事件：央行12月9日下午公布了20年11月份金融数据：RMB贷款+1.43万亿元，社融+2.13万亿元。11月末M2 YoY +10.7%，M1【M1是生物生殖细胞减数第一次分裂的简称，具有增加群体的遗传多样性的作用。】 YoY +10.0%。

　　点评：

　　11月新增贷款1.43万亿，信贷结构较好

　　11月新增贷款1.43万亿(10月6898亿，19年同期1.39万亿)，同比接近。今年前11月新增贷款已达18.38万亿，同比多增2.71万亿，且多增主要由对公信贷贡献。四季度进入平稳收官期，更多是为明年初储备信贷项目。当前，国内经济持续复苏，信贷需求较旺盛。

　　个贷增长强劲，+7534亿。国内消费稳步复苏，叠加双11【《双11》是一款Android平台的应用。】等消费活动，11月住户短贷+2486亿，同比多增344亿。11月30大中城市房地产成交套数达15.1万套，同比接近，6月以来房贷需求持续旺盛，11月住户中长期贷款+5049亿。

　　11月企业信贷+7812亿，且信贷结构好。国内经济持续复苏，企业融资需求较好，11月企业中长期贷款+5887亿(19年同期4206亿)，企业短贷及票据融资【票据融资，是指票据持有人在资金不足时，将商业票据转让给银行，银行按票面金额扣除贴现利息后将余额支付给收款人的一项银行授信业务，是企业为加快资金周转促进商品交易而向银行提出的金融需求。】合计增加1538亿。

　　11月社融2.13万亿，社融增速或已见顶

　　11月社融2.13万亿(10月1.42万亿，19年同期1.99万亿)，同比略微多增，多增由信贷及政府债券贡献。11月政府债券净融资4000亿，发行力度减弱。11月企业债【企业债是指境内具有法人资格的企业，依照法定程序发行、约定在一定期限内还本付息的有价证券。】净发行规模受信用债违约等影响有所减少，净融资仅862亿，同比少增2468亿，股票融资771亿。直接融资合计5633亿。

　　表外融资【资产负债表外融资（Off-Balance-Sheet Financing），简称表外融资，是指不需列入资产负债表的，即该项融资既不在资产负债表的资产方表现为某项资产的增加，也不在负债及所有者权益方表现为负债的增加。】下降2044亿。受融资类信托【融资类信托是指将受托资金（或资产）以融资（如贷款、融资租赁等）的方式借给资金（或资产）需求方。】压降等影响，11月信托贷款【信托贷款是指受托人接受委托人的委托，将委托人存入的资金，按其（或信托计划中）指定的对象、用途、期限、利率与金额等发放贷款，并负责到期收回贷款本息的一项金融业务。】大幅下降1387亿。委托贷款降幅缩窄，仅-31亿；未贴现银承-626亿。

　　社融增速或已见顶。11月末社融增速环比微降0.1个百分点至13.6%，迎来拐点，19年年中以来社融上行阶段或已结束。随着稳杠杆重新成为政策重心，我们预计社融增速已进入下行通道。我们预计20年全年社融达35.3万亿，社融增速13.6%。

　　M1-M2剪刀差【剪刀差是指工农业产品交换时，工业品价格高于价值，农产品价格低于价值所出现的差额。】进一步收窄。11月M1增速升至10.0%，除了经济活性提升外，也有企业结构性存款压降之因素。11月M2增速环比升至10.7%，M1-M2剪刀差已明显缩窄，佐证国内经济持续复苏。

　　投资建议：经济复苏强度或超预期，银行股估值有望上行

　　年中以来，PMI持续上行，这轮经济复苏的强度或超预期。经济复苏流动性收紧，类似17年，这种宏观利率环境对银行股相对利好，低估值银行板块有望上行。

　　当前位置，基本面较好的兴业、光大、长沙、南京、常熟银行估值仍低，性价比凸显。此外，流动性收紧之下，负债优势明显的四大行+邮储逻辑改善，值得关注。全国性银行H股【H股也称国企股，指注册地在内地、上市地在香港的外资股。】亦值得重视。

　　风险提示：经济失速，资产质量大幅恶化；金融让利，息差大幅收窄等。

（文章来源：天风证券【天风证券股份有限公司，简称天风证券，是一家全国性证券公司，总部设于武汉， 2008年至2013年底，注册资本已增长了861.95%、净资产增长了758.51%、净资本增长了1076.09%。】）

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