12月3日，世界黄金协会【世界黄金协会成立于1987 年，由世界各地主要的黄金开采公司成立及资助，旨在为刺激和提高消费者、投资者、业界和政府对黄金的需求和持有量。】最新发布的数据显示，在维持两个月的净售金状态后，全球央行【“全球央行”，又称金融稳定委员会，是七个发达国家（G7）为促进金融体系稳定而成立的合作组织。】净购金量在10月由负转正：全球官方黄金储备总量净上升22.8吨。央行们的购金步伐与前两月基本保持一致，但售金量大幅下降。分国别看，五家央行几乎贡献了全部10月25吨的全球总购金量，分别是乌兹别克斯坦【乌兹别克斯坦共和国（乌兹别克语：Oʻzbekiston Respublikasi，英语：The Republic of Uzbekistan），简称乌兹别克斯坦，是一个位于中亚的内陆国家，是世上两个双重内陆国之一（另一个为列支敦士登）。】(8吨)，土耳其【土耳其共和国（土耳其语：Türkiye Cumhuriyeti，英语：The Republic of Turkey），简称土耳其，是一个横跨欧亚两洲的国家，北临黑海，南临地中海，东南与叙利亚、伊拉克接壤，西临爱琴海，与希腊以及保加利亚接壤，东部与格鲁吉亚、亚美尼亚、阿塞拜疆和伊朗接壤。】(7吨)，阿联酋【阿拉伯联合酋长国（阿拉伯文：امارات عربية متحدة‎，英文：The United Arab Emirates），简称为阿联酋，位于阿拉伯半岛东部，北濒波斯湾，西北与卡塔尔为邻，西和南与沙-alianqiu】(6吨)，卡塔尔【卡塔尔国（阿拉伯语：قطر‎；，英语：State of Qatar），通称卡塔尔。】(2吨)以及印度【印度共和国（印地语：भारत गणराज्य；英语：Republic of India），简称印度。】(2吨)。相比之下，上个月全球央行的售金总量不足3吨，其中，蒙古央行是售金的主要力量。

　　反观作为散户投资黄金的风向标SPDR黄金信托，10月净流出6.6375亿美元【美元（United States dollar 货币缩写：USD；ISO 4217货币代码：USD；符号：USA$）是美利坚合众国的法定货币。】，11月净流出37.5711亿美元，而 11月标普500【标准普尔是世界权威金融分析机构，由普尔先生(Mr Henry Varnum Poor)于1860年创立。】上涨超过10%，可以理解为在疫苗以及财政刺激政策预期的利好之下，散户从避险资产流出，流入风险资产当中。

　　美国股市指数是否存在高估？

　　相信了解股神巴菲特的投资者，都有听说过巴菲特指标，即股市总市值和GDP的比值，理论指数为75%-90%，超过120%则视为高估，而这个股市总市值其实采用的是Wilshire【Wilshire是一款手袋，以标志性的Monogram 帆布制成，使每天的造型更精致。】 5000，这个指数并不为很多投资者所认识，所以我们把指标替代为标普500指数的总市值与美国名义GDP进行对比，而考虑到GDP数据的首次公布数据将在季度结束后的一个月，所以例如2020年7月-9月的GDP数据都是2020年6月名义GDP数据，得到结果如下图所示：

　　从2009年第一季度之后，美国经济从金融海啸当中逐渐恢复过来，市值/GDP的比率就从49.46%持续上行，2018年1月31日高位为125.59%，2018年9月30日高位为124.27%，2019年12月31日高位为129.43%，随后指数自高位2个月跌幅为6.48%，5.28%和8.56%，可见在125%左右的位置有明显的阻力。

　　而在2020年8月31日，高位曾至154.96%，随后指数下跌之6.58%，如果说8月的高位是因为2020年二季度的低基数导致的，我们可以调整一下，即使美国名义GDP数据回到了2019年四季度的峰值21.747万亿美元(完全恢复至疫情前水平)，2020年8月31日的高位应为139.09%，同样已超越125%的阻力。

　　更令人担心的是，如果按照2020年11月30日的总市值与2019年四季度美国名义GDP峰值比率为144.15%，要知道2020年8月31日的峰值也只有129.24%，所以从比率上的统计结果来看，目前市场存在一定的高估现象，不排除市场对于疫苗以及财政刺激方案已过度反应。

　　虽然说美元增发，资金会流入权益资产当中，但是短期升幅过快，引发回踩的可能性也会适当提高，尤其是近几个月风格轮换过快，市场无所适从，所以资金除了有可能流向中国等升值货币的资产之外，也有可能会流向避险资产。

　　投机力量会否流入黄金期货？

　　如果从近10年的低位，2015年12月的1061美元算起， 2019年末已上升至1517美元，升幅到42.98%，黄金其实已处于第二轮加速牛市之中，而由于疫情影响叠加美元指数自100高位下滑，黄金价格从2020年2月18日的1601美元上升至2020年8月4日突破2000美元大关。

　　其实黄金第二轮加速牛市应该是从2019年7月开始，那时候黄金价格只有1418左右的水平，而推升价格很大一部分的助力就是来自于期货当中的非商业净多头，近10年CFTC黄金非商业净头寸与金价的关系如下图所示：

　　2019年5月底时，净头寸为86688,6月底时就已迅速提升至236554，升幅达172.88%，而即期金价升幅只是11.26%，随后仓位一路上涨，在2月18日已达353649，升幅达49.5%，而金价升幅则为12.47%，大量获利筹码随后外逃，2020年6月9日时只有208613，所以黄金冲击2000美元关口的助力并不是期货的投机力量，应该是散户的投机力量，因为SPDR 黄金信托这段期间净流入77.17亿美元。

　　因此从筹码的角度来判断，目前处于投机力量较为疲软水平，因为散户投机力量已大幅减弱(SPDR黄金信托净流出)，期货投机力量一直维持(净头寸控制在240000水平)，10月央行大玩家开始入场(均价为1900美元附近)，所以如果市场避险情绪飙升，资金从风险资产转移，黄金有望成为避险资产再获资金青睐。

（文章来源：永安期货）

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