价格方面，2020年11月份，国内大宗商品【（Commodities）是指可进入流通领域，但非零售环节，具有商品属性并用于工农业生产与消费使用的大批量买卖的物质商品。】期货市场延续“涨多跌少”格局，统计的52个品种中，37个收涨、15个收跌。上涨品种有所变化，顺应经济复苏周期逻辑的原油及有色板块大幅补涨，化工、黑色系和农产品板块虽然强者恒强，但涨幅有所收窄；反之，贵金属及部分农副产品跌幅居前。

　　SC原油以19%的涨幅领涨，低硫燃料油涨幅17.3%；沪铝录得16.1%涨幅，在有色金属中涨幅最突出；铁矿石和焦炭引领黑色系；化工板块多数品种收涨，但是液体化工品涨幅明显收敛，聚烯烃【烯烃的聚合物。】强势补涨；农产品板块强弱分化，豆类油脂高位波动加剧，鸡蛋以-8%的跌幅领跌，苹果连续第二个月下跌。贵金属双双破位下跌。

　　月差方面，截至2020年11月末，近月显著贴水的品种主要是原油、燃料油及粳米等；近月显著升水的品种主要是苯乙烯【苯乙烯（Styrene，C8H8）是用苯取代乙烯的一个氢原子形成的有机化合物，乙烯基的电子与苯环共轭，不溶于水，溶于乙醇、乙醚中，暴露于空气中逐渐发生聚合及氧化。】、螺纹钢【螺纹钢是热轧带肋钢筋的俗称。】、玻璃、PVC等。其中，随着绝对价格上涨，原油的近月贴水幅度有所收敛，螺纹钢和聚烯烃由几乎平水的状态转向近月升水结构，而原本近月显著升水的铁矿石和焦炭则持续收窄月间价差。

　　量仓方面，2020年11月份，国内大宗商品期货市场的成交额与持仓额环比继续增长，并且高出历史同期。统计的52个品种中，30个增量、22个缩量；32个增仓、20个减仓。显著放量增仓的品种主要是不锈钢、硅铁【硅铁就是铁和硅组成的铁合金。】、动力煤、乙二醇和沪铅。

　　从投机度来看，2020年11月份，国内大宗商品期货市场投机氛围延续火热态势。统计的52个品种中，投机度超过1(即日均成交量超过日均持仓量)的品种数量依然高达35个。其中，苯乙烯、棕榈油和沪胶的投机度超过3，而短纤、纯碱期货的投机度明显下降。

　　2020年11月份，沪深两市由前期振荡区间的下沿逐渐抬升至区间上沿，月内以振荡上行为主，可惜成交量依然没有显著增长，沪深300指数【沪深300指数，是由沪深证券交易所于2005年4月8日联合发布的反映沪深300指数编制目标和运行状况，并能够作为投资业绩的评价标准，为指数化投资和指数衍生产品创新提供基础条件。】当月累计上涨5.64%。

　　分行业来看，材料、能源等周期股表现显著强于非周期股。因此，11月期货市场与周期股之间的联动性大大提升，特别是有色金属、煤炭、钢材等商品价格的上涨与关联个股的上涨形成正向循环——大宗商品价格上涨提升关联个股盈利预期、周期股上涨吸引更多投机资金流入商品期货市场。

　　补充说明：粮油加工(申万)行业指数11月份32.62%的涨幅，主要贡献来自于金龙【1988年出生，踏足影视、话剧、曲艺等多门艺术领域取的不错的成绩。】鱼IPO【IPO全称Initial public offerings(首次公开募股），是指某公司（股份有限公司或有限责任公司）首次向社会公众公开招股的发行方式。】上市之后的大涨行情，其他成分股涨幅一般。

　　在10月报告中我们曾经强调：后市通胀的概率大于通缩，大宗商品市场整体估值不高，上涨空间远大于下跌空间，未来几年周期股的表现将优于大盘。我们依然维持这一判断，值得说明的是未来可能出现不同商品板块轮动上涨，为了更好地择股择时，建议周期股的投资者密切关注大宗商品供需基本面的变化。

　　本期重点关注品种的策略建议：

　　11月份，虽然欧美【“欧美”是世界上的一块地域，其文化属于西方文化，是欧洲和北美的统称。】疫情继续蔓延，美国财政刺激计划未能落地，但是美国辉瑞和德国BioNtech合作研发疫苗的进展超预期提振了市场对于经济复苏的信心，同时美国大选在11月底终究尘埃落定，特朗普将向拜登移交政权，新的刺激计划基本箭在弦上。因此，展望12月份，大宗商品市场将延续偏强走势，即便个别上涨过快的品种可能出现短线回调行情，但是顺应通胀和复苏周期，上涨仍是大方向。我们预测12月国内商品期货市场的强弱顺序依次为：有色金属>黑色系>化工>能源>农产品>贵金属。

　　如果具体到品种，综合前述观察与分析，我们重点推荐以下交易策略，仅供参考。

　　【沪铝】宏观利好提振有色金属板块整体走强，其中铝的社会库存创2017年以来新低，成为更进一步的上涨驱动力。虽然价格快速上涨令生产商利润大增，但是因建设进度和电力供应等问题，国内电解铝实际产能投放速度不佳，考虑到进口量回落，供应增量有限，预计库存回升仍需更多的时间。在库存累积之前，沪铝仍是易涨难跌。

　　【天然橡胶】虽然10月份天胶期价大涨刺激胶水价格跟随大涨，胶农加强田间管理和割胶的意愿增强，但是由于利润不佳，很多全乳胶生产线依然处于停工状态。即便天胶原料减产问题得到缓解，符合期货交割要求的天胶供应短期依然不足，所以天胶期货上涨驱动犹在。经过11月份的调整行情，技术面超买风险也已经消除，投资者可以重新接回多单。

　　【动力煤】期货交割品——高卡低硫市场煤结构性短缺，成为动力煤期货盘面凌厉上涨的重要导火索。虽然国家发改委表示将继续推动国内煤炭企业增产增供，但同时始终坚持把安全作为保供的前提，产地煤炭供应增速受限。同时，澳洲煤进口短期放量概率不大。动力煤市场低库存、强需求的基本面格局难以在短时间内扭转，12月份动力煤仍以偏强运行为主。但从技术面和资金面表现来看，动力煤短线回调风险大，需警惕高位剧烈波动。

（文章来源：国投安信期货）

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