机构：西南证券

　　评级：买入

　　目标价：4.30港元

　　8 月销售表现强劲，全年预计超额完成目标。8 月公司全口径金额 115.2 亿元，同比大幅增长 88.5%、环比增长 4.5%；全口径签约面积 70.0 万平，同比大幅增长 70.6%、环比增长 3.5%；销售均价达 16456 元/平，同比增长 10.5%；2020年 1-8 月公司累计全口径金额 654.0 亿元，累积同比增长 60.9%，较 1-7 月提高 4.9pp；2020 年 1-8 月累计签约面积 398.6 万平，累积同比增长 48.0%，较1-7 月提高 4.1pp；累计销售均价 16409 元平，累积同比增长 8.7%。我们预计公司全年销售额或超过 1000 亿。

　　土地有质有量，多元化手段拿地。2020 年以来公司新增货值约 700 亿，拿地金额 312 亿，权益比 64.9%。截止 2020 年 6 月 30 日，公司总计土储 2024 万平方米，平均楼面价为 6642 元/平米，其中一二线及准二线城市占比达到 90%，可以满足公司未来三年的发展需求。公司拿地手段多元，通过收并购、招拍挂、产业结合方式拿地，有效提升了公司拿地效率，控制了整体拿地成本。

　　债务结构持续优化，融资成本略有上升。2020 年上半年末公司有息负债总额627 亿元，美元债平均到期年限拉长到 3.3 年，债务结构更趋合理。期末净负债率为 63.7%，较 2019 年底下降 1.9 个百分点。报告期末公司持有货币资金达到335.8 亿元，较 2019 年底增加 18%，现金短债比达到 2.5 倍，短期偿债能力出色。融资成本略有上升，2020H1 末为 7.22%，相比 2019 年底微增 0.1pp。

　　物业管理和商管服务业务有望分拆上市。2020 年 8 月 26 日，公司披露正考虑分拆集团的物业管理及商管服务业务上市，根据官网数据，禹洲物业服务总面积近 2000 万平方米，签约项目超百余个，其中在管项目 70 余个，管理总户数超 10 万户。

　　盈利预测与评级：预计公司 2020-2022 年 EPS 分别为人民币 0.79/0.96/1.13 元，对应的动态市盈率为 3.6/3.0/2.5 倍。我们给予公司 2020 年 5 倍 PE 估值，对应目标价 4.30 港元，考虑到当前估值水平明显偏低，调升评级至“买入”。

　　风险提示：竣工交付不达预期、拿地成本及负债率控制低于预期等。

（文章来源：格隆汇）

Tags： 禹洲集团(01628.HK)：销售持续强劲 物管分拆可期 给予“买入”评级 目标价4.30港元