主要数据

　　行业： 工程机械

　　股价： 4.50 港元

　　目标价： 6.03 港元 (+34.1%)

　　市值： 140.42 亿港元

　　业绩基本符合预期，产品结构调整无碍毛利率改善

　　公司2020年前三季度实现收入55.04亿元(人民币，下同)，同比增加约26.3%。上半年公司毛利率较低的宽体车贡献较大收入，产品结构的调整拉低中期整体毛利率，得益于核心产品需求回暖以及宽体车生产工艺的改进，公司前三季度综合毛利率为27.8%，较中期的26.2%有较大改善。母公司拥有人应占溢利9.02亿元，同比增加约14.3%。Q3单季度收入约为16.89亿元，同比增加约28.6%。单季度毛利率为29.5%，和同期基本持平。应占溢利为2.64亿元，同比增加约11.2%。公司前三季度利润增长较中期增速略有放缓，主要受制于以下三个原因：1)期内公司加大智慧矿山研发，三季度研发费用较同期有较大增长；2)公司加大国内外营销渠道的建设力度，同时去年进行薪酬制改革，大幅提升销售人员的基本工资，导致销售费用有所增加；3)同期政府补贴基数较高，受疫情影响，三季度政府补贴发放有所递延。

　　宽体车销售高歌猛进，自研电液控系统，新品研发持续下线

　　宽体车作为公司的爆款产品，于去年开始得到市场认可，今年开始规模放量。公司前三季度实现宽体车销售1000台以上，带动矿车分部收入实现同比140%的增长，我们预计全年销量在1300台以上。展望明年，我们预计宽体车销量有望达到2000台以上。随着规模效应的凸显和更大吨位产品的出货，宽体车毛利率还有较大提升空间。综采方面，三季度实现高速增长，公司在支架电液控系统进行发力，自研电液控系统将有助于支架毛利率持续提升。新品研发方面，矿山装备板块明年巷道修复机、破碎机将陆续下线。而物流装备板块的电动集卡、叉车、抓料机和伸缩臂叉车将于明年贡献可观增量。

　　全年业绩有望提速，上调目标价至6.03港元

　　展望全年，随着下游需求逐渐回暖，公司产品毛利率和市场份额将稳步有升。公司作为煤机和港机的龙头制造商，宽体车和大港机的持续放量，叠加矿山装备和物流装备板块每年一到两款新品的研发下线，将强有力支撑公司未来高速成长。我们坚定看好公司中长期的发展，目标价6.03港元，对应2021年12倍PE，维持买入评级。

（文章来源：第一上海金融）

Tags： 三一国际：产品结构调整无碍毛利率改善 新品研发持续下线 全年业绩有望提速