猫眼娱乐(1896.HK)业绩回顾：20年Q2收入为1148.82亿元人民币，同比增长29%，其中，增值服务收入650.0亿元，同比增长35.2%，网络广告收入185.5亿元，同比增长13.1%，金融科技及企业服务收入298.6亿元同比增长26%。毛利率46.32%，同比增长2.17个百分点，净利润331.07亿元，同比增长37.17%，净利率28.8%，同比增长1.6个百分点。

　　1) 影院复工，票房情况超预期：2020年新冠肺炎疫情令影视娱乐行业受到重创。而疫情受控后，随着7月影院复工开始，积累了半年的观影需求也逐渐显现。据猫眼专业版统计，7月影院复工首周，全国票房过亿元，而8月票房33.9亿元大超预期。而截至9月27日，国庆档首日预售已经破亿，国庆8天假期的影院票房值得期待。

　　2) 打通产业链，构建全文娱版图：公司拥有三大业务板块：在线票务、娱乐内容服务、广告服务。公司在线票务出票量占全部在线票务市场出票量的60%以上。依托大数据基础，公司精准布局娱乐内容及广告服务，以出品人/发行人身份参与了包括《风平浪静》、《紧急救援》、《反贪风暴5》在内的数十部院线影片，并参与出品多部影视剧，例如上半年播映的《局中人》、《什刹海》等，同时提供了精准广告投放与宣传，构建了从上到下的一体化全文娱产业链。

　　3) 经营效率不断提高：猫眼的毛利率近两年保持在60%左右，而期间费用率则不断下降，一方面是收入增加带来的成本分摊，另一方面，也是由于营销、管理效率的提高及管理层的有效运营。因此，公司2019年销售费用和管理费用同时出现了费用率和金额的双重降低，借此实现了扭亏为盈。

　　4) 风险和机会：我们认为，疫情后的观影需求有望迅速显现，但仍需警惕：1)冬季的疫情二次爆发，2)因海外疫情导致的国际大片制作进度推迟，以及因此带来的优质影片供应不足，3)公司投资回报不及预期。

　　估值：我们认为疫情压抑的观影需求以及猫眼布局的内容制作有望成为猫眼未来业绩扭亏为盈并且持续增长的驱动力。彭博市场平均目标价为18.39港元，2020/2021财年市场预计EPS-0.25/0.81人民币，市场建议买入/持有/卖出的分析师人数为 16/2/0。

　　影院复工，票房情况超预期

　　2020年新冠肺炎疫情令影视娱乐行业受到重创，上半年所有影院电影全部撤档，相关企业损失惨重。而疫情受控后，随着7月影院复工开始，积累了半年的观影需求也逐渐显现。据猫眼专业版统计，7月影院复工首周，全国票房过亿元，而8月票房33.9亿元大超预期，超过今年1月份的22.4亿元，全年票房已经突破58亿元。

　　临近国庆档，影院上座率放开至75%，原本定档春节档的多部电影，纷纷改为国庆上映，包括《姜子牙》、《我和我的家乡》等热门大片。截至9月30日，国庆档首日预售已经突破1.97亿，近半年的影院封闭、旅游封闭令居民的娱乐需求急剧攀升，而国内疫情受控，海外疫情二次爆发的情况下，国内娱乐将成为居民消费的重点，国庆8天假期乃至明年的影院票房都值得期待。

　　打通产业链，构建全文娱版图

　　2019年公司电影票GMV同比增长6.7%达到348.9亿元，占中国综合票房(包括线上及线下出票)比例54.3%，同比提高0.6%个百分点，若仅考虑线上出票，猫眼市占率近两年一直保持在60%以上。19年票务业务收入23亿元，同比增长1%，公司票务业务已较为成熟，利用票务业务及大数据变现的时机已经到来。

　　公司娱乐内容服务20年上半年收入因疫情原因同比下降97.7%。然而，推迟上映并不代表取消。公司持续深耕娱乐内容服务，并且去年开始在电影电视投资业务取得了1560万元的收入。展望20年下半年，公司以出品人/发行人身份参与了包括《风平浪静》、《紧急救援》、《反贪风暴5》在内的数十部院线影片，同时参与出品多部影视剧，例如上半年播映的《局中人》、《什刹海》等，内容储备丰富。

　　猫眼娱乐业务贯穿内容制作、宣发、广告营销、票务等全文娱行业，拥有得天独厚的优势。目前公司已经为全国90%票房以上的影片提供各类宣发服务。7月份，公司在猫眼专业版发布了“智能宣发”板块，全面展示和提供数据咨询、智能宣发、精准营销、发行助手等共计八类33项宣发产品及服务。而公司在数据来源上也不断拓宽，例如今年4月上线抖音影剧综热榜、6月接入腾讯视频网络电影分账票房数据等，成为首家集齐腾讯、爱奇艺、优酷三家网络电影分账数据的平台。公司以在线票务为基础，打通内容制作、投资、宣发、票房、数据平台等全文娱产业链，有望迅速扭转疫情带来的负面影响，未来持续保持增速。

　　经营效率不断提高

　　猫眼的毛利率近两年保持在60%左右，而期间费用率则不断下降。2016年公司销售费用率搞到74.6%，而2019年已经下降至36.3%，管理费用也从24.1%下降至10.5%。一方面是公司收入迅速增加带来的成本分摊效应，另一方面，也是由于营销、管理效率的提高及管理层的有效运营。因此，公司2019年销售费用和管理费用同时出现了费用率和金额的双重降低。

　　借助收入的提升、收入结构的优化以及经营管理效率的提高，公司在2019年首次实现了扭亏为盈，从2015年的亏损12.97亿元，到2019年的盈利4.59亿元，虽然2020上半年公司因疫情原因再次转亏，但我们认为公司实际已经具备盈利的能力，待市场恢复及负面因素减弱后，业绩有望迅速恢复。

　　风险及机会

　　我们认为，疫情后的观影需求有望迅速显现，但仍需警惕：1)冬季的疫情二次爆发，2)因海外疫情导致的国际大片制作进度推迟，以及因此带来的优质影片供应不足，3)公司投资业务回报不及预期。

　　估值

　　根据彭博，9月29日收市价为13.00港元，2020/2021财年市场预计EPS-0.25/0.81人民币，以彭博平价市场目标价18.39港元为参考，潜在上升空间为41.46%。市场建议买入/持有/卖出的分析师人数为16/2/0。

　　公司简介

　　猫眼娱乐(1896.HK)是中国提供创新互联网赋能娱乐服务的领先平台，提供在线娱乐票务服务、娱乐内容服务、广告服务及其他，前身为美团网于2012年成立的娱乐部门，开展在线电影票务业务。2015年5月，猫眼成立独立法人实体天津猫眼微影文化传媒有限公司。于2016年开始作为电影主控发行方开展业务，并开始从事其他娱乐业务。

（文章来源：国泰君安）

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