国际铜、沪铜主力合约联袂拉升，均涨超3%。近期沪铜12月合约持仓量处于近几年同期偏高水平，同时关注到持仓/仓单比值也处于近几年同期偏高水平。利多因素聚集令铜成为有吸引力的赌注。

流动性宽松下经济复苏预期渐起

　　疫苗研发不断传出利好，市场开始由对于疫情的担忧转向对于明年海外需求全面复苏的预期。从历史数据来看，当经济进入复苏周期，在积极的财政政策与宽松的货币政策【货币政策也就是金融政策，是指中国人民银行为实现其特定的经济目标而采用的各种控制和调节货币供应量和信用量的方针、政策和措施的总称。】支撑下，铜价大概率趋势上行。近期原油价格持续回升，或将进一步助力通胀上行，对铜价形成支撑。与原油不同的是，铜的供应已经很紧张，因为需求受疫情大流行的影响较小，而且在铜下跌过程中，中国加大了采购力度。

精炼铜和废铜进口环比下降

　　据海关总署数据显示，2020年10月中国进口精炼铜(未锻轧铜含量>99.9935%的精炼铜阴极及未锻轧其他精炼铜阴极)共42.17万吨，环比减少16.63%，同比增加35.57%；1-10月份累计进口387.91万吨，累计同比增加40.05%。

　　1-10月累计进口74.7万实物吨，同比下降45.5%。9月刚实施的新固废法的连带责任【连带责任亦称“连带债务”。】导致航运公司谨慎承运固体废料，欧美【“欧美”是世界上的一块地域，其文化属于西方文化，是欧洲和北美的统称。】等地区的废铜要往中国运输存在不小困难，对废铜市场有所抑制，并直接导致了海关对进口废料的审查时间延长。不过，运输问题主要是由供应商解决，而国内企业只要拥有批文即可，9月第十二批批文发放了13多万吨的量，短期内缓解了市场批文紧张的问题。

盘面暴涨超3%看多情绪浓郁，升水坚挺

　　上海电解铜【将粗铜(含铜99%)预先制成厚板作为阳极，纯铜制成薄片作阴极，以硫酸和硫酸铜的混合液作为电解液。】现货对当月合约报升水150~升水200元/吨，均价升水165元/吨，较上周五上涨10元/吨。平水铜成交价格55440-55820元/吨，升水铜成交价格55450-55840元/吨。受到盘面高企影响，升贴水【升贴水，是指在确定远期汇率时，是通过对汇率走势的分析确定其上升还是下跌。】初现调降之势，库存数据去库明显，一定程度上给予升贴水一定支撑，部分持货商仍有明显挺价情绪。市场逐渐进入月末结算状态，市场活跃度逐渐下降，持货商换现意愿不强，升贴水较为坚挺。

中国铜消费淡季不淡

　　11月铜下游行PMI综合指数终值为50.74，环比增加0.57，同比下降0.09。细分来看，生产指数和新订单指数连续二个月上升，各下游加工企业的订单环比10月都有增加，均处于50扩张区间之上。9月和10月是中国铜消费的传统旺季，9月份表现得旺季不旺，10月份铜消费改善，11月份继续改善，主要是电网投资企稳，家电和汽车产销保持高增长，这使得11月中国铜消费淡季不淡。

　　1-10月电网累计投资3371亿元，同比增长-1.3%，跟9月份相比降幅收窄0.5个百分点，1-10月电源累计投资3471亿元，同比增长47.1%，跟9月相比增速下降4.5%。整体来看，由于电网投资对铜消费影响更大，电网投资企稳对铜消费改善有积极意义。

　　铜杆企业开工率在10月企稳，11月小幅回升，铜管企业开工率自9月企稳后，10月和11月连续回升，铜板带箔企业开工率11月略微回落，但整体保持在今年高位。11月铜材企业开工率在10月的基础上小幅回升，间接印证铜消费淡季不淡的状态。

库存低位提供上涨弹性

　　全球交易所库存已经下降至33.6万吨，其中SHFE铜库存报9.7万吨，LME铜库存15.7万吨，COMEX铜库存8.2万吨。国内方面，上期所【上期所是依照有关法规设立的，履行有关法规规定的职责，受中国证监会集中统一监督管理，并按照其章程实行自律管理的法人。】库存延续下降态势，已经跌破10万吨以下低位，创出了多年来的新低，这是消费好转的最直接证据，也是近期铜价开始启动的直接原因。在最新公布的10月份进口数据中，我们看到无论是铜矿、精炼铜还是废铜的进口数据环比都出现下降，如果未来这一趋势得到延续的话，我们观察到的库存可能还将进一步下降。保税区库存目前仍处累库当中，主要由于6月开始进口窗口长期关闭，叠加二季度赶工潮后国内需求有所转弱，国内买方缺乏进口动力，导致到港数量多而清关。

总结

　　宏观上，疫苗带来的乐观情绪还在延续。铜矿现货TC低位运行，矿端偏紧仍未缓解，而国内下游消费表现尚可，铜库存持续走低，资金持续流入沪铜，推动价格加速冲高。铜价突破前期震荡区间后进一步走强，创近年价格高点，保有偏强态势。

（文章来源：中投期货）

Tags： ?多重收益齐聚，上海铜业继续创历史新高