原油行业供需关系的现实和预期之外，很大程度上是风险偏好【风险偏好是主动追求风险，喜欢收益的波动性胜于收益的稳定性的态度。】在左右市场。当风险情绪高涨时，以贵金属为代表的避险资产遭到冷遇，而原油等风险资产则受到市场青睐，反之亦然。OPEC+会议的结果阻止了原油市场恶性供应过剩的出现，虽然略感意外但不应作利空解读；欧美【“欧美”是世界上的一块地域，其文化属于西方文化，是欧洲和北美的统称。】疫苗的应用推广提上日程，原油需求改善尚待市场验证。

　　OPEC+会议一波三折

　　近期国际原油最受瞩目的莫过于OPEC+年度大会，决议是否延长减产的悬念牵动市场神经。按照原计划，OPEC+将于1月实施增产190万桶/日，大约相当于全球原油消费量的2%。外界普遍预期，OPEC+最终将选择推迟增产计划，核心目标是维持油价稳定。主流机构的基本假设是推迟增产三个月，以防止明年初原油市场受到供应过剩的冲击。

　　鉴于疫情恶化令能源需求承压，OPEC放弃增产原计划，沙特建议保持高额限产至明年3月底，俄罗斯【俄罗斯联邦（俄语：РоссийскаяФедерация），简称俄罗斯、俄国，是由22个自治共和国、46个州、9个边疆区、4个自治区、1个自治州、3个联邦直辖市组成的联邦共和立宪制国家，国土面积占世界-eluosi】提议从1月开始逐步增加产量。OPEC和非OPEC两巨头的意见分歧由来已久，二者同床异梦的直观原因是，沙特拥有全行业最低的平均生产成本，而俄罗斯对低油价的实际耐受力更强。沙特向来是减产的主要支持者，在OPEC内部有着力排众议的权威，但问题是，并非所有产油国都能做到这一点。伊拉克【伊拉克共和国（阿拉伯语：الجمهورية العراقية，库尔德语：كۆماری عێراق），简称“伊拉克”，位于亚洲西南部，阿拉伯半岛东北部，南方是沙特阿拉伯、科威特，北方是土耳其，西北是叙利亚，伊朗和约旦各位于其东西两侧。】表示对一刀切式的任务已经容忍到极限，尼日利亚【尼日利亚（英文：Federal Republic of Nigeria，全称：尼日利亚联邦共和国），位于6°27′N，3°24′E，处于西非东南部的国家，非洲几内亚湾西岸的顶点，邻国包括西边的贝宁，北边的尼日尔，东北方隔乍得湖与乍得接壤一小段国界，东和东南与喀麦隆毗连，南濒大西洋几内亚湾。】要求考虑减产面临的挑战，重要成员国阿联酋【阿拉伯联合酋长国（阿拉伯文：امارات عربية متحدة‎，英文：The United Arab Emirates），简称为阿联酋，位于阿拉伯半岛东部，北濒波斯湾，西北与卡塔尔为邻，西和南与沙-alianqiu】也持反对意见。此外，豁免于减产约束的成员国利比亚【利比亚国（阿拉伯语：دولة ليبيا‎‎，英语：State of Libya），简称“利比亚”，是北非的一个国家，位于地中海南岸，与埃及、苏丹、乍得、尼日尔、阿尔及利亚跟突尼斯相邻。】原油产量激增，为联盟执行减产协议增添难度。

　　OPEC+产量政策会议推迟到12月3日举行，表明OPEC及其盟友意见上存在严重分歧，今年3月减产谈判破裂造成的油价崩溃仍历历在目，原油市场对这一不确定性一度感到十分不安。

　　选择渐进式温和增产

　　OPEC+会议最终达成的决议是，从明年1月开始逐步有限度提高原油产量，增产节奏将比原计划更为缓慢，给疲弱的市场需求更多时间来消化原油供应的增加。此前市场普遍预期，OPEC+会将增产190万桶/日的时间推迟三个月，逐步放松减产令人略感意外，但仍然起到了稳定原油市场的作用。

　　未来OPEC+的增产路径是：该组织将于2021年1月增产将近50万桶/日，此后每月举行一次联合部长级会议对政策进行调整，但产量提高幅度不超过50万桶/日。具体的增产计划来看，OPEC+原油增产总计48.2万桶/日，其中沙特增加12.6万桶/日，俄罗斯增加12.6万桶/日，伊拉克增加5.3万桶/日，其他国家增产均小于4万桶/日，各产油国暂时保持相当的克制。该组织还延长了某些不合规成员国弥补超额生产的期限至2021年3月底。

　　这份修改后的协议意味着，1月新增的供应难以产生重大影响，明年一季度国际原油市场大体上能够保持弱平衡状态。这给了市场一个宝贵的缓冲期，不至于在最脆弱的时候遭受致命打击，并静候疫苗推广带来最终的拯救。

　　原油市场获得喘息机会

　　其实无论OPEC+会议具体如何商谈，只要能够达成一致意见，避免混乱地退出减产协议，就大大降低了原油市场失衡的风险。几天来的紧张谈判一拖再拖，暴露了核心成员国之间的较大分歧，达成折衷协议有利于维持OPEC+的内部团结。

　　作为OPEC的领头羊，沙特主张长期严格控制石油产量，然而俄罗斯、伊拉克甚至阿联酋都强烈表达出向市场投放更多石油的意愿。有序可控地退出减产是一个明智的决定，既可以保持限产框架的存续，又实现了防止原油库存继续增多的主要目标。每月至多增产50万桶/日表明，OPEC及其盟友的目的是，有必要地操纵供需关系，以在打压美国竞争对手的同时将石油库存降至5年均值的目标水平。

　　不过，明年原油市场再平衡面临的供应风险还需要关注伊朗和委内瑞拉。随着国际关系预期趋于缓和，美国对伊朗和委内瑞拉的制裁或出现实质性放松。如果两个产油大国被压抑的石油出口重启，等待市场的可能是百万桶原油产量的回归，地缘政治的变数仍未可知。

　　市场焦点从供应转向需求

　　目前原油供应端能提供的上行动力已经基本消化殆尽，OPEC+合理限产将油价维持在45-50美元的区间，未来原油市场均衡位置的进一步提升，将仰赖于全球尤其西方发达经济体需求的真切改善。

　　对原油需求端而言，好消息是在中国的引领下亚洲需求迅速复苏，坏消息是最近欧美需求在疫情二次爆发下受创严重，东西方能源消费呈现冰火两重天的分化格局。如果疫苗推广顺利，最早应在2月就能看到西方国家开始复苏，需求将在二季度末接近正常水平。

　　此前国际原油的大幅反弹，主要是提前交易了疫苗的利好预期。尽管疫苗可以改善中长期市场前景，却难以化解当前疫情二次爆发对短期需求的风险。根据我们的研究分析，明年油价上涨是大概率的结果，但具体路径是无法预测的，取决于现实和预期的相互矫正。

（文章来源：中投期货）

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