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中信证券
核心观点
美国11月04日,高通(QCOM.US)发布2020财年四季度季报&2020财年年报。受益于下游手机的复苏,公司当季Non-GAAP营收65.02亿美元,大幅高出公司55-63亿美元的业绩指引,亦大幅高出市场59.4亿美元的一致预期。公司预计FY2021Q1营收为78-86亿美元,远高于市场71.3亿美元的一致预期,反映出公司对下游手机等市场的信心。同时,公司在本季度调整了会计披露口径,未来将按照手机、物联网、射频前端、汽车披露QCT业务的经营情况。中信证券持续看好公司在5G、射频、IoT等方面的领跑优势,未来随着5G手机渗透率的进一步提升、AIoT连接数的持续提高,公司料将持续受益。
FY2020Q4业绩:当季营收83.46亿美元,净利润29.6亿美元。公司预计FY2021Q1营收约78-86亿美元,大幅超出市场预期。1)FY2020Q4当季营收83.46亿美元(同比+73%,环比+71%),营收出现大幅增长的原因是公司在当季收到了华为一次性支付的18亿美元专利许可费。经调整后的营业收入为65.02亿美元(同比+35%),远高于公司55-63亿美元的业绩指引,亦远高于市场59.4亿美元的一致预期,主要原因是下游手机业务在新型市场的复苏。2)分业务来看,公司经调整后的QCT业务当季营收49.67亿美元(同比+37.6%,环比+30%),营收占比76.69%;经调整后的QTL业务当季营收15.07亿美元(同比+30.1%,环比+44.3%),营收占比23.27%。3)受益于5G产品需求的释放,公司当季毛利率大幅增长至66.85%(环比增长约9%)、净利率为17.45%;当季GAAP净利润29.6亿美元(同比+485%,环比+250%)4)业绩展望方面,公司预计FY2021Q1营收为78-86亿美元,高于市场71.3亿美元的一致预期。其中QCT业务营收为62-68亿美元,QTL业务营收为16-18亿美元。
FY2020业绩:全年营收235.32亿美元,净利润51.98亿美元,中国仍是公司第一大营收来源地。1)公司FY2020全年营收235.32亿美元(同比-3.1%),营收出现下滑的原因是FY2019公司与苹果达成和解,收到了苹果支付的47亿美元专利费用。2)公司FY2020全年毛利率61.3%、净利率17.0%,全年GAAP净利润51.98亿美元(同比+18.5%)。3)分业务来看:FY2020全年,公司QCT业务营收占比76.13%、QTL业务营收占比23.20%、QSI及其它业务营收占比0.67%。分区域来看,FY2020中国地区营收140亿美元,营收占比60%,中国仍是公司的第一大营收地区来源。
QCT业务:更改会计披露口径,当季手机、物联网、射频前端&汽车业务营收分别为30.01、9.26、8.52、1.88亿美元,持续看好未来的增长。1)为进一步加强投资者对QCT业务的了解,从本季度开始,公司按照芯片的下游应用场景对该业务进行详细的披露,披露口径包括手机、IoT业务、射频前端和汽车业务四大口径。其中,当季公司手机业务、IoT业务、射频前端业务、汽车业务营收分别为30.01、9.26、8.52和1.88亿美元,占当季经调整后总营收的46.33%、14.30%、13.15%和2.90%。2)中信证券认为:(a)随着iPhone12等5G手机的发布,未来全球5G手机的渗透率料将逐步提升,有望带动新一批换机潮,进而带动公司手机业务的进一步上涨。(b)同时,随着物联网连接数的持续增加、智能汽车渗透率的逐步提升,公司凭借领先优势有望持续受益。。QUALCOMM(QCOM.O)2020财年四季报&年报点评|2020.11.5请务必阅读正文之后的免责条款部分
芯片:当季出货量为1.62亿个,已恢复至卫生事件前水平;ASP增长至30.7美元/个,未来随着5G手机渗透率的逐步上升,公司料将持续受益。1)FY2020Q4MSM芯片出货量达1.62亿个(同比+6%,环比+24.6%),恢复至卫生事件前的出货水平,高于公司上季度业绩指引1.45-1.65亿颗的平均值;受益于5G产品需求的释放,MSM芯片ASP达30.66美元/个(同比+29.9%,环比+4.7%)。2)受卫生事件的影响,公司FY2020全年MSM芯片出货量为5.76亿个(同比-11.4%);但由于公司产品由4G向5G渗透,带动ASP提升至28.63美元/个(同比+26.6%)3)中信证券认为,未来随着5G技术渗透率的提高、AI技术逐步落地,公司芯片出货量、ASP有望持续增加,进而带动公司业绩进一步上涨。
投资建议:中信证券持续看好公司在5G、射频等领域的领先技术,未来随着5G手机渗透率的提高、AIoT连接数的持续增加,公司凭借在此块业务的领先优势有望持续受益。根据媒体一致预测,公司FY2021-FY2022年营收分别为282.4/305.2亿美元,FY2021-FY2022年GAAP净利润分别为63.1/67.4亿美元,当前股价对应的PE(GAAP)分别为24/22倍;FY2021-FY2022年Non-GAAP净利润分别为76.0/82.3亿美元,当前股价对应PE(Non-GAAP)为19/15倍。
(文章来源:智通财经网)
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