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在需求韧性较强、库存快速去化、原料全线大涨等因素推动下,10月底以来螺纹钢【螺纹钢是热轧带肋钢筋的俗称。】价格持续走强,主力2105合约自低点累计涨幅近20%。随着乐观预期升温,市场情绪亢奋,盘面高位波动明显加剧。短期来看,由于吨钢利润微薄,而原料供应偏紧尚未明显缓解,钢价走势依然偏强。中期来看,单由成本上升推动的钢价上涨通常难以持久,未来核心仍是终端需求。考虑到高价格抑制冬储,如后期需求强度不及预期,需警惕品种间形成负反馈,当前位置不宜盲目乐观。
一、需求韧性较强、库存快速下降,盘面贴水基本修复
需求方面,随着疫情好转、经济复苏,房地产、基建稳步回暖,1-11月投资增速分别达到6.8%、3.3%。从高频数据看,国庆节后全国建材贸易商每日成交量、螺纹钢周度表观消费量【表观消费量是指当年产量加上净进口量(当年进口量减出口量)。】均好于往年同期水平,在赶工等因素支撑下,需求韧性较强。供应方面,采暖季限产力度边际减弱,不过低利润下高炉增产意愿不足,电炉复产幅度有限,产量总体稳中有降。而随着海外疫情好转,净出口环比改善一定程度上缓解供应压力。因此,近几个月螺纹钢库存持续快速下降,虽然绝对水平相较往年仍偏高,但从库存消费比角度看压力已经不大,这也是本轮钢价上涨的重要驱动因素。
基差方面,本轮期货价格涨幅相对更大,盘面贴水基本修复,合约间价差也明显收窄。回顾近几年螺纹钢运行格局,期价呈现逐月大贴水结构,策略上我们一直建议以逢低多远月为主,其背后的逻辑主要是市场对悲观预期反应相对充分。而从目前情况看,随着市场预期回暖,甚至出现过度乐观的迹象,多头安全边际正在逐步下降。
图1:螺纹钢周度表观消费量(万吨)
数据来源:我的钢铁【从事信息服务、网上交易、网上分销、网上采购、网站建设、解决方案等,是一个专注于钢铁业的电子商务公司。】网,国投安信期货整理
图2:螺纹钢总库存(35城社库+厂库,万吨)
数据来源:我的钢铁网,国投安信期货整理
图3:螺纹钢主力合约升贴水比例
数据来源:wind,我的钢铁网,国投安信期货整理
二、成本推动难持久,未来核心仍是需求
成本方面,高炉高开工下原料需求保持旺盛,在山西等地焦化去产能超预期、中澳【地名中澳(Zhōng?ào)曾名澳尾村。】关系紧张、飓风影响发运等因素推动下,焦炭、铁矿石价格持续飙升,铁矿石再创上市以来新高。由于吨钢毛利较低,成本上升推动短期钢价水涨船高,不过我们认为这样的过程难以持久。主要原因在于,当钢材需求扩张、钢价上涨逐级向上游原料传导时,产业链形成的正反馈相对较为顺畅,而当成本上升推动下游钢价上涨时,则容易出现中下游承受能力跟不上价格涨幅,这样的逆向传导通常难以持久。
因此,时间周期拉长了看,主导钢价走势的核心仍是需求。随着地产调控边际加码、融资“三道红线”推出,地产投资面临缓慢下行压力,政策托底力度放缓后,基建回暖力度也将有所放缓。我们预计建材需求整体平稳,超预期爆发的可能性并不大,对未来需求的预期不宜过分乐观。另外,由于近期钢价大幅上涨,贸易商冬储积极性受到抑制,淡季需求强度仍面临考验。
(文章来源:国投安信期货)
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