2020年市场回顾：波澜不惊。2020年信用基本面整体平稳，信用债【信用债是指政府之外的主体发行的、约定了确定的本息偿付现金流的债券。】走势整体跟随利率，信用利差、评级利差多体现为被动走阔或收窄，年末的大国企集中违约打破这一均衡，信用利差、等级利差明显上行。

　　2021年策略展望：推荐3年AAA【社会信用体系是现代市场经济制度的基石。】。风起于青萍之末，大国企违约一方面预示信用环境正处恶化开端，另一方面引导风险偏好【风险偏好是主动追求风险，喜欢收益的波动性胜于收益的稳定性的态度。】继续下行，始于2018年下半年的评级下沉行情宣告终结。考虑到利率上行有顶(10年国债3.5)，且2021年资金面仍偏宽松，信用策略建议适当拉久期买入3年AAA。

　　城投：终极信仰，下沉优选。国企信仰破灭后，城投似乎成为市场终极信仰。考虑到政府绑定深度和金融防风险底线思维，2021年城投发生实质性违约的概率较低，但尾部估值风险仍大，不建议做过多下沉。如果下沉建议优选区域(省份)，结合平台重要性综合判断。

　　地产：性价比边际提升。“三道红线”政策总基调是化解风险，长期看对房企信用资质偏利多。国企风险暴露下，地产性价比边际提升。下沉建议两条主线：(1)TOP50中的稳健有利差主体、(2)逆向思维下资质终将优化的大龙头房企。

　　过剩：回归经营基本面。永煤违约导致过剩风控尺度变紧，研判资质需回归经营基本面。着重关注头部主体，煤炭中的陕蒙新、钢铁中的华菱柳钢。

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（文章来源：国泰君安证券研究）

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