今年初，突如其来的疫情令金融市场巨震。相比起2008年危机后的扭捏，这一次美联储先发制人，先是降息至零，再在财政部【财政部是中华人民共和国国务院的组成部门，是国家主管财政收支、财税政策、国有资本金基础工作的宏观调控部门。】的支持下实行无限量化宽松(QE)、入场购买资产，并将资产范围不断扩大，同时与全球央行【“全球央行”，又称金融稳定委员会，是七个发达国家（G7）为促进金融体系稳定而成立的合作组织。】建立临时美元【美元（United States dollar 货币缩写：USD；ISO 4217货币代码：USD；符号：USA$）是美利坚合众国的法定货币。】流动性互换协议，以缓解全球美元融资市场的压力。

　　于是，3月22日后，全球金融市场迅速企稳，走出了史上最迅速的V形反弹，多数资产在后续的几个月间不但收复了所有跌幅，还创下历史新高，美股涨幅超50%。

　　8月，美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔全球央行年会上宣布了新货币革命——改革政策框架，从盯住2%的通胀目标转为盯住平均通胀(AIT【AIT=ALL in TUNING中国国际改装汽车展览会AIT=Asian Institute of Technology 亚洲理工学院（泰国，参见词条：“亚洲理工学院”）...】)，即把2%的通胀目标变为长期平均【 ...】2%的目标，未来也不会根据就业市场来决定加息与否。面对疫情导致的持续经济衰退，美联储未来究竟将如何引领这场货币革命？这次央行又能否再次力挽狂澜？

　　先发制人，缓冲疫情冲击

　　美联储大幅降息之初曾被众人抨击是“丧失独立性”的表现，然而事后才发现，这实则是必要的先发制人之举，各界都低估了这场疫情对经济的猛烈冲击。

　　在3月3日紧急降息50BP后，美联储在3月16日凌晨宣布降息100BP至0~0.25%，重回零利率区间，并宣布7000亿美元的QE，包括几个月内回购至少5000亿美元国债，以及增持至少2000亿美元规模的抵押担保证券(MBS)。

　　美股其间仍持续熔断，美元指数【美元指数（US Dollar Index®，即USDX），是综合反映美元在国际外汇市场的汇率情况的指标，用来衡量美元对一揽子货币的汇率变化程度。】飙升至104附近，引发全球金融市场巨震，地方养老金几乎爆仓。美联储于3月17日重启商业票据融资【商业票据融资是指通过商业票据进行融通资金。】工具(CPFF)，并重启了一级交易商信贷便利( PDCF)，以支持美国家庭和企业的信贷需求，目标是缓解美元荒【美元荒是第二次世界大战战后初期，资本主义各国普遍缺乏美元用以支付大量对外贸易逆差的状况。】、抑制信用利差快速上行。但当时遭受流动性危机的垃圾级企业债【企业债是指境内具有法人资格的企业，依照法定程序发行、约定在一定期限内还本付息的有价证券。】和ETF【ETF，是Exchange Traded Fund的缩写，又称“交易型开放式指数证券投资基金”，简称“交易型开放式指数基金”，又称“交易所交易基金”。】都不是合格的PDCF的抵押物，使得这一工具能否有效缓解市场恐慌的效力存疑。

　　于是，到了3月23日，美联储“火力全开”，回应了市场几乎所有期待——宣布开启无限QE，购买国债【购买国债就是认购国家借的债，即国家债券。】和MBS。同时，推出两大最关键的措施——PMC【PMC = Production Material Control 生产及物料控制，通常分为两个部分： PC：生产控制或生产管制（台、日资公司俗称手配）主要职能是生产的计划与生产的进度控制；MC：物料】CF和SMCCP.PMCCF(一级市场公司信贷融资)，用以支持新发债券【新发债券又称募集债券，是指新发行的债券，有规定的招募日期。】和贷款融资。PMCCF主要针对投资级公司，并提供4年的过桥融资【公司在正式IPO或私募融资前为确保经营和融资活动顺利推进所进行的短期贷款行为，通常期限在1年以内。】；SMCCP(二级市场公司信贷融资)，主要购买投资级公司发行的二级市场债券，同时购买在美国上市的、投资范围是美国投资级债券【标准普尔公司把债券的评级定为四等十二级：AAA、AA、A、BBB、BB、B、CCC、CC、C、DDD、DD、D。】的ETF基金【ETF基金的中文名称为“交易型开放式指数基金”，是可以上市交易的跟踪某一指数、进行指数化投资的基金。】。财政部将使用ESF对美联储为此设施建立的SPV【Special Purpose Vehicle，简称SPV。】进行股权投资。而后，美联储也宣布将购买“坠落天使”，即从投资级降级为高收益级的债券。

　　市场在3月23日彻底企稳，而后便开始了历史上最迅速的反弹，纳斯达克指数【纳斯达克(NASDAQ，National Association of Securities Dealers Automated Quotations)是美国全国证券交易商协会于1968年着手创建的自动报价系统名称的英文简称。】从3月最低点开始的最大涨幅高达70%。美元荒也得到了缓解，美元指数从104跌至当前的93附近。截至目前，美联储扩表近70%。

　　同时，随着经济的逐步重启，就业和通胀预期【通胀预期是指人们已经估计到通货膨胀要来，预先打算做好准备要避免通胀给自己造成损害，然而防范通胀的措施本身就会造成资产价格的上升，即对通胀的预期本身就会加快通胀的到来。】也开始逐步回升。美国失业率从15%附近降至当前的约8%，10年期通胀盈亏预期也从0.5%反弹至了1.8%附近。

　　疫情仍在肆虐，新货币革命迎大考

　　但是，挑战还在后面。目前，市场和经济对财政政策极其敏感。大选前的财政政策僵持，让市场感到绝望——美国最新的当周初请失业金人数为87万人，前值86万人。即使是 2008年金融危机时，创下的历史最高峰值仅为一周66.5万人，而现在远超2008年最糟糕情况。数量级的初请失业金人数已持续了6个月之久，截至9月初仍有高达2600万美国人在领各类失业补贴。

　　美国经济数据在过去6个月看起来还不错，甚至是处在复苏的康庄大道上，这一切都需要感谢美国及时祭出的3万亿美元的财政刺激政策，通过人人有份的“大撒钱”稳住了占美国经济70%的消费。也正是如此，才会出现在经济关闭、大量失业的情况下，美国家庭的现金收入却出现暴涨的情况，很多人领到的失业金比【金比是《娱乐金鱼眼》中的人物，身份：新田舍中学的学生。】平日正常工作赚到的还多。这么做是希望在新冠肺炎疫情过后经济重启、迅速回到“内生增长”，但现在看来，要稳住经济就必须要在美国人民把“天上掉下来的馅饼”吃完前再续上新的“大饼”，以补足消费和需求的潜在巨大缺口。现如今上轮的钱都要花完了。

　　更需要注意的是，危机分为两个阶段——首先是流动性危机，这一危机已因央行放水而缓解；但困难还有，第二阶段就是偿付性危机或企业危机，如今第二波疫情来袭，未来企业破产的到来和高失业率持续将是最大的挑战。破产高峰会在危机的中期阶段发生，即今年四季度和明年上半年。

　　若财政政策不及预期，美联储或承受更大的宽松压力。在全球债务飙升的背景下，未来主要看央行还有多少空间(央行扩表以支持财政)，以及市场和央行的博弈。当前市场坚信央行需要继续宽松，因为经济如此疲弱，只要一加息，破产潮就在后头。

　　目前，美联储每月购买800亿美元美国国债和400亿美元MBS，规模比2008年次贷危机后推出的每月850亿美元的QE3规模更大。但根据道明证券的统计，自今年3月以来，美联储购买债券的加权平均【“统计初步”这部分内容中，平均数是一个非常重要而又有广泛用途的概念，在日常生活中，我们经常会听到这样一些名词：平均气温、平均降雨量、平均产量、人均年收入等；而平均分数、平均年龄、平均身高等名词更熟悉。】期限仅为6年，是QE3时期12年久期的一半。目前美联储并没有表示会通过收益率曲线控制(YCC)的政策，因此未来随着国债发行量攀升，如何控制长端收益率就成了美联储面临的挑战。

　　在新货币政策革命下，零利率政策预计将在很长一段时间维持。但是在2021年，美联储维持低利率的承诺可能会面临挑战。明年春季，由于受到基数效应影响，美国核心PCE通胀率同比增速可能超过2%，美联储认为美国经济增长的风险继续偏向上行，这或导致市场开始对提前加息或者联储放缓资产购买步伐的可能性进行定价，因此届时如何与市场沟通平均通胀目标这一新框架将成为关键。

（文章来源：第一财经）

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