自央行发布2020年三季度货币执行政策报告以来，市场上对于明年货币政策【货币政策也就是金融政策，是指中国人民银行为实现其特定的经济目标而采用的各种控制和调节货币供应量和信用量的方针、政策和措施的总称。】回归常态的预期越来越高。

　　12月6日周日，华泰固收张继强【简介姓名张继强，别名再弓，性别男，1963年生 ，籍贯：北京市，艺术家、国家一级美术师。】团队同样在研报中表示，在宏观杠杆率和房地产等约束之下，后续货币政策的宽松空间已经十分有限。今年下半年开始货币政策就已经逐渐转向，明年一季度可能会维持经济延续修复、通胀温和抬升、人民币【CNY，是人民币（Chinese Yuan）的代码，是ISO分配给中国的币种表示符号。】汇率升值的状态，货币政策处于相对舒适区间，回归中性是大势所趋。

　　上述团队进一步称，在此背景下，明年二季度就成了流动性压力比较大的时点。

　　一方面，今年的1万亿再贷款再贴现【再贴现是中央银行通过买进商业银行持有的已贴现但尚未到期的商业票据，向商业银行提供融资支持的行为。】是在4月底推出，而大部分资金期限集中于1年，因此到明年这部分资金会逐渐上收，导致资金面出现一定压力。

　　另一方面，今年6月央行提出小微信贷【小微信贷是指：小微企业的信贷业务。】延期政策，最长延长至2021年3月31日，即意味着一季度末会有大量的小微信贷到期。届时社融增速可能出现更快下行，实体流动性也将面临比较大的压力。

　　而一旦社融增速出现快速下行，货币政策就需要提供基础货币或更高超储水平，商业银行资产负债压力也会减弱，从而带来资金面的好转，有助于存单“锚”向资金“锚”的切换。

　　股市方面，华泰固收认为，明年二季度末，股市将面临宏观流动性和IPO【IPO全称Initial public offerings(首次公开募股），是指某公司（股份有限公司或有限责任公司）首次向社会公众公开招股的发行方式。】集中解禁的双重压力。

　　首先从社融-PPI来看，明年二季度宏观流动性预计明显弱化。社融增速有所放缓，而PPI走高，资本市场流动性弱化。

　　华泰固收还称，今年再融资放宽及下半年的大盘IPO都会在明年转化为解禁压力，尤其是6月、10月、11月、12月可能会连续出现解禁高峰。其中TMT、医药、电新等新经济板块的解禁压力将最为集中。

　　由此，在明年社融增速下行、宏观流动性弱化的大背景下，IPO集中解禁可能导致股市供求关系恶化，拖累股市走势，进而对债市形成一定利好。

（文章来源：华泰证券）

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