周一，MLF【MLF(Medium-termLendingFacility中期借贷便利),由人民银行2014年9月创设的新的货币政策工具。】意外“现身”，二债、五债、十债单日涨幅分别为0.29%、0.47%、0.5%。伴随着MLF红包效应的消退，财新PMI【PMI是世界领先的非盈利会员协会的项目管理专业机构 ，在全球185个国家有70多万会员和证书持有人。】数据超预期以及股市大涨的影响，债市【只发行和卖债券的场所。】恢复谨慎心态，连续三日回落。短期而言，银行间流动性呈现逐渐宽松的态势，但存单价格仍处在相对高位。中期来看，经济复苏的预期，货币政策退出的担心以及股债“跷跷板【跷跷板一种多人（二人以上）参与的儿童玩具。】”效应等因素，仍对债市产生压制。在多空博弈下，期债在低位振荡的概率较大，区间内高抛低吸为宜。

　　从基本面来看，今年中期至明年上半年，经济复苏的趋势是比较明确的，海外疫情虽有反复但需求也在持续恢复。随着下游需求持续回暖，产业内部循环逐步畅通，上游原材料行业利润快速修复。上周五公布的10月规模以上工业企业利润同比增长28.2%，比9月加快18.1个百分点，创年内高点，1—10月累计同比数据增长0.7%，年内首次转正，上中下游工业企业利润齐改善。此外，本周相继公布的11月官方制造业PMI为52.1，好于前值和预期，财新PMI录得54.9，为2010年12月以来最高值，经济数据仍然较为强劲，中长期仍对债市产生压制。

　　全球经济复苏大趋势仍在持续，在此背景下，市场预期趋于一致，投资者偏好倾向于风险资产，近期以顺周期为主逻辑的股市不断创出新高，而作为避险资产的国债、黄金则表现相对偏弱。周三【周三，原创歌手，云南曲靖人，曾经的高速公路收费员，丽江饭馆小老板。】上证指数盘中一度触及3465点，刷新2018年2月初以来新高。股债“跷跷板”效应下，债市情绪较为谨慎。

　　11月中旬以来，资金流动性明显改善，隔夜回购利率【(overnight repo rates) 就是企业或银行突然急需资金，就把自己拥有的证券在债券回购市场融出，有钱的就融入这些证券并提供资金。】DR001从11月12日的高点2.56%下行182个基点，跌至0.74%附近，创逾两个月低点，7天期回购利率【回购利率（repurchase rate）一般是指国债回购利率，按照时间一般又被叫做7天回购利率。】DR007也从11月13日的高点2.61%下行77个基点至1.84%，维持在2%下方。不过，同业存单【同业存单是存款类金融机构在全国银行间市场上发行的记账式定期存款凭证，其投资和交易主体为全国银行间同业拆借市场成员、基金管理公司及基金类产品。】发行利率仍在相对高位，1年期国有和股份制银行同业存单发行利率维持在3.25%上下，城商行【“城商行”是云南城商互联网金融交易服务股份有限公司旗下的互联网金融平台，公司位于上海杨浦区政益路8号五角丰达广场10楼。】和农商行同业存单利率在3.66%附近运行，可见银行负债端压力依然较大。

　　交易性资金需要避免长期逻辑短期化，虽然短期货币市场流动性得到改善，但中期来看，需要关注央行的对冲能否持续、及时、足量。近期央行发布《三季度中国货币政策执行报告》指出，实现全年经济正增长是大概率事件，下一阶段，既保持流动性合理充裕，不让市场缺钱，又坚决不搞“大水漫灌”，不让市场的钱溢出来。

　　从公开市场操作来看，周一央行打破MLF续作的惯例，超预期新作2000亿元MLF。此外，还将在12月15日对7日和16日两次到期的MLF进行一次性续作。短期来看，该操作不仅有助于平抑中期利率的波动，也有利于市场交易情绪的升温。但本周公开市场共有5500亿元逆回购资金到期，目前央行仅进行了1900亿元逆回购资金投放。整体操作上，既兼顾了市场的流动性，同时又不会释放大量的货币资金，规避泡沫的产生，货币市场维持在相对稳定的状态，这意味着未来一段时间债市的振荡行情仍将持续。

　　近期，山西、贵州、陕西等省份接连发声，释放积极信号，意在提振市场信心，永煤事件发酵难以引发信用显著收缩。在永煤事件之初，央行及时向市场注入流动性，尤其是通过释放MLF资金稳定市场中期利率，中期利率对于信用债收益率的传导更为直接和有效，有助于稳定信用主体的融资。

　　此外，债券市场双向开放有望迎来新进展，除了“北向通”以外，近期人民银行正与香港货币当局会同各方研究探讨“南向通”的框架性方案。目前境外机构买卖中国债券成交活跃，11月债券通共计成交5895笔，总成交4850亿元，单月总成交创出历史新高。与此同时，持债量持续增长，11月共有612家境外机构投资者通过债券通模式入市，新增16家，净买入债券1229亿元。随着对外开放举措继续推出落地，我国债券市场国际吸引力有望不断增强。

　　(作者单位：中辉期货)

（文章来源：期货日报）

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