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机构:国海证券
评级:买入
投资要点:
公司 2016-2019 年营业总收入四年复合增速为 54.79%,归母净利润四年复合增速为 140.32%,营收、净利润均保持快速增长趋势。2016年底公司合并易玩之后,自 2017 年起高毛利率的信息服务业务产生收入,游戏业务与信息服务业务双驱动,助力公司业绩高速增长。
2019 年公司毛利率和净利率分别为 62.4%和 18.1%,公司整体毛利率逐年增长,主要受益于海外市场按净额基准确认的游戏运营收入占比提升,高毛利率的信息服务业务收入占总收入比例的提升,以及信息服务业务的毛利率提升。
独家游戏驱动 TapTap 用户规模高速增长
2017-2019 年三年 TapTap app 平均 MAU 复合增速为 32.47%,截至2019 年底,TapTapapp 平均月活跃用户为 1790 万,受疫情期间用户线上娱乐需求旺盛影响,2020 年上半年,TapTap app 平均月活跃用户同比增长 51.9%至 2480 万。公司战略以独家游戏内容驱动 TapTap 用户增长,《香肠派对》《江南百景图》《帕斯卡契约(安卓版)》等精品独家游戏为TapTap 带来用户的同时,也有助于提升公司在玩家中的品牌认可度,进而收获口碑。公司的自研游戏业务,除了创造自研游戏本身的收入外,还可以通过精品的游戏内容为 TapTap 带来用户增长,进而创造额外的价值与回报。
TapTap 采用不分成模式,注册开发商数量不断增长
与传统联运渠道采用游戏流水分成的模式相比,TapTap 让利游戏开发商,以广告作为平台的核心盈利模式,不参与游戏流水的分成,成为游戏开发商获取利润最高的渠道之一。此外,TapTap 搭建了玩家与游戏开发商之间的桥梁,提供了两者之间交流互动的平台,利于游戏向精品化方向的不断打磨。截至 2020 年上半年,TapTap 的注册开发商数量约为 13000 名,注册开发商的数量实现快速增长,TapTap 在开发商中的影响力不断扩大。
盈利预测和投资评级:首次覆盖,给予买入评级。公司发力自研,2020 年下半年《火炬之光:无限》《心动小镇》与《项目 A》进入量产阶段,预计部分自研游戏将于 2021 年正式上线,带来业绩弹性,公司后续拟推出的自研游戏品类丰富,注重提供持续可玩的游戏内容,2020 年 6 月公司于港澳台地区推出《明日方舟》,同时计划在2020 年下半年推出《人类跌落梦境》《泰拉瑞亚》等付费游戏,公司游戏组合内容进一步丰富,叠加 TapTap 新游发布会亮相的产品相继上线,重点新游《原神》可用 TapTap 账号登录,精品游戏导流有望助推 TapTap 用户规模快速增长。此外,2020 年 TapTap 的产品改版及全球化的步伐将有望为 TapTap 带来更多的价值,基于审慎客观的原则,暂不考虑公司非公开发行股票的影响,我们预计 2020-2022年公司归母净利润为 4.00 亿元人民币、5.52 亿元人民币、7.51 亿元人民币(同比增速分别为 15.4%、38.0%、36.1%),对应最新市值的 PE 分别为 43.2 倍、31.3 倍、23.0 倍,首次覆盖,给予买入评级。
风险提示:市场竞争加剧风险、行业政策监管风险、头部游戏收入下滑风险、新游表现不达预期风险、游戏产品延期上线风险、出海游戏产品表现不及预期风险、公司与 Steam 业务的对比仅供参考、公司非公开发行的不确定性。
(文章来源:格隆汇)
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