机构：野村证券

　　评级：增持

　　目标价：703港元

　　估计收入与市场，预期一致，而利润有望超预期。我们预计腾讯三季度收入同比+27%至 1240 亿元，大致与彭博一致预期相符。毛利率有望同比+1.6pp，带动非 GAAP 营业利润率同比+0.4pp 至 28%。我们预计非 GAAP EPS 同比+31%至 3.33 元/股，高出市场预期约 4%。

　　端游业务稳定，网络游戏保持增长态势。我们预计腾讯三季度网络游戏整体收入同比+35%至 480 亿元，其中端游收入基本持平(同比-1%；vs 二季度同比-7%)；手游收入同比稳定增长 53%(vs 二季度同比+62%)。增速放缓主要由于疫情逐渐消退后玩家花在游戏上的时间趋于正常。虽然之前腾讯推迟《地下城与勇士》游戏上线出乎市场意料，但鉴于腾讯《英雄联盟》手游近期已开启海外 beta 公开测试，我们仍保持乐观。

　　媒体广告业务有望恢复而社交广告收入或将放缓。我们预测三季度腾讯的广告整体收入将同比增长 16%(vs 二季度同比+13%)。腾讯的媒体广告或将出现企稳迹象，我们预计收入同比-8%(环比+2%)，较二季度(同比-25%)有所改善，主要是由于低基数的影响以及独家热播剧《三十而已》的带动。社交广告方面，主要由于基数趋于正常化(微信朋友圈第三条广告于 2019年 5 月就开始全面开放)，三季度收入同比增速或将从二季度的同比+27%放缓至+22%(环比+18%)。

　　金融科技和云业务收入或将同比+26%，维持“增持”评级。我们预计腾讯金融科技和云业务收入增速将从二季度的同比 31%放缓至+26%(环比+13%)；根据我们渠道调查，这主要是由于部分客户(尤其是政府及公共部门)推迟了云相关业务。考虑到腾讯私有化搜狗，我们小幅上调了 2021 财年 EPS 约 1%。

　　我们维持“增持”评级，将目标价由 HKD655 上调至 HKD703，主要是考虑到腾讯金融科技的估值提高，因为我们认为腾讯金融科技应当拥有和蚂蚁集团同样的潜力。目前我们对腾讯金融科技业务的估值为 3000 亿美元(之前估值：2670 亿美元；蚂蚁集团的 IPO 估值：3190 亿美元)，对应 14.8 倍2021 财年 P/S。

（文章来源：格隆汇）

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