投入，并自下而上带动 CXO 产业链繁荣。未来数年，医保仍将挤出高价仿制、辅助用药、虚高耗材，创新药是医保结构优化的受益者。

　　数据来源：华泰证券研究所，东方财富Choice数据

　　可选医疗消费：

　　随着中国恩格尔系数【恩格尔系数(Engel's Coefficient)是食品支出总额占个人消费支出总额的比重。】的下降，居民对高品质消费需求持续提升，可选医疗消费作为政策免疫品种、长期受益于消费升级，建议关注连锁服务(眼科、齿科、体检、肿瘤)、疫苗、医药消费品等。

　　优选龙头白马：

　　数据来源：华泰证券研究所，东方财富Choice数据

　　政策展望：鼓励创新，持续药品集采并扩至高值耗材，推进 DRGs【DRGs(Diagnosis Related Groups)中文翻译为（疾病）诊断相关分类， 它根据病人的年龄、性别、住院天数、临床诊断、病症、手术、疾病严重程度，合并症与并发症及转归等因素把病人分入500-600 个诊断相关组，然后决定应该给医院多少补偿。】 改革

　　我们建议2021年重点关注：

　　1)国家医保谈判与常规目录独家品种谈判的价格降幅可能偏大，建议关注管线有深度、销售能力较强的的大型药企；

　　2)冠脉支架国家集采落地，高值耗材市场动荡。考虑适合全国性集采的标准器械品类有限，我们对器械的全国集采保持谨慎乐观。区域性集采有望常态化，但价格降幅有限。我们看好创新型耗材与定制型耗材；

　　3)CHS【CHS，是FDISK在分区期间所需磁盘信息。】-DRGs于2020年模拟运行并于2021年启动实际付费，我们认为部分高值耗材与辅助用药可能受到负面影响。

　　高值耗材集采展望：用量大、地区集采的热门品种优先。考虑市场规模大小与各地招采经验，我们预计人工晶体【人工晶体又称人工晶状体（intraocular lens）,是经手术植入眼睛里代替摘除的自身混浊晶体的精密光学部件。】、冠脉介入球囊、骨科关节/嵴/创伤等可能成为后续国家集采对象。

　　数据来源：华泰证券研究所，东方财富Choice数据

　　制药：医保内看创新实力，医保外看赛道空间

　　1)医保内看好研发实力强、管线质量好，销售能力强的大型龙头药企，能较好的对冲医保谈判风险；医保外看好强需求消费属性的行业，如医美赛道等，建议关注司太立(603520 CH【Ch是一个跨平台的C/C++脚本解释器，它支持ISO的C语言标准(C90/C99)和C++类库，附带了8000多个函数库并支持众多的工业标准，支持POSIX, socket/Winsock, X11/Motif, OpenGL, ODBC, C LAPACK, GTK+, Win32, XML, 和CGI等等。】)、华东医药(000963 CH)、华熙生物(688363 CH)、长春高新(000661 CH)、云南白药(000538 CH)、片仔癀【片仔癀，中成药名。】(600436 CH)、东阿阿胶【东阿阿胶从汉唐至明清一直都是皇家贡品。】(000432 CH)。

　　2)中国疫苗产业处于供给释放与国产替代的大周期，PCV/HPV 等全球重磅疫苗的国产化将驱动龙头企业持续高增长。此外新冠疫苗研发成功的企业有望2021-22年增厚获得亿级甚至数十亿级的利润，建议关注智飞生物(300122 CH)。

　　数据来源：华泰证券研究所，东方财富Choice数据

　　疫苗行业的景气度、商业模式、竞争格局决定行业高估值，企业的销售能力、研发质量决定企业估值。

　　数据来源：华泰证券研究所，东方财富Choice数据

　　医疗器械：规避集采类耗材，创新高值耗材崛起逻辑预计影响式微

　　高值耗材集采涉及的主要为市场规模大的标准型产品，未来能进行集采的品类较为有限。未来细分赛道的创新型产品及定制型产品将会是长期投资的主要赛道，长期成长性与盈利能力均优异。建议关注疫后恢复良好、集采影响较小及长期受益医疗新基建的细分赛道龙头，如迈瑞医疗(300760CH)、新产业(300832 CH)、迈克生物(300463 CH)、三诺生物(300298CH)、健帆生物(300529 CH)、南微医学(688029 CH)等。

　　医疗服务：长期看好 CXO 板块，连锁服务优选管理效率高者

　　1)连锁服务：继续看好民营肿瘤医疗服务板块，市场大、成长性好、需求旺盛。

　　2)CXO:关注海外疫情下订单流入机会，看好产业链布局完善、订单获取能力强且在手订单充沛的行业龙头，尤其看好CDMO 在2021的板块性增长，建议关注药明康德(603259 CH)等。

　　风险提示：医疗政策变动的风险，药品价格政策调整风险。

　　有色金属

　　中原证券

　　至暗时刻已成过往，有色金属迎来序章题

　　有色金属复苏态势明显。

　　2019 年和 2020 年前三季度，有色金属采选业的营业收入同比增速分别为-4.6%、-3.1%，利润总额同比增速分别为-28.8%，5.9%；有色金属冶炼及压延加工业的营业收入同比增速分别为 7.2%、1.5%，利润总额同比增速分别为 1.2%、2.1%。受到受疫情影响，有色金属行业在一季度受到较大压力，但随着复工复产的加快，各项指标快速回升。2020 年前三季度，全国有色采选业工业增加值累计同比增速为-0.4%，冶炼加工工业增加值累计同比增速为 1.9%，四季度和 2021 有望加速恢复。

　　复苏或是2021年经济的主基调。

　　疫情对经济的影响逐渐消退，各国当前均采取了积极财政和宽松货币的政策，2021 年宽松的力度可能持续，这将加快全球经济复苏的步伐。在财政货币双管刺激刺下，2020年下半年经济已经出现明显复苏迹象，美国三季度 GDP环比增速高达33.1%，中国 GDP 在二季度迅速转正并在三季度达到4.9%，摩根大通全球综合 PMI 已经连续4 个月在 50%以上，全球经济已度过至暗时刻。复苏将成为未来经济发展的主基调。

　　在经济复苏的大背景下，矿业资本开支减少和库存水平较低为触发新一轮周期奠定了基础。A 股上市的有色金属公司在 2017-2019 年持续下降，资本开支的走低意味着未来 2-3 年新增产能趋势性放缓。同时，工业金属库存处于历史较低水平，特别是铜、铝库存，处于最近若干年最低的水平。

　　数据来源：中原证券，东方财富Choice数据

　　有色金属有望迎来新发展阶段。

　　在经济复苏的大背景下，大规模刺激政策将进一步提振需求，工业金属低库存触发价格上行；新能源汽车发展势头加快，中国和欧洲新能源汽车增长迅速，钴、锂供给出现下降，供需格局改善，新能源金属价格有望回升。

　　给予有色金属 “同步大市”评级。

　　截止2020年10月底，有色板块PE为38.1倍，贵金属 PE 为 39.1 倍，基本金属29.8倍，稀有金属 52.3 倍，有色板块估值略高于历史中位数35.4倍。在积极的财政和宽松的货币政策推动下，工业金属价格迅速反弹到数年来的高位，有色金属已经度过了至暗时刻，在矿业数年资本开支放缓的情景下，产能释放速度或慢于经济复苏的步伐，有色金属价格将在 2021 年维持向好的态势。继续给予有色金属行业“同步大市”评级，建议重点关注工业金属和新能源金属，推荐关注公司：洛阳钼业(603993.SH)、紫金矿业(601899.SH)、西部矿业(601168.SH)、华友钴业(603799.SH)、寒锐钴业(300618.SZ)、贵研铂业(600459.SH)。

　　风险提示：(1)各国刺激政策不达预期或过早退出。(2)全球疫情反复，导致金属需求疲弱。

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