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煤炭涨价背后:电厂库存可用天数降至10天 产能淘汰焦炭九轮提涨

来源 2020-12-18 11:57:25 财经新闻


  投资要点

  ◆ 11月煤炭产量上升,内蒙古【内蒙古自治区,简称“内蒙古”(西里尔蒙古文:Өвөр Монгол)或“内蒙”,自治区首府为呼和浩特,内蒙古横跨中国东北、华北、西北三大地区,接邻八个省区,是中国邻省较多的省级行政区之一。】恢复,陕西减产:2020年11月,全国煤炭产量3.47亿吨,同比上升1.50%,环比上升3.16%。其中,内蒙古产量连续2个月环比恢复,11月环比增产8.95%,月产创年内新高;陕西11月下旬受到安全检查的影响,产量环比、同比分别下降-7.47%和-2.20%。11月煤炭产量增幅低于下游火电【1.概念:利用煤、石油、天然气等固体、液体燃料燃烧所产生的热能转换为动能以生产电能。】、焦炭、水泥和生铁。

  ◆ 焦炭盈利环比四个月续升,达到月度第三高位:截止12月中旬煤焦差价较上月回升7.35%,连续4个月回升,并第三次创2018年12月以来新高,距2018年历史高位有17%左右的差距,但盈利达到历史月度盈利的第三高位;12月铁矿石和焦炭单位价格分别上涨10.16%和2.34%,生铁价格环比上涨3.63%,成本上涨吞噬,生铁盈利空间下降。

  ◆ 火电发电增速跃生:11月火电发电量为4701亿千瓦时,同比上升6.6%,环比升17.8%。11月下旬总发电量222.40亿千瓦时,火力发电量169.9亿千瓦时,旬同比增速加大至16.69%,占总发电量76.4%,占比较11月上旬提升7.6个百分点,水电进入枯水期,挤出效应缓和。

  ◆ 动煤用户、中转库存续降,焦炭库存转降:12月上旬沿海8省电厂库存月环比降18.4%;12月港口动力煤库存环比降7.66%,同比降33.18%,其中环渤海【环渤海全称为“环渤海经济区”或“环渤海地区”,是指环绕着渤海全部及黄海的部分沿岸地区所组成的广大经济区域。】库存刷新2011年12月以来新低;12月上旬焦煤整体库存转降,较月初降1.67%,其中六大港口和钢厂分别下降7.27%和1.41%,焦炭厂库存持平。

  ◆ 11月进口延续降势,降幅收窄:11月当月进口煤炭1167.1万吨,同比下降43.84%。1-11月累计进口2.6亿吨,同比增长10.8%。

  ◆ 供不应求,煤焦价格处加速上涨阶段:动力煤供给收缩叠加旺季和需求复苏,短期供不足需难以缓解;年底晋【晋朝(265—420年),是中国历史朝代之一,分为西晋与东晋两个时期。】冀豫三省加速关停焦炭落后产能,替代产能建设滞后,焦炭刚性供应不足;焦煤主产区山西受年底安全环保管控和进口影响下供应偏紧,预计双焦价格延续上涨,焦炭弹性相对更大。

  ◆ 三个角度选择标的:进口政策如果不发生调整的话,2020年年底的供需形势可能是2021年的一次提前小型预演,我们维持行业景气回升判断,建议从三个角度选择投资标的:成长与分红看好盘江股份、兖州煤业【兖州煤业股份有限公司是由兖矿集团有限公司控股的境内外上市公司,1998年分别在香港、纽约、上海三地上市,2008年公司总资产320多亿元,营业收入160多亿元,净利润近65亿元,净资产260多亿元。】、陕西煤业、露天煤业【内蒙古霍林河露天煤业股份有限公司(证券简称露天煤业)是经内蒙古自治区人民政府内政股批字[2001]60号文批准成立,企业法人营业执照号为1500001000281(1-1)。】; 外延扩张建议关注大同煤业【大同煤业股份有限公司(SH:601001)是由大同煤矿集团有限责任公司为主发起人,联合中国中煤能源集团公司、秦皇岛港务集团有限公司、中国华能集团公司、上海宝钢国际经济贸易有限公司、大同同铁实业发展集团有限责任公司、煤炭科学研究总院、大同市地方煤炭集团有限责任公司等其他七家发起人共同发起设立的股份有限公司,于2001年7月25日注册成立,法定代表人为张有喜。】、西山煤电【西山煤电是山西焦煤西山煤电集团公司的简称,是全国最大的炼焦煤生产基地,是特大型煤炭企业,是山西焦煤集团公司的核心企业,是全国首批循环经济试点单位,拥有全国最大的燃用中煤电厂。】、兖州煤业;焦炭公司看好金能股份、淮北矿业、开滦股份【开滦精煤股份有限公司(证券简称开滦股份)是由开滦(集团)有限责任公司作为主发起人,联合中国信达资产管理公司、上海宝钢国际经济贸易有限公司、中国华融资产管理公司、煤炭科学研究总院、西南交通大学共同发起设立的股份有限公司。】

  ◆ 风险提示:疫情影响朝预期;进口、安全、环保政策变化、重大矿难。

  一、11月煤炭产量同比上升1.50%,环比上升3.16%

  1、11月煤炭单月产量同比、环比续升

  2020年11月,全国煤炭产量3.47亿吨,同比增长1.50%,环比增长3.16%。1-11月全国煤炭累计产量为34.8亿吨,同比增长0.4%,增速较上月上升0.3个百分点。

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  2、11月蒙陕大幅减产,晋持续增产

  根据煤炭市场网数据,11月份山西、内蒙古、陕西煤炭月度产量分别为9579.8万吨、9082.80万吨和5946.70万吨,同比分别变化15.38%、-8.01%和-2.20%,环比10月份分别变化0.83%、8.95%和-7.47%。其中,内蒙古产量连续2个月恢复,11月创年内月产量新高;陕西11月下旬产量受到安全检查的影响,环比、同比均出现下降。11月晋陕蒙三省占全国煤炭产量的比重为72.06%,环比降低0.37个百分点。

  1-11月份,晋蒙陕煤炭累计产量分别为9.44亿吨、8.87亿吨和5.98亿吨,同比变动分别为4.40%、-4.60%和9.59%。

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  3、下游行业全面复苏

  以2020年前11个月累计增速来看,煤炭、焦炭、生铁、火电、水泥分别为0.4%、-0.2%、4.2%、0.3%、1.2%。

  从月度数据来看,焦炭、生铁、火电、水泥当月同比分别为4.50%、4.70%、6.60%、7.70%, 其中11月旺季效应下火电增速转正,下游需求全面复苏,产量增速均高于煤炭。

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  二、12月焦炭价格创2019年7月以来新高

  1、11月焦炭产量同比、环比上升,铁环比下降

  11月焦炭产量同比加速增长,生铁同比增速放缓。11月份焦炭产量为4046万吨,同比上升4.5%,环比上升1.16%。11月份生铁产量为7617万吨,同比上升4.7%,环比下降5.46%。

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  1-11月,焦炭累计产量为4.32亿吨,同比降低0.2%,同比降幅较上月缩减0.5个百分点; 生铁累计产量8.13亿吨,同比增长4.2%,增速较上月下降0.1个百分点。

  12月焦炭价格刷新2019年7月来新高。12月焦炭价格延续上涨趋势,各产地焦炭累计上调120-200元/吨;自10月以来累计调价9次,焦炭价格距离2018年历史高位有17%左右的差距,盈利为月度盈利的历史第三高位;12月钢材价格小幅调整后反弹,板材价格涨幅更大,截至14日螺纹、线材、热轧、冷轧价格分别较月初上升2.45%、-0.22%、5.73%和7.63%。

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  12月焦炭盈利连续四个月上升,生铁盈利连续二个月回升后转降。近一个月焦炭价格上调2次,焦煤价格相对稳定,煤焦差价月环比回升7.35%,连续4个月回升,为2018年12月以来最高水平【高水平 拼音: 解释: 1.】;生铁价格月环比连续7个月上涨,本月上旬涨幅3.63%,但同期原材料铁矿石和焦炭价格上升10.16%和2.34%,成本上涨吞噬了利润空间,生铁盈利在连续两个月回升后再次转降35.07%。

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  2、旺季拉动发电量快速回升

  11月份全国当月发电量为6419亿千瓦时,同比增长6.8%,增速较上月上升2.2个百分点,环比增17.8%;火电发电量为4701亿千瓦时,同比增长6.6%,环比增长17.8%。火电占全国发电量的比重为73.2%,较上年同期低0.2个百分点。

  1-11月全国累计发电量为66824亿千瓦时,同比增长2.0%,增幅较上月扩大0.6个百分点, 其中火电发电量累计值为47096亿千瓦时,同比增长0.3%。

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  11月下旬火电发电增速加大。从旬度数据来看,11月下旬总发电量222.40亿千瓦时,火力发电量169.9亿千瓦时,旬同比增速加大至16.69%,占总发电量76.4%,占比较11月上旬提升7.6个百分点,在气温下降和水电进入枯水期的双重影响下,火电出力比回升。

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  三、12月上旬电厂动力煤库存可用天数为10天

  动力煤加速去库,电厂库存告急。2020年1月底重点电厂库存降至相对低点,2-3月份在疫情影响下库存累积,经过4月-5月的库存去化,叠加大秦线的检修在5月底达到低位,6月以来库存持续回升,于7月22日达到短期高点后持续回落。进入10月,受节日因素和淡季影响,电厂库存持续上升。冬季供暖旺季,电厂耗煤增加,截止12月15日,沿海8省电厂日耗241万吨,较11月下旬回升18%;库存2496.0万吨,同比上年下降15.6%,环比11月中下降18.6%; 可用天数为10.4天,较上月减少8.2天。

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  12月动力煤港口续降7.66%,再创2011年12月以来新低。动力煤中转库存5月开始回升,至8月中旬达到顶点1910万吨后开始下降,截止12月14日合计为1212.4万吨,环比下降7.66%,降幅较上月收窄1个百分点,同比下降33.18%;具体来看,截至11月27日,长江口库存317万吨,月环比下降11.45%,同比下降43.87%;环渤海港口库存合计895.4万吨,月环比下降6.24%,同比下降28.35%。

  12月焦煤用户补库乏力、港口加速去库,整体月转降1.67%。焦煤库存5月开始回升,7月中旬达到短期高点,8月份以来呈现用户小幅补库,港口持续去库趋势,12月上旬整体库存下落,较月初下降1.67%,其中六大港口和钢厂分别下降7.27%和1.41%,焦炭厂库存与月初持平。

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  四、11月煤炭进口续降,降幅收窄

  2020年11月当月进口煤炭1167.1万吨,同比下降43.84%,降幅收窄,环比较上月下降15%。1-11月累计进口2.6亿吨,同比下降10.8%。按照目前的港口动力煤价格和国际煤价计算,进口煤价差下降调整但长期看仍处于高位,由于进口限制措施,预计国内市场的价格堰塞湖仍将存在。

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  从滞后披露的分煤种进口数据来看,2020年10月,动力煤进口环比下降幅度最大,降42.9%。具体来看,10月动力煤、炼焦煤【炼焦煤是一种烟煤,习惯上将具有一定的粘结性,在室式焦炉炼焦条件下可以结焦,用于生产一定质量焦炭的原料煤统称为炼焦煤。】、无烟煤和褐煤进口量分别为346.2万吨、589.7万吨、42.92万吨和255.8万吨,同比变化为-56.89%、3.52%、26.25%、-68.5%,环比较上月下降42.86%、12.22%、上升16.3%、下降23.76%。

  五、煤炭供应短缺,价格仍有上升空间

  动力煤短期供需矛盾加剧。多方力量催化,动力煤供给收缩叠加旺季和复苏需求,12月上半月价格快速上行,涨幅接近10%。年底产地企业完成生产计划,安全压力下生产积极性不高; 港口库存连续4个月下降,缓冲和调控弹性减弱;进口煤占沿海市场需求的比重高达20%,限制澳煤进口后印尼煤独木难支;需求方面,冬季取暖叠加制造业复苏,11月下旬发电量和火电发电量增速分别为17.6%和16.7%,分别较中旬提升14和16个百分点,12月上旬电厂日耗环比11月下旬再增18%,即使可能面临有关部门的价格管制,仍难缓解短期供需矛盾。

  双焦价格仍处上升通道,焦炭弹性更大。接近年底收官,晋冀豫三省加速关停焦炭落后产能,替代产能建设滞后,焦炭刚性供应不足,已连续九轮提涨;焦煤主产区山西受年底安全环保管控影响,生产运输均受限,蒙煤近期加速通关,但仍难完全弥补澳煤造成的缺口,预计双焦价格延续上涨,焦炭弹性相对更大。

  11月投资增速持续回升,煤炭终端需求延续复苏。1-11月固定资产投资累计为499560亿元,累计增速为2.6%,较上个月提升0.8个百分点,其中制造业累计同比下降3.5%,较上月降幅收窄1.8个百分点,基建累计上升3.32%,较上月增速略加大。制造业在固定资产投资中的权重最大,占动力煤消费比重近半,其恢复将带动动力煤需求增长。从地产数据来看,新开工面积、竣工面积、销售面积均持续好转,焦钢产业链的终端需求仍具韧性。

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  六、投资策略

  1、煤炭板块市场表现

  近一个月以来,煤炭板块跑输沪深300指数【沪深300指数,是由沪深证券交易所于2005年4月8日联合发布的反映沪深300指数编制目标和运行状况,并能够作为投资业绩的评价标准,为指数化投资和指数衍生产品创新提供基础条件。】,位居各板块涨幅榜第7位,单月绝对收益率为1.48%,相对收益率为-0.34%。

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  从近一个月的股票表现来看,山煤国际、盘江股份、ST 安泰【根据神话,安泰俄斯是大地女神盖亚和海神波塞冬的儿子,居住于利比亚。】、郑州煤业、*ST 平能居涨幅榜前5位;山西焦化【山西焦化股份有限公司(简称山西焦化)是一家在山西省注册的股份有限公司,于1995年10月23日经山西省人民政府晋政函(1995)134号文批准,由山西焦化集团有限公司独家发起募集设立,并经山西省工商行政管理局核准登记,企业法人营业执照注册号:1400001004939。】、靖远煤电、安源煤业位居跌幅榜前3。

  2、投资策略:三个角度选择标的

  2021年产能释放完毕,山西、山东国企整合后产量和定价能力进一步集中,从需求来看,制造业复苏明确,房地产韧性犹存,进口政策如果不发生调整的话,2020年年底的供需形势可能是2021年的一次小型预演。我们维持行业景气回升判断,从三个角度选择投资标的:成长与分红看好盘江股份、兖州煤业、陕西煤业、露天煤业;外延扩张建议关注大同煤业、西山煤电、 兖州煤业;焦炭公司看好金能股份、淮北矿业、开滦股份。

  七、风险提示

  疫情持续时间及影响超预期;经济回落及持续时间超预期;环保监管政策波动;进口政策变动;重大安全事故。

(文章来源:华金证券)

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