腾讯第三季度业绩表现稳健。收入/调整后净利润分别同比增长29%/32%，高于市场一致预期1%/2%。手游增势持续，同比增长61%。由于游戏出海和丰富的新游储备，我们继续看好其手游势头。此外，我们认为，由于腾讯金融科技业务收入多元化、发展战略稳定合规，金融科技及反垄断法对其影响有限。我们保持财务预测不变，但考虑投资组合估值的上升，将基于分布加总模型的目标价由624港元提升至669港元。

　　3Q业绩超预期。第三季度收入1,254亿元人民币，同比增长29%，较市场一致预期/我们预测高1%/1%，主要由于强劲的手游表现。调整后净利润同比增长32%至323亿元人民币，较市场一致预期/我们预测高2%/0%。游戏业务继续保持增长势头，同比增长45%，但部分被FBS增长放缓抵消。此外，管理层表示云计算增速下降是一次性的，源于部分项目受疫情影响有所延迟。

　　新游储备丰富。3Q游戏业务同比激增45%(2Q增长40%)，其中手游增长61%(远高于市场一致预期的~50%)，受益于头部游戏表现强劲及海外收入贡献增长。这一增长将部分缓解市场对后疫情期流量正常化后游戏增速大幅放缓的担忧。尽管DNF手游推迟，我们持续看好其手游势头，源于：1)《绝地求生》海外收入贡献强劲；2)头部游戏收入递延；以及3)新游带来增长空间，例如《使命召唤》、《英雄联盟：激斗峡谷》。同时，腾讯10月16日上线的《天涯明月刀》表现亮眼，在IOS畅销榜上排名前五，有望对4Q20E带来显著增量。

　　广告业务提速；视频广告增量可期。第三季度广告业务同比增长16%，增速较2Q的13%有所提升，主要受益于算法应用的渗透、教育和电商等广告需求稳健。分部而言，社交/媒体广告分别同比变动21%/-1%(2Q为27%/-25%)。我们认为广告业务增长基本符合预期，并预计第四季度广告业务将继续加速增长，受益于热门剧(例如《燕云台》)、品牌广告复苏及视频广告推动。

　　维持买入评级。我们保持财务预测不变，但将基于分布加总模型的目标价提升至669港元，相当于38倍2021年预测市盈率，以反映投资组合估值的上升。我们预计其丰富的游戏储备、新兴业务的扩张及小程序潜力将释放长期增长动能。

　　财务资料

　　资料来源：公司、彭博及招银国际证券预测

（文章来源：招银国际）

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