● “春季躁动”年年有，当下较难提前启动。

　　我们12.6发布的年度策略展望《逆水行舟》中建议降低21年收益率预期。“春季躁动”或成全年“胜负手”之一，市场关注度明显提高。年初流动性较宽松/经济和政策“空窗期”/基金建仓初期，一般都会有“春季躁动”。过去10年中，只有3年的“春季躁动”提前到上一年12月启动，都和当时的国内/外流动性转向宽松密切相关。而当前国内流动性难以转向宽松，海外流动性“宽松稳态”，预计21年的“春季躁动”较难提前到今年12月启动。

　　● 如何布局21年“春季躁动”？——继续深化“估值降维”。

　　过去10年“春季躁动”期间，周期或成长风格较为突出，主要取决于当时经济增长超预期OR流动性宽松超预期。我们判断21年“春季躁动”经济增长呈现顺周期修复的惯性，企业盈利处于上行阶段后期，而金融条件处于信用紧缩初期，“春季躁动”顺周期属性板块跑赢的概率较大。

　　● 如何布局21年“春季躁动”？——把握受益于海外经济修复主线(出行链+出口链+再通胀)。

　　在过去10年的“春季躁动”中，年末/年初“春季躁动”的领涨线索，通常也是当时的市场主线。我们认为：受益于海外经济修复的“出行链+出口链+再通胀”有望成为21年行业配置主线之一，也将是年初“春季躁动”的重要布局方向。我们判断：21年“估值降维”将从“国内结构修复”线索进一步扩散至“疫苗全球修复”视野，其中，“出行链”+出口链(详见12.11《21年A股【A股，即人民币普通股，是由中国境内公司发行，供境内机构、组织或个人（从2013年4月1日起，境内、港、澳、台居民可开立A股账户）以人民币认购和交易的普通股股票。】出口链投资机会在哪里》)+再通胀的确定性较高。

　　●“出行链+出口链+再通胀”具备“跨年估值差”优势。

　　从公募基金【公募基金（Public Offering of Fund），是指以公开方式向社会公众投资者募集资金并以证券为投资对象的证券投资基金。】的净值曲线&制造/可选消费的相对走势来看：12月以来公募基金正在积极调仓。我们认为：“跨年估值差”较大且21年“业绩修复弹性”逻辑强化的“出行链(服务业剔除银行)+出口链(部分制造和可选消费)+再通胀(部分资源品)”将是近期机构投资者调仓/建仓的重要方向。

　　●“估值降维”深化，布局出行链+出口链+再通胀备战“春季躁动”。

　　“春季躁动”较难提前启动。时间上疫苗接种铺开有利于经济增长修复，空间上部分补涨板块/前期强势板块的估值折价已经修复到接近历史均值水平，“估值降维”处于下半场，建议布局21年海外经济修复主线备战“春季躁动”(出行链+出口链+再通胀)。配置继续深化“估值降维”：1。 出口链及国内交互放开带来景气修复提速的可选消费/服务(汽车、休闲服务、航空)；2。 涨价或需求改善配合产能/库存周期启动制造业(工业金属、玻璃、通用机械)；3。 景气拐点确认的低估低配大金融(银行、保险)。主题投资关注国企改革(上海深圳【深圳，简称“深”，别称“鹏城”，是中国四大一线城市之一，广东省省辖市、计划单列市、副省级市、国家区域中心城市、超大城市，国务院定位的全国经济中心城市和国际化城市、国家创新型城市、国际科技产业创新中心、全球海洋中心城市、国际性综合交通枢纽，中国三大全国性金融中心之一。】国资区域实验)。

　　● 风险提示：

　　疫情控制反复，全球经济下行超预期，海外不确定性。

（文章来源：戴康【戴康，毕业于天津大学 艺术设计专业 学士学位，北京紫名都装饰集团资深设计师，北京紫名都装饰集团特许经营部督导，北京紫名都装饰集团督导设计师...】的策略世界）

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